事项：水井坊公布17年报和18年一季报，2017年、1Q18营收分别为20.5、7.48亿元，同比+74.1%、+87_7%；归母净利分别为3.55、1.55亿元，同比+49_2%、+68%。17年分配预案为每10股派现6.2元（含税）。
价量齐升助推1Q18高增长
观点：
17年报基本符合业绩预告，1Q18季报营收、净利超我们预期，因经销商春节备货超预期。量增、价涨推动1Q18营收增87.7%。春节备货主要体现在一季度，且水井坊核心市场扩张至15个，当季高端产品销量同比大增54%，较4Q17约21%的增速明显回升。受益于2H17两次提高出厂价，及高端产品典藏大师版、菁翠占比提升带动，均价上涨约18%，因基数抬高，2H18或快速收窄至中高个位数。
渠道扩容持续推进，产品结构升级效果理想。17年水井坊核心门店增长约3倍至20000家以上，随着核心市场从10个变为15个，原核心市场继续往二、三线城市下沉，预计18年核心门店数量能超3万家。17年3月，水井重新推出主打600-800元／瓶价格带的典藏大师版，17年11月推出1000元+／瓶，对标茅台的菁翠，两者合计17年同比增长2.7倍，1Q18典藏同比增60%，菁翠增100%以上，好于公司预期。
次高端市场仍在快速成长，公司持续高投入。18年次高端市场仍在快速成长，主要厂家相应产品均保持了高速增长势头。同时，由于次高端已是各大酒厂必争之地，市场竞争明显加剧。为此，水井坊也在继续加大投入，4Q17、1Q18销售费用率进一步升至32%以上，虽后续环比可能会有所回落，但预计18全年将明显高于17年。故总体来看，当前仍算投入期。
次高端重要一极，快速成长仍可期，维持推荐评级。考虑投入力度超预期，下调18、19年EPS预测约7%、11%至1.26、1.63元，同比增83%、30%，动态PE约32、25倍。次高端市场18年仍在快速增长，水井坊在该市场上销量有望进入前三，已是重要一极。往后看，公司品牌拉力强，蘑菇战略持续推进，快速成长仍可期待，维持“推荐”评级。
风险提示：
1）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。
2）管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。
3）政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。
