三大股指期货品种在还有三天便交割的时候，仍然保持着3%左右的贴水率，表面上看是投资者判断沪深股市未来三天将会出现超过3%的跌幅，否则空方资金将不得不在交割日前补回这一贴水，但真相或许并非如此，考虑到近期仍有千家公司将会陆续复牌，复牌后仍将保持涨停走势，也许贴水是空方资金的一种策略。
一直以来，投资者将股市暴跌归咎于做空资金的推动，但在政策救市的背景下，做空资金也遇到了让自己头痛的问题，即做空资金难以寻找到合适体量的新空头承接自己的空单，同时也没办法逼迫多方投资者和自己平仓，也许和多方投资者在本周五交割成为了惟一可行的选择。
现在问题来了，周五交割的价位非常重要，假如股指再来三个涨停板，空方资金将会损失惨重，但如果股指能够保持现状甚至有所回落，空方资金将能在一个比较满意的点位交割1507合约。显然根据最新的交易规则，空方资金不能跨市场操作直接打压股价，那么只能给予股票投资机构一些小恩小惠吸引机构投资者卖出股票，以拖累股市下跌。可行的办法是，自己在股指期货市场打压期货价格，让期货价格出现贴水，吸引持有股票的机构买入股指期货并卖出股票现货，进行套利交易。这样一来，机构们抛售的股票就会打压股指下跌，以便让空方资金能够在交割前的最后三天实现胜利大逃亡。
一般情况下，即使是股指期货主力给现货机构让利，也很难拖累股指下跌。但恰恰现在并非一般情况，目前仍有大量股票处于停牌之中，持有股票的投资者或者小有盈利，或者大幅减亏，一旦股指期货摆出要展开新一轮下跌的态势，让股指期货保持贴水交易，投资者的信心将受到考验，部分投资者可能会选择暂时卖出股票观望一下，这一抛盘也将帮助空方主力资金完成逃亡。
本栏这些推论或与事实真相有少许出入，但只有这个解释能够说明为何三天时间交割仍有3%的期货贴水。本栏举例，假如此时机构投资者一边融券卖出或者卖出自有的沪深300指数基金，另一边做多等量的沪深300指数期货7月合约（IF1507），那么到周五时两者的价格一定趋同，此时机构投资者可以一边买回沪深300指数基金，同时卖出或者交割IF1507合约，三天3%的收益水平年化收益超过360%，这难道不是诱惑吗？
故本栏认为，在不合理的现象背后一定有人们不知道的原因，对于股指期货的交割前贴水交易，除空方主力借力砸盘外，或没有其他合理的解释。对于有条件的投资者来说，既然有人肯送上红包，不妨一边融券卖出指数基金，一边做多股指期货7月合约，三天的低风险理财产品，年化收益360%，何乐而不为？
与我国商品期货的实物交割不同，股指期货采用现金交割方式。在现金交割方式下，每一份未平仓合约将于到期日结算时得以自动平仓。换句话说，在合约的到期日，空方不需要交付股票组合，多方也不需要交付合约总价值的资金，只是根据交割结算价计算双方的盈亏金额，通过将盈亏直接在盈利方和亏损方的保证金账户之间划转的方式来了结交易。
商品期货合约的现货标的物往往有具体的实物，但股指期货是以股票指数为标的物，指数并非具体实物而是一个抽象的概念。一只股票指数动辄涵盖几百只股票，购买这么多股票的组合对于投资者来说是一件较为复杂的操作，而采用现金交割则要简单快捷得多。
从理论上说，股指期货现金交割与当日无负债结算在本质上遵循同一思路，只不过存在两个差异：一是两者计算方式不同；二是股指期货现金交割后多空双方的头寸自动平仓，多空双方均没有头寸且合约退市，而当日无负债结算后双方的头寸仍然保留，合约仍然存在。
对于股指期货的交割，网上有时会出现误读，误认为股指期货存在所谓的“交割日效应”，即股指期货合约到期时，股票现货市场和股指期货市场由于买卖失衡而引起的股票现货指数异常波动或成交量的异常变化现象。有人误认为，在股指期货合约临近交割日时，参与期货交易的多空双方为了争取对自己有利的交割价格，运用各种手段对股指期货乃至股票指数施加影响。还有人以为，越接近到期日，投机者越能通过股指期货与股票现货市场的搭配，获得超额利润，所以此时可能会有大资金进入股票现货市场，导致股指大幅度震荡。
事实上，随着全球股指期货市场制度的不断发展和完善，“交割日效应”这种现象在国际上已不多见。而从我国股指期货上市以来市场运行情况看，股指期货交割价格难以被操纵，我国股指期货更是不存在所谓“交割日效应”。这主要有以下几个原因：一是由于股票指数成分股市值较大，采用与实物交割不同的现金交割，这提高了交割能力，防范逼仓行为。二是采用了几乎是全球最为严格的交割结算价计算方式，即股指期货采用股票指数最后2小时报价的算术平均价作为交割结算价。如果要操纵交割价格，就要有能力操纵最后2小时的股票价格，显然，这是难以做到的。这样的设计提高了市场抗操纵能力，强制期现货价格收敛。三是交割日设在每月第三个周五，尽量避开月末、季末的影响。可以说，有了以上这些制度作为保障，我国股指期货合约的抗操纵性在全球主要股指期货合约中都是较强的，广大投资者对于交割日也不需要抱有太多的担忧。
综上所述，从目前的实际运行来看，自我国股指期货上市以来，交割日期现货价量表现正常，也不存在每逢期指交割股市就下跌的现象，所谓的“交割日效应”只是伪命题。
