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什么是有效市场假说?有怎样的影响?

2019-07-19 15:53:25  来源:约翰·博格  本篇文章有2500字,看完大约需要8分钟的时间

什么是有效市场假说?有怎样的影响?

时间:2019-07-19 15:53:25  来源:约翰·博格

有效市场假说( eficient market hypothesis)是指数基金的理论基础。有效市场假说指出,证券的价格能够反映出投资者可获得的所有信息,因此证券一直能得到公平的定价,而且资产管理者无法持续获得超额收益。然面,正如马尔基尔指出的那样,对有效市场假说的争论直到今天也没有定论。

“我们都知道,有效市场假说一直备受争议,”他说,“耶鲁大学的罗伯特席勒( Robert Shiller )教授曾经将这一假说称为经济思想史上最惊人的错误。

资产管理公司GMO的创始人杰里米格兰瑟姆( Jeremy Grantham)也曾说,有效市场假说或多或少地要对近期这次金融危机负责。

什么是有效市场假说?有怎样的影响?

但是,博格并没有用有效市场假说来论证指数基金的合理性。他是奥卡姆剃刀原理的坚定拥护者。这一经典原理诞生于14世纪,是以英国哲学家奥卡姆的威廉( William of Occam)的名字命名的,其内容是:“当一个问题有多个解决方案时,选择最简单的那个方案。”所以,博格为指数化给出了一个既有实践意义,又有说服力的论据。用马尔基尔的话来说就是:“无论你认为市场是有效的还是无效的,杰克提供的论据都能证明指数基金的合理性。杰克把这种假说称为‘成本重要’假说(cost mattrs' hypothesis)。 而论据非常简单,即我们都没有住在乌比冈湖附近D.我们不可能总获得超额收益。因此,投资组合管理是一场零和游戏( zero一sum game )。”

马尔基尔解释说:“如果某些投资组合经理持有股票的价格上涨幅度超过了市场平均水平,那么与此同时,肯定会有其他一些投资组合经理持有股票的价格上涨幅度低于市场平均水平。但是,考虑到成本,这就不再是零和游戏,而是负和游戏( negative一sum game)。由于要收取管理费,表现平平的投资组合经理会跑输市场。”

他继续说道:“杰克用一篇实证研究证明了投资组合的收益与收取的费用高度相关。我曾告诉杰克这篇文章非常棒,如果他想改行的话,完全可以凭这篇文章在一所好大学谋得终身教职。正如他所说的那样,那些希望自己的收益能进入前25%梯队的投资者应当选择收费水平和换手率均排在最后的基金。事实上,杰克提出了另一种更有趣的说法,在这个行业中,投资者得到的并不等于他付出的成本;相反,他得到的恰好是没有付费的那部分。也就是说,如果投资者没有支付任何费用,那么他就能得到全部,无论股票市场的收益率有多高。当然,这必然会让我们选择指数基金,因为它才是最典型的低收费、低换手率的基金。”

正如马尔基尔所说的那样,有数据作支持的“成本重要”假说很有说服力,而且其他证据也逐渐显露出来。“数据继续以绝对优势证明,指数化投资是个人投资者的最优选择。例如,2011 年是指数化投资收益率特别好的一年:标准普尔500指数的收益率高于83%的大市值基金的收益率;巴克莱美国综合债券指数( Barclays U.S. Aggregate Bond Index )的收益率高于82%的债券基金。此外,无论投资者选择的是哪种类型的资产,比如欧洲基金、新兴市场的股票基金以及小市值股票基金,情况也都差不多。当然,2011 年是不寻常的一年。没有哪位指数化投资的支持者(没有人比我更支持这种投资了)能告诉你,每年都会有80%的积极管理型基金被指数基金打败。长期数据表明,在较为典型的年份,通常会有2/3的积极管理型基金被市场基准指数打败,而这一年战胜了指数的1/3基金在下一年往往无法再次获胜。”

马尔基尔继续说:“而且,积极管理型基金的收益率与市场基准指数收益率之差几乎等于积极管理型基金与指数基金的成本之差。所以,博格的‘成本重要’假说仍然得到了数据的大力支持。当提到金融学中那些得到数据支持的理论时,我想不出还有哪个理论所得到的数据支持能比博格的‘成本重要’假说的更有力,这就是我想立即授予他终身教职的原因。”

用博格的话来说,指数基金“是艺术与商业的双重成功”。与此同时,博格还在其他诸多方面提升了投资者的眼界。马尔基尔说:“杰克对个人投资者财富的贡献远不只指数化投资这么简单。先锋基金旗下的积极管理型基金的费率最低,而且投资组合的换手率也最低。杰克把他的价值观融人了先锋集团内部,比如他一 直坚持‘只考虑投资者的利益’是衡量组织成功的唯一标准。我相信,这些价值观将会经久不衰。

“我认为,或许描述杰克这个人的最好方式就是在诸多公开发表的称颂其功劳的文章中引用几句话,‘约翰博格是有史以来最伟大的、关注投资者利益的倡导者,他让基金行业变得更美好。他带给个人理财领域的巨大变化将在未来逐渐展现。

“我最欣赏的对杰克的评价是博格追随者出版的一本投资类图书中的致辞,这些追随者一直致力于大力宣传博格的理念。我想引用这篇致辞中的一句话,‘虽然有些共同基金的创始人选择成为亿万富翁,但是博格选择改变这个世界。

关键字: 证券股票市场换手率
来源:约翰·博格 编辑:零点财经

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