既然是通过价值投资过程中出现的非理性机会来抓波段，那么正向逻辑上的背离便是巴菲特常说的“当股价出现低估的时候，就是背离”，也是市场中我们经常听到的“错杀”。价值投资流派认为，在股市出现系统性杀跌的时候，投资者的非理性完全主导了自身的投资行为，这个时候他们很少正视股票的基本面以及未来，从而使得很多优质的股票被投资者错误地杀跌，这也是我理解的“错杀”之意。
如此一来，通过前面所说的估值，便能布局中线波段。如果在某一特定时间股市受到非正常因素的影响而下跌，使得股票价格与价值出现了严重的背离，再加上此时投资者共同性的恐惧心理作用，便会加剧市场中的动荡，甚至引发危机。这个时候，那些股价明显被高估的品种便会被投资者抛弃，而估值过低的品种则会引发避险资金的涌入，出现“涨时重势、跌时重质”的景象。
那么，有哪些背离机会可以去抓?又如何判断是否出现背离呢?
前面说过，专业证券机构一般用市盈率对股价进行估值，这也是最常用、最通用的方法。市盈串是中外市场里面认可度最高的一项指标，通过市盈率的变化，能够最简单有效地判断出股价是否出现背离。衡量是否背离有两项指标，一是与市场平均水平对照，看是否严重低于市场平均市盈率水平。比如市场平均市盈率为20倍，你认为19倍的市盈率是背离，这就是不科学的，假如大盘本身被高估，那么你所说的个股同样不会被低估。
在大盘经过一段下跌走出震荡格局之后，我们并不知道未来其会继续涨还是继续跌，而如果此时股票较大盘平均市盈水平出现了较大的折价，则可以布局背离。在股市短期不具备再次暴跌如此深幅使得平均市盈率升高的情况下，过度下跌的品种会自行反弹进行估值的修正。比如2009年3月平均市盈率已降至10倍左右的银行股、2010年6月平均市盈率降至12倍左右的汽车股(如图12-1所示的上海汽车，600104)、2011年1月市盈率降至10倍左右的银行股，都出现了价值背离之后的估值修正波段上涨的机会。
二是与行业进行对照。大家应当会发现，不管是牛市还是熊市，板块之间的市盈率相差是很大的。在牛市时，那些市盈率看似较高的品种依然涨得强劲，而在熊市时，那些看似较低市盈率的品种同样没有走强。这里本身也有板块之间的差异，在假定大盘不上涨也不下跌的情况下，板块之间的这种市盈率差别就是板块间的估值溢价。
图12-1上海汽车日K线图(2010.6~2010.10)
什么是溢价?简单说，就是应当享受更高的价格。这是投资者心理预期决定的，假设有股票A和股票B，如果它们现在的业绩都是每年每股收益0.5元，股价为每股10元，但在一年后股票A的业绩会，上升为每股收益2元，而股票B的业绩依然只有每股收益0.5元。这样你会买入哪只股票?理性的投资者会选择买入股票A。再假设大家都是理性的，于是大家都买股票A，这就使得股票A马上涨到了每股15元，而股票B依然是每股10元。这样，以现价和现在的业绩来看，股票A的市盈率必定高于股票B，但对于投资者来说，每股15元的股票A和每股10元的股票A所具备的投资价值依然是相当的，这就是估值溢价。
明白了溢价的原理，就不会用一视同仁的简单思维去分析价值的背离。那些成长性较低、经营模式守旧的股票比如钢铁股、高速公路股本身价值较低，而那些成长性较好的比如科技股、新材料开发股就享有较高的估值溢价。所以并不是说市盈率为10倍的钢铁股一定就是价值背离有投资机会，也并不是说市盈率为30倍的计算机软件股一定就不具备投资价值，需要在同一板块进行横向比较。比如2011年4月福建高速(600033)(如图12-2所示)市盈率只有15倍左右，如果与新能源等板块中的股票对比，其估值很低，但其行业成长性较差的本质决定了其只能长期处于“低估值"。如果此时你将其与同类板块中的现代投资(000900)、楚天高速(600035)、皖通高速(600012)对比还“高估”，那些股票都尚且在继续下跌，该股同样难言“价值背离”。
图12-2福建高速日K线图(2010.8~2011.6)
同样，我们还可以通过市盈率的“低估”来寻找背离的机会，当股票的股价跌破每股净资产时，就称为“破净"。在股市出现非理性杀跌时，投资者心态会极度恐惧，而这种心理会让股价出现过度下跌，很多股票会出现破净。当市场回暖之后，只要这些“破净”股的基本面没有出现恶化，很显然就会迎来重回净资产之上的“修正”机会。而在悲观的股市格局之下，这些破净之后还止不住下跌的股票，就可以纳入我们追踪的“价值背离”机会，一旦大盘走暖，就可积极参与操作。
以上所说的是正向逻辑的背离，接着再从反向思维来看一看。大家一定会很奇怪，既然是采用发现被低估的机会的方法，那么反过来岂不是与价值投资理念相左了吗?
是的，首先你必须认识到价值投资在中国未必就能挣钱，很多打着价值投资旗子大行其道的只不过是在利用这个幌子，包括基金等机构，它们理解了价值投资的获利逻辑，但未真正理解其本质。这致使2007年很多有色资源股被炒上了天却依然一涨再涨，很多参股券商参股金融的股票一飞再飞。因为他们看到了更美好的未来，即便未来只是一幅在脑中勾画出来的画面，也是那样让人心醉，以至于心醉神迷，一迷就迷了路，于是助涨了投机之风，反而使价值投资变成了最大的价值投机。
看透了这一事实，就能够理性地看待价值投资方法。那些被低估的被错杀的品种确实会有重新被市场纠错的机会，但是当纠错之后再一味地唱多就是走火入魔了。好了，该是反过来想一想的时候了。在更早前的内容里，大家明白了股票运行其实就是一条衔尾蛇，实体经济是这样，行业发展也是这样，具体到一家上市公司也是这样。否极泰来的道理同样会对股价起作用。
当上市公司经历了宏观调控或行业冲击长期在低估值水平徘徊后，得益于政策转向或外部环境的改善，将从低谷复苏；当上市公司从经营低谷再次回升，重新回到顶峰后，同样会使得股价从波段低谷上升到波峰。而经营的低谷对应的是其最艰难的时期，经营业绩也较差，此时估值水平会很高，上市公司可能亏损，市盈率可能远高于市场平均水平或者根本没有市盈率。例如在经历了2008年的“三聚氰胺”奶粉事件冲击后，乳业公司慢慢走出低谷，业绩扭亏，市盈率随着股价的上涨反而出现了下降。实际上这些股票因受不可抗力因素步入低谷，亦处于另类的“价值背离”机会。
所以本书所说的背离，一是指股价相对于其价值出现了背离，二是指上市公司经营相对于正常水平出现了背离。此时我们要在其市盈率高的时候买，而在市盈率变低之后，即业绩重新达到顶峰的时候卖出。这两种分析判断，看似是对立的、矛盾的，但实质上是一样的，都把握了价值投资的本质(即在股票有成长潜力的时候买入)，而并非表面地去看股票现在有没有价值。“炒股就是炒未来”，这一句话才能真实地反映出什么是真正的价值投资。
