任何投资者都可以参照的另一个明了的例子是美国强生公司。林奇也同样注意到这家公司,而这不用依靠什么特别的才能便能做到。只须翻阅强生公司1993年的年报,你可能也会得出同样的结论:投资这家公司关于1993年的年报,强生公司是在1994年月10日公布的。第一眼你就能在年报的页面上发现过去两年中强生股票的悲惨命运。股价从1991年底的57美元缓跌到年报发布时的3963美元。
你一定怀疑是哪里出了问题,因为对于处在市场上升周期的这样一家大公司却创造了这样一个糟糕的股价。通过浏览年报,你希望找出那些导致股价下跌的利空消息,但每处你所看到的都是利好,大多数这些消息都被记录在年报第42页。公司的收益在过去1年间呈直线稳步上涨了4倍,销售状况也同样呈现稳定增长。
强生同时提到,公司连续10年提升了分红但更令人不可思议的一点是:公司其实已经连续32年提高了分红,这可能是因为美国强生公司希望尽量保持低调罢了。 同样在年报第42页,你能发现近几年强生公司变得更具生产能力。在1983年,强生公司仅靠77400个员工创造了60亿美元的产值,而在1993年,依靠81600个员工,公司生产并销售了40亿美元的商品可以看到,公司仅仅靠增加4200名员工就创造了多出一倍的产值。1989~1993年,销售额从97亿美元增加至140亿美元,而员工的数量却在下降。
这告诉我们,强生公司开始变得高效并善于缩减成本公司的员工能更有效地利用他们的时间,并能为公司股东(尽管你不能在股价中直接看到)和他们自己创造更大的价值。许多员工持有公司股份,即使是那些没有持股的员工,也会因为销售额上升和利润的增加而得到更多收入。
在年报的第25页和第42页中,你能发现强生公司在1993年回购了300万股公司股份,在10年间共回购了1.1亿股强生用数以亿计的美元铸就了这样的成功。当一家公司把它的股份从股市中撤出,投资者们很可能从中获利,因为更小的股本意味着更多的每股收益,而这会使得股价变得更高。
看着强生的股价,你不会想到这是由于公司进行股份回购而促成的。强生公司年报在第29页的公司资产负债表中显示,公司有超过9亿美元的现金和有价证券,并且公司的权益总额价值55亿美元。强生有15亿美元的长期负债,这对有55亿美元权益资本的公司来说是较为适宜的。因为有了这样的金融资本,强生公司将不会面临破产的风险。
此刻,你可能正诧异这个故事的问题出在哪里?强生是否可能还没有为自己的将来做好准备。年报封面的标题揭示了一些不同方面,上面用大字写着“依靠新产品促进成长”。细节方面在文中提到,在1993年,公司34%的销售额受益于过去5年中对市场的产品推销。
在第42页上,你能发现在1993年,强生公司花费超过10亿美元用于研发,这占据了销售额的8%。并且研发的预算在10年中超过了原先的2倍。显然,公司遵从标题上所写的那样,开发新产品,做到没有任何偏差。
在更大的范畴内进一步思考这个故事,我们来比较一下强生的股价和公司收益。1993年公司被预测的每股收益为3.1美元,1995年为3.6美元,并分别给予12倍和11倍的市盈率。未来的收益总是很难预测,但强生公司的每股收益在过去总是很容易被预测到。所以,如果这些预估被证明是正确的,那么公司的股票显然很便宜。
在1995年,市场股价的平均市盈率为16倍,而强生股价估值却仅为11倍市盈率。可见,强生公司的估值明显优于市场平均水平。这是个了不起的公司,各项指标都很出色,不断上升的收益和销售额,还有光明的前景。
但尽管如此,股价还是跌到39美元左右,并且在年报公布的几周里股价更是跌到了36美元。确实难以置信,但你很自然得到一个结论:股价的下跌与强生公司本身毫无关系。公司没有任何问题,究其原因是投资者对“健康护理的恐慌问题的担忧。在1993年,美国国会讨论了各种健康护理的改革方案,其中包括克林顿政府的提案。投资者们担心,一旦克林顿政府的提案通过并立法,健康护理行业的公司会因此遭殃。因此,投资者大量抛售强生公司及其他健康护理行业的股票。整个行业在此期间遭受重创。
