[巴菲特股市分析]让巴菲特“栽跟头”的精密铸件，为何从“长牛股”变成了“错误”？
在2月27日晚间发布的致股东的信中，巴菲特反思了在2016年对精密铸件公司（Precision Castparts）的收购，并称这是个“很严重的错误”，导致伯克希尔2020年公司出现110亿美元减记。笔者对精密铸件公司也有长期追踪，复盘巴菲特的这笔收益，从介入时点以及收购时企业的护城河等因素来看，这笔伯克希尔史上最大金额（按照市值计算）的收购其实是“可圈可点”的。但就像巴菲特所说，他严重高估了精密铸件公司的“正常化盈利能力”。这也提示投资者，需要用投资组合和严格的买入纪律管住自己，以防遇到尾部风险（贸易战、新冠）。毕竟在投资的世界里，活得久，才能赚得多!
高溢价收购“长牛股”精密铸件
从表1中我们可以看到，精密铸件公司按照市盈率看，是巴菲特做过的并购中，市盈率排第二的公司（17.5倍），仅次于通用再保险(General Re)的23.5倍。支付这么高的溢价，显然意味着他非常看好精密铸件公司未来的发展前景。
精密铸件公司主要生产铸件、锻件和机体产品，其中铸件如工业燃气轮机(IGT)和涡轮叶片营收比例在33%-36%之间；锻件营收比例在21%-25%之间；机体产品如机身紧固件(Fastener)的营收比例在30%左右。精密铸件公司的铸造过程采用的是精铸，这和其模具制造或沙铸不同。精铸出来的产品表面性能更好，而且规格精密度更高。精密铸件公司65%-70%的营收来自于航空航天业，20%来自于能源行业(Power)，包括公用事业和油气行业，主要是合金管道类产品。剩下的来自于“其他及一般工业”。
航空航天业对产品精度要求极高，因此精密铸件公司的精铸过程便有很高的壁垒。与此同时，由于这些零部件在整个飞机制造中的成本占比很小，因此飞机制造商对零件价格敏感性很小，宁可确保产品来源可靠，质量精良，也不愿意委曲求全用低价去替换质量阙疑的产品。精密铸件公司的优质口碑和精良产品质量，就是公司最大的护城河之一。规模经济和技术沉淀确保了这个行业的进入壁垒很高，护城河很深。
巴菲特了解到精密铸件公司，是通过他手下两个主要的资产管理人之一Todd Combs。精密铸件公司在Todd于2013年买入之前就是个长牛股。在2013年之前的30年，精密铸件公司以超过20%的年化收益复利，给长期投资者们带来超过1000倍的回报。Todd重仓买入精密铸件公司后，持有该公司3%左右的股权。
Todd买入后，和巴菲特交流过这个公司。有一次精密铸件公司的CEO Mark Donegan来奥马哈和Todd交流，恰好被巴菲特撞见并一眼相中。巴菲特觉得Mark和他的公司很符合伯克希尔的企业文化。在考虑收购前，他只问了当时年届六十的Mark一个问题：“等你到了65岁（也就是退休的年纪），你还打算继续干吗？”得到了肯定的答复后，他便向精密铸件公司抛出了橄榄枝，于2016年1月29日完成了伯克希尔历史上按照市值计算最大的并购。
