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巴菲特投资经验:巴菲特的投资策略:不断演化精进

2019-03-09 15:55:49  来源:巴菲特  本篇文章有字,看完大约需要36分钟的时间

巴菲特投资经验:巴菲特的投资策略:不断演化精进

时间:2019-03-09 15:55:49  来源:巴菲特

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我一直认为早期巴菲特的投资策略以捡雪茄烟蒂策略为主但是陆烨飞在他的巴菲特的估值逻辑论著里却不是这么认为的巴菲特的估值逻辑选取了巴菲特投资生涯的三个时期中的20个案例其中有大名鼎鼎的美国运通伯克希尔-哈撒韦喜诗糖果华盛顿邮报政府雇员保险公司内布拉斯加家具卖场可口可乐富国银行中美能源和IBM等等书中引用大量资料还原了当时的标的公司的状况及历史背景探究巴菲特究竟是如何做出投资决策的展示了巴菲特投资演化的整个进程

巴菲特投资经验

作者将巴菲特的投资过程分为三个时期早期即合伙制年代1957-1968中期1967-1988近期1989-2014早期的巴菲特基本上遵循了格雷厄姆捡雪茄烟蒂的投资策略这种雪茄烟蒂公司通常业绩平平前景不明朗但由于其市场交易价远低于公司账面价值或是可变现价值因此还是值得捡起来猛吸一口其代表作之一就是于1958年买进的桑伯恩地图公司桑伯恩的业务是为保险公司绘制城市地图但是随着新技术的问世其业务每况愈下彼时巴菲特发现公司当时的交易价格为473万美元而公司账上的股票和债券组合就价值700万美元虽然公司业绩每况愈下但每年依然有盈利远未到入不敷出的地步于是巴菲特通过收购多数股权实现控股将公司的有价证券和地图业务剥离并聪明地将部分有价证券置换为地图公司股票迅速实现前者的价值

然而到了1964年巴菲特投资美国运通的时候似乎就颠覆了之前捡雪茄烟蒂的投资策略美国运通是一家以旅行支票和信用卡为主要业务的类似保险的公司但是美国运通还有一个业务就是现场仓储业务这个业务主要是为客户的存货以及其他资产提供真实可靠的收据以便这些客户可以使用这些资产作为抵押物从银行和其他金融机构获得贷款1963年美国运通遭遇的色拉油丑闻事件就是属于这个业务的色拉油丑闻发生前运通的股价是60美元到1964年初股价下跌至最低的35美元巴菲特经过市场调查发现美国运通的旅行支票和信用卡业务并未受到冲击因此买进美国运通股票

作者指出美国运通看起来好像是一家杰出的企业在其核心业务上有显著的结构优势最重要的业务包括旅行支票业务和信用卡业务则是具有特许经营特质的一流业务充溢着长期持续增长的前景基于运通1963年的净利润巴菲特买进的市盈率是16倍对于巴菲特而言这并非一个廉价的收购案这表明巴菲特那时就致力于寻找一个真正优秀的企业即一家有结构性竞争优势的企业并从全盘考虑愿意以一个合理的价格对这种企业进行投资作者认为这笔投资显然不是一个雪茄型的投资也许正是这笔投资随后的成功促使巴菲特后期更倾向于为收购优质企业而支付的一个公允的价值胜于为了一个很好的价格而购买一家平庸的企业

由此作者在巴菲特合伙年代的反思一节中指出巴菲特即使在早期也涉及了许多不同种类的投资此间他既没有局限于投资本杰明·格雷厄姆型的雪茄烟蒂类便宜的投资机会也不仅局限那些品质一流的企业桑伯恩地图属于属于前者而美国运通属于后者在这两者之间巴菲特也投了一些特殊的项目明显地使用了另一种投资策略即中远期的配对交易在1965年1月18日的致股东信中巴菲特写道我们最近开始了一种策略型做法有望在很大程度上减少来自估值标准的巨变所引起的风险……

巴菲特在合伙年代虽然他所投的企业类型五花八门但它们也表现出了几个关键的共性首先巴菲特似乎在有意避开企业基本面完全散架或正在烂掉的公司即使投资了像桑伯恩那样的公司也明确甄别出这类企业需要改进的地方比如一个积极的催化因素介入同时也回避那种快速烧钱的公司其次巴菲特会就其投资的企业做全面的基础性调研这种调研包括对相关企业基本功能的详尽了解再次巴菲特对于那些不仅有主营业务的企业还会极力去理解每个分支业务自身的经济性从不局限于只是从一个整体财务的视角去看待这类企业

作者在第21章巴菲特投资策略的演进中得出结论说巴菲特并不定义在某一种投资形式或投资策略上从1957年开始的最初投资合伙制到今天他的投资方式显然在不断演化精进早期巴菲特的投资策略可以归结为找到市价总值低于其所持资产可实现价值的公司追寻看起来很有吸引力的那些企业比如当巴菲特投资桑伯恩之类公司的时候这类公司股价很低赢利很少因此市盈率较高但是①巴菲特并没有只是评估其市盈率而是寻找市价总值明显低于所持资产可实现价值的公司②巴菲特并不仅仅按照流动资产净值选择公司更关注那些具有正数利润和相关业务具有发展前景的公司例如桑伯恩就是因为市场的技术变化而处在结构性衰退许多年的企业但它的利润仍然为正数与此同时③巴菲特还甄别企业的经营是否正处于改善之中能否成为这种积极发展的催化剂

早期巴菲特投资策略还有一个重要的方面是即使在合伙制年代的早期他都很关注企业的管理团队在挑选一流的经营经理人方面他付出了很大的精力并非只是一味地寻找便宜的公司此外他还涉及控股权投资积极为企业带来所需的变化当取得了控股权之后在影响企业经营方面起到了关键的作用巴菲特对投资的一些思考真正的基础是从企业所有者的角度对每一个投资案例认真审视的结果他会评估相关企业的关键人物和核心资产并会评价他们对企业未来发展的可能影响从伊始巴菲特的策略就是要较多的介入而不仅仅是格雷厄姆风格——仅仅按照流动资产净值法计算目标公司的价值

通常我们会认为促使巴菲特发生根本转变的是查理·芒格先生其标志事件是于1972年买进喜诗糖果巴菲特自己也说过查理·芒格使得他从猩猩迅速进化到了人类否则他会穷很多巴菲特的好朋友比尔·盖茨先生也说如果没有芒格的辅佐巴菲特恐怕很难做得这么好但是我觉得巴菲特如果之前没有经过那样的深谋远虑恐怕后来的查理·芒格先生也未必会起到什么作用

正如作者所指出的他的研究所发现的最令人诧异的是巴菲特的投资没有仅局限于便宜的股票或资金收益率高的企业也不局限于某个特定的方面增长或深厚的价值实际上巴菲特的投资生涯一直处在持续的演进之中究其原因或是受市场机会的驱动或是由于自身的精进或是由于他所掌管的资产的资源属性和局限性与此同时有些投资标准则贯穿于其整个投资生涯诸如诚信和称职的团队其他的方面像持续的增长公司创造复利的能力或公司对巨额资金的需求则是随着时间的推移而演化精进的结果这种演化精进使得巴菲特从成功地管理一家私募投资合伙企业转型到成功地运作一家全球最大的投资机构之一。

关键字: 债券股价下跌证券
来源:巴菲特 编辑:零点财经

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