互联网与巴菲特的短期套利行为是如何的？
5年前，我上本书中写了一章有关股票套利的内容，这可能仅仅对像巴菲特那样的机构投资者有帮助。但随着网上交易的发展，个人投资者缴纳昂贵交易费用的时代已经结束。网上交易公司所提供的佣金费率常常低于每股1美分。事实上，许多网上交易公司，包括美国运通，只要交易额超过10万美元，就不会收取交易费用。没错，是免费交易。在以前，即便是投资大享也没有免费交易的机会。对套利玩家来说，哪怕所购买公司的标价与当前市场卖价的差距只有1美分，他们也可以赚钱!这是华尔街历史上套利的开始。让我们来看看巴菲特是如何玩套利游戏并赚大钱的。直到现在，这种套利都是其他小人物不敢跨越的雷区。
巴菲特与套利
巴菲特有一项不为人知的才能，那就是善于套利—也就是他所说的“转机获利”。这些套利或者转机获利的机遇来自企业清算、重组、合并、拆分及恶意收购。巴菲特倾向于进行长期投资，但是如果没有合适的机会进行长期投资，他就会寻找套利机会，或者说转机获利机会。套利可以为他提供比其他短期投资更大的利用现金资产获取利润的空间。事实上，在巴菲特进行这些不同类型的套利投资的30多年时间里，他估算自己的平均税前年复利收益率大约为25%。对任何人的投资而言，这都不愧是一个不错的收益水平。
巴菲特合伙公司早期的总资产中，有多达40%都被用于套利投资或转机获利投资。在1962年那个黑暗年代，当整个市场开始向南部转移时，正是套利投资所带来的利润扭转了败局。这些利润促使巴菲特合伙公司的股价上涨了13.9%，而道琼斯指数当时的悲惨业绩是下跌7.6%。（不过，巴菲特合伙公司在1962年对常规业务的投资实际上是亏损的，正是套利/转机获利收益将一场灾难转化为金融投资神话中的一则小传奇。）
尽管套利/转机获利有很多种类型，或者如格雷厄姆所说的“特殊情况”，但巴菲特始终非常倾向于格雷厄姆所说的“出售或者清算中的现金交付”。在这种套利类型中，公司将经营业务出售给另一个实体，或者决定清算经营业务，并将获得的这些钱分配给公司的证券持有人。1988年，在雷诺兹·纳贝斯克（ RJR Nabisco）公司管理层出标竞卖后，收购公司KKR出价220亿美元竞标，巴非特以2818亿美元购买了3342000股雷诺兹·纳贝斯克公司的股票。这就是公司出售给其他实体的一个典型例子。
巴菲特购买通用动力（ General Dynamics）公司的股票，是由于公司宣布要清算某些资产，并将钱分配给公司股东。
套利的投资机遇来自于宣布出售或者清算的价格与出售或清算前公司股票市场价格之间的差价。
举例来说，X公司宜布将在未来某天把公司的所有股票出售给Y公司，售价为每股110美元，而从事套利的人可以在交易结束前以每股100美元的价格购买这只股票，这样，套利投资者就可以获得每股10美元的收益—市场价格100美元与出售价格110美元之间的差价（110美元-100美元=10美元）。问题在于，交易将在何时结束，即套利投资者何时才能从每股110美元中获得10美元的收益？这样说来，一个重要的问题就是时间。购买日期至交易结束日期之间的时间越长，你能得到的年收益率就越低。我来给大家解释一下。如果你以每股100美元购买了某家公司的股票，而这家公司将在12个月后以每股110美元的价格进行出售，那么你的收益就是10美元，税前年复利收益率为10%。但是，如果由于某些错综复杂的原因，交易持续了2年时间，那么在这种情况下，你的税前年复利收益率将降至4.9%。
同样，如果你很幸运，交易不是在12个月后，而是在6个月后就结束了，那么你的税前年复利收益率将跃升至21%。
套利转机获利从本质上讲就是带有时间表的投资。在本例中，你的收益是固定的10美元，股票持有时间的长短将决定税前年复利收益率。时间越短，税前年复利收益率越高；时间越长，税前年复利收益率越低。
进行这种类型的投资也是有一定风险的。首先，正如我们刚刚所讨论的，交易时间可能比我们预期的要长。或者，整个交易也有可能根本没有达成。这也就是我们过去常说的重大失败。
导致交易时间比预期时间长，或者交易失败的原因有很多。有时是因为股东拒绝接受收购条件，有时是因为政府反垄断人员的干预还有时是因为美国国税局颁发了永久性的税收裁定。总之任何环节都可能出问题。
巴菲特规避风险的方法之一就是，只有在出售的消息已经公布后，他才会进行投资。这个方法看上去很普通，什么人会傻到在消息公布之前就去投资呢？猜猜看？你猜对了，是华尔街人士!是的，他们花费很长时间绞尽脑汁，指出某家公司将成为接管候选公司，投资者可以向这些公司投资，从中获取高收益。在谣言基础上进行的交易可能带来丰厚的收益，但同时也意味着巨大的风险。
在经历了数百次套利/转机获利后，巴菲特发现，25%的年复利收益率常常比100%的年复利收益率更加有利可图，也就是说，具有更多的可能性。华尔街的金融人士会利用谣言的力量，而巴菲特只在出售或者并购宜布后才会进行投资。
在巴菲特合伙公司时代，也就是从1957年至1969年，巴菲特认为套利/转机获利类型的投资能够年复一年地为公司带来最稳定和绝对的收益。在市场衰弱时期，它为巴菲特合伙公司带来了巨大的竞争优势。要知道，当股票市场下挫时，股东和管理层就会开始为公司股票日益下跌的价格担忧，因此，他们往往乐于出售、清算或者进行一些形式的重组。这样一来，当市场开始下挫时，套利的机会也就来了。
格雷厄姆方程
巴菲特从格雷厄姆那里学会了套利转机获利游戏。而格雷厄姆深受迈耶·H·温斯坦1931年发表的题为《证券套利》（ Arbitrage in Securities）的经典论文影响，他在1951年版的《证券分析》一书中对证券套利进行了出色阐述。
格雷厄姆注意到，在持续经营企业的现金交易中，如果在交易宣布之前购买证券，就会获得很大的收益。格雷厄姆还注意到，在出售宜布之后和完成之前，证券的市场价格和宣布的出售价格之间常常会有差价。巴菲特觉得这个差价就是套利最有利可图的地方。
由于投资的复杂性，同时考虑到各种变量的交互作用，格雷厄姆开创了一个通用公式，用来确定某笔交易的潜在获利情况。他把这个公式教给了巴菲特，公式内容如下
G=交易成功情况下的潜在收益
L=交易失败情况下的潜在损失
C=预期成功概率，用百分比表示
Y=预期持有时间，按年计算
P=证券的当前价格
年收益率=[CG-L（100%-c）/YP
公式将损失发生的可能性考虑在内，损失是在这类交易中必须要权衡的。我们来看看这个公式应该如何使用。
格雷厄姆套利公式使用示例
1982年2月13日，贝尤克雪茄公司（ Bayuk Cigars Inc）宣布公司已经获得美国司法部批准，将雪茄业务出售给美国玉米生产公司（ American Maize Products Co.），售价为1450万美元，相当于每股7.87美元。公司还宣布已接受清算计划，将把公司出售所得分配给股东。
公司发布公告后不久，巴菲特购买了贝尤克雪茄公司571%的股权，价值572907美元，或者说每股5.44美元。由于当前市场价格（P）为每股544美元，而贝尤克雪茄公司在出售公司资产后将分配给股东的收益估计为每股787美元，这样巴菲特就可以从两者之间的差价中实现套利。
如果巴菲特要在套利活动中使用上述格雷厄姆方程，他必须计算预期每股收益。用售价每股787美元减去支付的市场价格，每股5.44美元，算出潜在收益（G）为每股2.43美元（7.87美元-544美元=2.43美元）。
然后用潜在收益每股243美元乘以成功概率。在这个例子中，交易已经公布，并获美国司法部批准，因此，几乎不可能再出现什么障碍了。这意味着，巴菲特可以确定出售成功的概率（C）会在90%以上。这样，巴菲特用潜在收益每股2.43美元乘以90%，根据这个成功概率，他获得每股218美元的期望收益。
巴菲特还必须计算如果交易失败他会损失多少。如果取消出售计划，那么股票价格将会退回到宣布出售之前的价格。如果出售未完成的话，贝尤克雪茄公司的股票将回到原先每股4.50美元的价位，这是公司宣布出售和清算前的股票价格。这意味着如果巴菲特以每股5.44美元的价格购买了贝尤克雪茄公司的股票，而公司股票的价格跌回每股4.50美元，那么巴菲特每股将损失094美元（L）。但请记住，巴菲特同样也会计算损失发生的机会，用100%减去成功机会90%，他就可以得出交易失败的机会为10%。然后用潜在损失0.94美元乘以10%，得出预期损失为0.09美元。接下来，巴菲特要计算交易发生的时间长度（Y）。资产清算之后，公司将在该财政年度内将收益分配给股东，否则就要缴纳资本利得税。因此，巴菲特可以预计，公司将在年内出售。
现在我们就用格雷厄姆的套利公式来看一看贝尤克雪茄公司的情形：
G=243美元，交易成功情况下的潜在收益
L=0.94美元，交易失败情况下的潜在损失
C=90%，预期成功概率，用百分比表示
Y=1年，预期持有时间
P=5.44美元，股票当前价格
年收益率=[CG-L（100%-C）]/YP
年收益率=[90%×243美元-0.%美元（100%-90%）]/1×5.44美元年收益率
如果贝尤克雪茄公司出售及清算如期进行，巴菲特就可以计算出他的年收益率为38%。对于短期套利投资来说，这算得上是一个不错的收益率。
巴菲特经历过很多不同的套利机遇。除了贝尤克雪茄公司和雷诺兹·纳贝斯克公司以外，为实现套利目的，巴菲特还持有许多公司的股票，比如说得克萨斯国家石油公司（National Petroleum）、阿吉斯集团（ Allegis）、利尔·西格勒公司（ Lear Siegler Services）、旁氏公司（ Chesebrough- Ponds）、卡夫食品公司（ Kraft Foods）、英特科公司（ Interco）、美国联合百货公司（ Federated）、美国南陆公司（ Southland）和美国海丰银行（ Marine midland Bank）。巴菲特一年可能会进行20次套利投资，或者可能一次也没有。
根据以往的经验，巴菲特发现，在套利领域，交易日期的确定可以解决套利投资的价值变现问题。只有确定了一个日期，投资才能够实现其最大价值。投资者仅需计算一下公司提供的报价能不能为自己的资本投入带来充足的收益率即可。
新手入门
我们可以从访问 mergerstat. com网站开始着手，这个网站上每天都会列出当日发生的主要并购案件。记下涉及的公司名称和股票代码并追踪观察。如果有价差，仔细查看一下相关资料，确定并购是否会发生，以及何时发生。倘若果真如此，就运用格雷厄姆套利公式确定收益率是否够高。如果收益率能吸引你，那就赶快行动吧。这是一个简单的游戏，并且巴菲特已经玩了好多年。我们认为这是所有网上交易的投资者都可以掌握的赚钱技巧。
忠实的警告
股票套利的确可能赚大钱，但这种投资方法你要小心谨慎地使用。要记住我们早先说过的，只有在收购或者清算正式宣布后，巴菲特才会开始他的套利活动。如果你听到一些谣言，并在消息宣布之前就开始行动的话，你也许会赚钱，但风险极高。许多风光一时的玩家都被淹没在这种股票套利投机游戏中。
要点
通过套利，巴菲特即使在经济萧条的年月也能创造高投资收益；
巴菲特只有在交易正式宣布后才会开始他的套利活动；
网上交易公司降低了佣金，这样一来，资金规模较小的个人投资者也能从套利中获利；
mergerstat.com网站上会列出每日的并购活动，这是一个获知公开的并购信息的很好的渠道。
