价值远超过价格的安全保障这种证券分析方法是否已经过时?
格雷厄姆与多德追求“价值远超过价格的安全保障”，这种证券分析方法是否已经过时?前许多撰写教科书的教授认为如此。他们认为，股票市场是有效率的市场;换言之，股票价格已经充分反应了公司一切已知的半实以及整体经济情况。这些理论家认为，市场上没有价格偏低的股票，因为聪明的证券分析师将运用全部的既有资讯，以确保适当的价格。投资者能经年累月地击败市场，纯粹是运气使然。“如果价格完全反应既有的资讯，则这，一类的投资技巧将不存在”，一位现今教科书的作者如此写道。
或许如此!但是，我要提供一组投资者的绩效供各位参考，他们长期的表现总是超越.史坦普500种股价指数。他们的绩效即使纯属巧合，这项假说至少也值得我们加以审查。审查的关键事实是，我早就熟识这些赢家，而且长年以来便视他们为超级投资者，最近的认知也有十五年之久。缺少这项条件—换言之，如果我最近才从成千_1.万的纪录中挑选几个名字，并且在今天早上提供给各位—我建议各位立即停止阅读本文。我必须说明，所有的这些纪录都经过稽核。我必须再说明，我认识许多上述经理人的客户，他们长年以来所收取的支票确实符合既有的记录。
在进行审查之前，我要各位设想一场全国性的掷铜板大赛。让我们假定，全美国2.25亿的人口在明天早晨起床时都掷出一枚一美元的铜板。早晨太阳升起时，他们都走到门外掷铜板，并猜铜板出现的止面或反面。如果猜对了，他们将从猜错者的手中赢得一美元。每大都有输家遭到淘汰，奖金则不断地累积。经过十个早晨的十次投掷之后.全美国约有2.2万人连续十次猜对掷铜板的结果。每人所点得的资金约超过1000美元。
现在，这群人可能会开始炫耀自己的战绩，此乃人的天性使然。他们可能保持谦虚的态度，但在鸡尾酒宴会中，他们偶尔会以此技巧吸引异性的注意，并炫耀其投掷铜板的奇异洞察力。
假定赢家都可以从输家手中得到适当的奖金，再经过十天，约有215个人连续二十次猜对掷铜板的结果，每个人并赢得大约100万美元的奖金。输家总共付出2.25亿美元，赢家则得到2.25亿美元。
这时候这群人可能完全沉迷在自己的成就中。他们可能开铜板的结果。每人所点得的资金约超过1000美元。
现在，这群人可能会开始炫耀自己的战绩，此乃人的天性使然。他们可能保持谦虚的态度，但在鸡尾酒宴会中，他们偶尔会以此技巧吸引异性的注意，并炫耀其投掷铜板的奇异洞察力。
假定赢家都可以从输家手中得到适当的奖金，再经过十天，约有215个人连续二十次猜对掷铜板的结果，每个人并赢得大约100万美元的奖金。输家总共付出2.25亿美元，赢家则得到2.25亿美元。
这时候.这群人可能完全沉迷在自己的成就中。他们可能开始著书立说:“我如何每天早晨工作30秒，而在二十天之内将一美元变成100万美元。”更糟的是，他们会在全N各地参加讲习会，宣扬如何有效地投掷铜板，并且反驳持怀疑态度的教授说，“如果这是不可能的事，为什么会有我们这215个人呢?”
但是，某商学院的教授可能会粗鲁地提出，一项事实，如果2.25亿只猩猩参加这场大赛，结果大致上也是如此—有215只自大的猩猩将连续赢得20次的投掷。然而，我必须说明，前述事例和我即将提出的案例，两者之间存在着若干重大差异。a先，如果(a)你所选择的2.25亿只猩猩的分布状况大致_l二和美国的人口分布相同;如果(b)经过20夭的竟赛，只剩下215只赢家;如果(a)你发现其中有40只猩猩来自于奥玛哈的某个动物园，则其中必有蹊跷。于是，你会询问猩猩管理员各种问题，它们吃什么饲料、是否做特殊的运动、阅读什么书籍……换言之，如果你发现成功案例有非比寻常的集中现象，则你希望判定此异常的特色是否是成功的原因。
