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巴菲特一九八五的年度报告之选择权

2018-09-04 23:39:26  来源:巴菲特  本篇文章有字,看完大约需要6分钟的时间

巴菲特一九八五的年度报告之选择权

时间:2018-09-04 23:39:26  来源:巴菲特

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我忍不住要再提一下之前克來斯勒所給美國政府外部選擇權作為部份報酬以請求其為借款擔保的案例,當後來這些選擇權變得價值不菲時,克來斯勒竭儘所能想要修改條件,聲稱這比真正應該給政府協助該公司東山再起的報酬多出太多,該公司認為政府所獲得與付出不成正比的不滿最後甚至演變成全國性的新聞,這種不平之鳴顯得有點突兀,因為就我所知,沒有一家公司的經理人會對本身在選擇權的不勞而獲表示過任何異議。諷刺的是,大家一再發表「選擇權的實施有其必要,因為如此一來經理人與股東便能同舟一濟」的論調,而事實上,兩者的船是完全不同,所有股東皆必須負擔資金成本,而經理人持有的固定價格選擇權卻什麼也不必承擔,股東在期盼公司發達的同時還必須承受公司可能失敗的風險,事實上一個你希望能享有認股權的投資計劃往往是你不會想要投資的計劃,(若有人要免費送我樂透彩券,我一定欣然接受,但若要我買一張則完全免談)。在股利政策方面亦然,凡事對持有選擇權的經理人最有利的對股東一定最不利,回到之前的銀行存款上頭,不領利息對於持有選擇權的受託人最有利,相反地,身為委託人應該要傾向把利息全領出來,免得讓經理人利用利滾利佔你便宜。

股权

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雖然有那麼多缺點,選擇權在某些時後還是很好用,我批評的重點主要是它們被無限制地遭到濫用,這裏我有三點要說明:(1)由於選擇權與公司整體的表現惜惜相關,所以理論上它們應該用在負責公司全局的高階主管身上,部門的主管則應視其負責部份的表現給予獎勵,對於打擊率高達三成五的球員來說,應該給予大幅的調薪,即使他待的是一支大爛隊,相反地,對於打擊率一成五的球員,就算他們那一隊最後得到冠軍也應該請他走路,只有負責全局的人,如總教練才應與球隊整體戰績綁在一起(2)選擇權規劃應當要非常慎重,除非有特殊原因,應該要把資金成本與保留盈餘的影響列入考量,價格也要合理的訂定,當公司面臨外部購併時,他們一定馬上指出市價是如何地不合理無法反應公司實際的價值,但是為何公司要以更低的價格賤賣給公司部份股權給經理人呢?(他們甚至還會說,會儘量以最低的價格將股權賣給內部人,不管公司要負擔多少稅負)除非在非常特殊的情況,公司不管是將部份股權廉價賣給內部人或外部人,原來的股東權益一定受到損害,最後的結論是選擇權的認購價一定要與真實價值相當(3)我必須強調有一些我非常欣賞且經營績效更甚於我的經理人,不認同我在固定價格選擇權的看法,他們建立了一套具個人管理風格的企業文化,而其中固定價格認股權是他們認為非常有用的一項工具,以他們個人的領導風格與示範並以認股權作為誘因,他們成功地引導部屬以股東的心態來想事情,這種風格不多見,但若有我們也必須小心的加以維護,即使這樣的作法會破壞公平性與效率,孰諺有云:「東西若沒壞,就不必修理」,這總比無可救藥的完美主義好得多。然而在波克夏我們採用的獎勵計劃係依每個人在其職權範圍內的目標達成狀況做為獎賞的依據,若喜斯糖果表現的好,則這與新聞事業部門一點關係都沒有,反之亦然,而我們在發放獎金時與公司本身股價高低沒有任何關連,我們認為表現好的單位,不管波克夏的股價是漲是跌,都應該獎勵,同樣的即使波克夏的股價飆漲,若員工表現平平也不應該大發獎金,而表現係依據各個公司本身競爭條件與環境列入考量,有時只是運氣好搭上順風車一切平順,有時只是運氣差遇到逆境特別倒霉。

即使是在這樣的制度下,有時獎勵也相當可觀,在各個部門中,視狀況有人可以領到底薪五倍以上的獎金,以今年為例就有人會領到二百萬以上的獎金,而事實上金額並沒有上限,與階級與年資也沒有太大關連,若表現得好一個小單位的主管可能比一個大單位的主管領得多的多,只要打擊率能超過三成,不管你是二十歲的菜鳥或是四十歲的老將,我們都一樣重視。而很顯然的,波克夏各事業的經理人可以利用他們所領到的獎金(或甚至去借錢)到股票市場上買進公司本身的股票,而事實上有許多人確實如此,而且持股比例甚高,與其他股東一樣承擔風險與資金成本,這些經理人確實與公司站在同一條陣線之上。


来源:巴菲特 编辑:零点财经

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