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荀玉根最新股市评论:A股美股冰火两重天

时间:2018-07-19 19:54:41  来源:荀玉根  本篇文章有2477字,看完大约需要8分钟的时间

荀玉根最新股市评论:A股美股冰火两重天

时间:2018-07-19 19:54:41  来源:荀玉根

A股美股冰火两重天

A股美股冰火两重天

A股美股指数走势分化,与基本面无关。今年年初以来中美股市走势分化,截止至2018/07/18,美股三大指数纳斯达克指数、标普500指数与道琼斯工业指数的18年累计涨幅分别为12%、4%与1%,相比之下,上证综指、沪深300和万得全A今年累计跌幅分别为16%、15%与17%,A股跌美股涨。事实上这种分化不仅仅局限于今年,若将时间轴拉长至十年,以08年金融危机后的指数底点为基点,纳斯达克指数、标普500指数与道琼斯工业指数的至今累计涨幅分别为517%、314%与282%,而上证综指、沪深300与万得全A的涨幅只有66%、115%与215%,远低于美股各指数的涨幅,因此可以说A股表现不如美股是个长期的现象。但两者表现分化的原因并非源于基本面。从GDP来看,过去十年我国的实际GDP年均增速为11%,远高于美国2%的增速;全部A股净利润年化同比增速为8%,也远高于美股的1%。我们认为,A股表现不佳的原因是A股没有享受到与基本面匹配的估值。08年至今纳斯达克指数、标普500指数与道琼斯工业指数平均PE(TTM,倍,下同)分别为30、18与16,上证综指、沪深300与万得全A的PE只有 16、15与20,代表海外上市中资股的MSCI海外中国指数PE为43,可见A股并未给良好的基本面一个较高的溢价。今年来纳斯达克指数、标普500指数与道琼斯工业指数平均PE(TTM,倍,下同)分别为26、21与19,上证综指、沪深300和万得全A的PE只有15、14与18,MSCI海外中国指数的PE为45,虽然基本面更好,但A股估值却低于美股。

指数表现分化部分源于指数编制方法及权重股的差异。A股投资者习惯将上证综指当做A股的整体指数,然而上证综指因其编制机制并不能完全代表A股:首先,上证综指编制时用的是总市值加权平均法,这使得上证综指走势受到大盘股的影响极大,截止至2018/07/18,上证综指中银行股、中石油及中石化的总市值占比合计高达75%。相比之下,万得全A与沪深300指数编制时使用的是自由流通市值加权平均法,指数中银行和两油的自由流通市值占比只有9%与17%,大盘股对指数的走势影响有限;其次,上证综指只包含在上交所上市的股票,深交所的股票并未包含在内,从历史数据来看,08年全球金融危机底部至今,深证综指的累计涨幅为247%,远超过上证综指。若用万得全A与美股做横向比较,08年低点以来万得全A上涨212%。这一涨幅已接近美股的涨幅,但是考虑到我国基本面远好于美国,这一涨幅依旧偏低,即指数编制差异并不能完全解释中美指数走势分化。细究中美股指涨幅,我们发现两个现象:一是美股多年上涨主要源自权重股的上涨,且权重股涨的多主要是估值高:我们以MSCI美股大盘股300指数与沪深300指数作为权重股的代表,将它们与整个市场的走势进行对比,MSCI美股大盘股300指数/MSCI美股整体指数的相对值在过去十年是一直稳定的,表明在美股,市值最大的300家公司的走势基本决定了美股整体的走势,而沪深300/万得全A的相对值是下降的,由08年金融危机后的1.3下降到今天的0.9。细看美股与A股指数中前十大成分股的情况,标普500前十大权重股08年全球金融危机至今累计涨幅中位数为688%,高于沪深300前十大权重股的424%,但美股权重股涨的多主要是估值高而非基本面更优秀:标普500前十大权重股中过去十年净利润年化复合增速中位数为8%,低于沪深300成分股的23%,标普500前十大权重股中过去十年平均PE中位数为20(TTM,倍),高于沪深300的10.5(TTM,倍)。二是在美国上市的中国股涨幅远大于在A股上市的中国股:MSCI海外中国指数(99%的权重股为美国上市的中概股)08年底部至今上涨1235%,涨幅远超过美股三大指数与A股三大指数。我们认为,A股与美股有这些差异主要源自A股制度上的问题。

A股美股冰火两重天 

A股美股冰火两重天

A股美股冰火两重天1 

A股美股冰火两重天

 A股美股冰火两重天2

A股美股冰火两重天

A股美股冰火两重天3 

A股美股冰火两重天

关键字: 沪深股市
来源:荀玉根 编辑:零点财经

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