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荀玉根最新股市评论:净利润率和资产周转率提高推升ROE

时间:2018-06-22 00:54:54  来源:荀玉根  本篇文章有2442字,看完大约需要8分钟的时间

荀玉根最新股市评论:净利润率和资产周转率提高推升ROE

时间:2018-06-22 00:54:54  来源:荀玉根

以往两轮ROE回升主要靠三因子共同驱动,而本轮ROE回升更多源于资产周转率和净利润率提高,而非杠杆率抬升。展望未来,我们认为在经济从大变强的背景下,行业集中度提升和产业结构优化将推高净利润率,收入比资产更高速增长将促使资产周转率回升,从而两者将进一步推高ROE。

新时代行业集中度提升和产业结构优化将推高A股净利润率。在当前中国对比1980年代美国系列1-3等报告中,指出新时代我国经济将从大走向强,核心是质的提升,经济增长模式正在从重速度向重质量转变。在这样的背景下,行业集中度提升和产业结构优化将推高A股净利润率。自2010年以来消费类和周期性行业集中度逐步提升,包括白酒、乳制品、医药流通、空调、冰箱、洗衣机、水泥、地产、煤炭等。目前A股上市公司有3526家,海外中资股有334家,而我国个体工商户6579.4万户,私营企业2726.3万户,可见多数上市公司在各细分领域处龙头地位。统计2018Q1各行业的净利润率,可见除工业和能源外,其他行业前三大龙头ROE均高于行业水平。行业集中度提升巩固龙头地位,加之龙头净利润率普遍更高,从而龙头效应将推动整体净利润率抬升。自2010年以来我国经济结构不断优化,第三产业和消费占GDP比重不断提升,但相较美国中国消费和科技占比仍较低,消费和科技将成为转型的方向。目前消费类净利润率普遍偏高,科技类虽然净利润率偏低,但是在发行制度改革下未来有望抬升,产业结构优化将推高A股整体净利润率。2018Q1金融净利润率为25.0%,房地产为11.9%,必选消费为11.7%,医疗保健为8.5%,公用事业为7.0%,原材料为6.3%,可选消费为5.3%,工业为4.4%,信息技术为4.2%,能源为3.8%,电信业务为1.8%,可见消费类净利润率普遍偏高,而科技类偏低。由于我国发行制度不完善,早期我国优质科技股大量海外上市,这些科技股业绩靓丽,比如阿里巴巴2017年净利润率为24.5%,百度为21.6%,腾讯控股为30.5%,目前CDR、独角兽等制度正在努力吸引优质科技股登陆A股,未来科技股的净利润率有望提升。2005年以来A股净利润率均值为8.9%,高点在07Q3,为10.9%,低点在05Q4,为5.0%,而18Q1A股净利润率为10.2%,随着经济步入由大到强时代,A股净利润率中枢也将进一步抬升。

供给侧改革背景下营收比资产更快增长将推升资产周转率。一般来讲,资产周转率=营收/总资产,分子分母端增速差异将影响资产周转率变化。从分子端看,名义GDP增速与A股营收增速走势趋同,特别是随着近年来股市逐渐成为反映经济的晴雨表,两者走势更一致,2005年以来两者相关系数为0.86,而2013年以来达0.94。之前多篇报告我们提出新时代基本面特征为经济平盈利上,Wind一致预期显示2018年GDP同比为6.73%,CPI同比为2.23%,PPI同比为3.27%,实际GDP保持平稳增长,CPI和PPI两者逐步靠拢,预计名义GDP保持在9%左右。从分母端看,制造业投资增速和A股总资产增速走势趋同。自2015年11月供给侧改革提出以来,制造业投资增速从15年11月的8.4%降至18年5月的5.2%,A股总资产增速也从15Q4的15.1%降至18Q1的8.5%。在供给侧改革持续推进下,制造业投资将保持低速增长,同时A股总资产增速也将放缓。自2011年Q1起营收增速长期低于总资产增速,这反映实体经济供给过剩,直到17Q1营收增速才超总资产增速,资产周转率初步改善,推动ROE回升。2005年以来A股资产周转率均值为0.236次,高点在05Q3,为0.577次,低点在16Q2,为0.160次,18Q1A股资产周转率为0.177次,在名义GDP比制造业投资更快增长的背景下,A股营收将比总资产更快增长,从而资产周转率将持续回升。从商业周期角度看,在供不应求时企业资产周转率提高,从而推升ROE,但当丰厚盈利刺激企业扩大再生产时,库存增加导致资产周转率趋于下降,从而带动ROE回落,18Q1ROE还未及2005年以来均值水平,目前无需过虑资产周转率迈入下行期。

预计2018年A股ROE为11%。预计2018年A股ROE为11%。回顾2005年以来,A股ROE低点在06Q1,当时为7.3%,ROE高点在07Q4,当时为16.4%,2005年以来ROE均值为12.0%,18Q1ROE(TTM)为10.3%,还未达到均值水平,预计净利润率和资产周转率回升将推升ROE。根据11-17年各个季度的净利润占全年比重均值和18年一季报业绩,推算出全年净利润,最后结合所有者权益推算出ROE。由此,推算18年A股ROE为11%,剔除金融后为9.9%,剔除金融两油后为10.9%,ROE仍处上升周期中。

净利润率和资产周转率提高推升ROE 

净利润率和资产周转率提高推升ROE

净利润率和资产周转率提高推升ROE1 

净利润率和资产周转率提高推升ROE

关键字: 股市
来源:荀玉根 编辑:零点财经

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