股市波动的动态均衡模型（一种直观易懂的图表方法）
现在进入本章的主题——动态均衡模型。回到最初的问题，投资市场表现出向右上倾斜的价格成交量轨迹线（价格上升伴随需求膨胀），与需求曲线向右下倾斜的形态相背离，这是如何形成的呢？投资品与消费品存在一个很大的区别：消费品随着数量的增长其边际效用递减，所以当某种产品的供给增加其平均效用会下降，因此需求增长赶不上供给增长，市场能自动调节产出；投资品则不然，人们对投资品的需求动机来自投资收益而不是效用，收益率与供给数量没有直接关系。在房地产和固定资产投资宏观层面，出现产能过剩以前，增加供给会刺激收益率上升和创造更多衍生需求，即市场不能自动调节。在利润最大化目标下，一种资产相对于其他资产的收益率越高其需求越大。因此投资品的需求曲线可以描绘在以收益率和需求量为坐标的平面中（如图2-2所示）：
图2-2需求曲线
没错，你没有眼花，投资品的需求曲线在该坐标系下是向右上倾斜的种投资性资产的收益率越高（假设其他资产收益率不变），人们的需求量越大。对于一只债券来说，其利息收入和到期兑现的金额不变，因此如果它的市场价格越高，那么获得这只债券的成本就越大，由于总收人不变，其收益率也就越低。而根据图2-2所示，收益率越低需求量越小，所以这只债券的市场价格越高其需求量就越小（如图2-3所示）：
图2-3需求曲线
假设在一个足够短的时期，股票的市场价格变化相对于获取的股息而言足够低，或者简单地将股票看作永续债券（如优先股），那么该股票的需求曲线与债券相似，也是向右下倾斜的。进一步地，投资品的需求曲线在以价格和需求量为坐标的平面中也是向右下倾斜的（这比证明消费品的需求曲线向右下倾斜真是简单多了）。不难证明，投资品的供给曲线在这个平面里是向右上倾斜的。现在将研究范围从投资市场缩小到金融市场，探讨资产的价格一成交量变动规律。
第一阶段：
现在假设某上市公司出现一个利好消息，最先知道这个消息的群体毫无疑问是与该公司关系最密切的群体（即使不算内部人士），如经常调研该公司的分析师，他们会因为利好消息立即产生对该公司股票的额外需求，因此推动该股票的需求曲线向右移动。需求曲线的向右移动是指在每一个给定的价位下，需求方所愿意购买的数量都上升了，出现这种情况既可以是因为有新的投资者加入市场，也可以是因为原有的投资者的预期变得更乐观了——他们预期价格会上涨得更多。需求曲线移动的原因也可以说是由于新投资者的加入或原有投资者的预期改变使需求函数改变了。此时，股市上的普通群众并不知情，因此他们在这只股票上的供给意愿并没有改变（即预期不变），因此供给曲线在这个阶段保持位置不变。这个阶段的特征是价格和成交量都明显而稳定地上升，轨迹线沿着虚拟的供给曲线向上发展（如图2-4所示）。
图2-4第一阶段的供求曲线与轨迹线模型
注：需求曲线用D表示且向右下倾斜；供给曲线用S表示且向右上倾斜；箭头表示移动方向；两支曲线静止时的交点为动态均衡点。
图2-4至图2-8同第二阶段：
利好消息在市场上散播开来，更多的个人投资者加入购买行列，从而推动需求曲线继续向右移动。但知道了利好消息的股票持有者会增强他们的持股意愿（预期改变了），或者说降低了售出的意愿，从而推动供给曲线向左移动。供给曲线移动也可以说是由于股票持有者的预期改变使供给函数改变了。这个阶段的特征是价格加速上涨而成交量几乎不变（如图2-5所示）。
图2-5第二阶段的供求曲线与轨迹线模型
第三阶段：
市场上的聪明投资者感知到了风险，因此开始抛售股票，从而推动供给曲线向右移动。普通投资者觉得回调是买人良机，接盘意愿仍然较强，但总需求已经不再增长（需求曲线基本不移动）。这个阶段的特征是价格开始缓慢下降而成交量大增（如图2-6所示）。
图2-6第三阶段的供求曲线与轨迹线模型
第四阶段
亏损的投资者“割肉”抛售股票，供给压力进一步加大，推动供给曲线向右移动，股价大跌使得需求意愿快速下降，从而推动需求曲线向左移动。这一阶段的特征是成交量维持在高位而价格快速下降（如图2-7所示）。
图2-7第四阶段的供求曲线与轨迹线模型
第五阶段：
需求缓慢下降，需求曲线继续向左移动，但低股价使得持股人宁愿持股而不是抛售，因此供给曲线基本保持不变。这一阶段的特征是成交量快速下降而价格下降速度减缓（如图2-8所示）。
图2-8第五阶段的供求曲线与轨迹线模型
图2-8的轨迹线图形表明，在股价变动的第一阶段和第二阶段，从过程的结果看，需求量和成交量会随着价格的上升而膨胀，这就解释了前面所提出的金融市场中价格一成交量变动规律与需求曲线的形态相背离的现象。需要说明的是，价格与成交量的同时上涨是由共同的外生因素推动的，而不是说价格上涨是原因、成交量上涨是结果。在这个过程中两者之间不是因果关系，也就是说，如果抛开基本面因素（公司经营状况也看作外生性基本面因素），股票市场作为一个纯粹的交易市场本身，是没有趋势运动的内生性动力的，在没有外生因素作用的时候会处于一种均衡状态。从这个意义上说单向的趋势性运动应该不常见，即使出现，由于没有内生性动力，趋势持续的时间也不会长。但现实中的股市在特定时期是呈现趋势性波动的，这是经济周期因素持续刺激的结果。在第1章中，我已经证明了实际利率的钟摆周期运动是造成股市牛熊市转换的原因（即趋势转换的原因），也同时证明了经济周期因素从企业经营状况和流动性等方面为股市提供持续上涨或下跌的动力（即趋势持续的原因），下文将要运用动态均衡模型探讨宏观经济的周期波动是如何形成的，重点是周期过程中的长时间趋势性运动的动力何在。现在做一个非常特别的转换：
（1）将轨迹线上的所有点按时间顺序描绘在以价格和时间为坐标的平面中（如图2-9所示）。
图2-9轨迹线转换至价格走势图
这就是我们平时所熟知的价格走势图。但要注意的是，一般的价格走势图包含任意市场价格的抽样，例如，每五秒钟选取一次价格进行记录。而由动态均衡点构成的轨迹线，则只包含那些供求曲线静止时的市场均衡价格。
（2）将轨迹线上的所有点按时间顺序描绘在以成交量和时间为坐标的平面中（如图2-10所示）。
图2-10轨迹线转换至成交量走势图
需要指出的是，股票价格的波动并不一定会严格按照上述五个阶段的步骤发展，有可能该上市公司再放出利好消息，推动股价走出另一波上涨行情。
由于金融市场的供求调整可以在很短时间内完成，而互联网时代信息的传递又如此迅速，因此，现今的市场越来越表现出股价脉冲式上涨和下跌的行情。整个动态均衡过程甚至在一个交易日内就能完成，这使得股价在短期看来很符合有效市场假说所描述的情形——随机游走，因此，按照动态均衡模型进行股票短线交易的方法并不值得提倡。
