从数据分析来看，中国在2012年6月便结束了长达两年的负实际利率时期，央行也即时出台了降息政策以引导市场利率下降，股票市场也一如实际利率的穿越信号所预测的，在数月后（12月）出现强劲反弹，那么是什么原因阻碍着中国股市走向牛市呢？第一个原因是美国退出QE（量化宽松政策）的行动导致热钱回流美国，在国内外流动性收紧情况下中国的市场利率也继而明显上升；第二个原因是中国的CP维持在敏感区域，因而央行的货币政策没有持续放松的空间；同时由于影子银行前几年创造的信贷到期，使市场资金紧张，真实的市场利率维持在较高位置。
先来看国内因素。虽然说中国的CP比较高，但2013年年底中国的狭义货币M1增长率只有9%，此前多年的长期平均值超过16%，而基础货币（银行准备金加流通中货币）增长率是12%，长期平均值超过18.5%，因此两者目前都相当低，并且处于触底后的反弹形态（拐点）。综合起来就是说，就国内因素和历史情况而言，中国的货币增长率已经处于不能更坏的情况，对股市的影响不能说是负面的（不经意使用了拐点方法）。（在本书出版前，2014年第一季度的数据显示，货币供给情况变得比预想的要紧张许多，M增长率1~3月份的数据分别是1.2%、6.9%、5.4%。这再次证明了拐点预测方法不可靠。）而有关企业经营状况和经济结构的问题，恐怕不是造成股市低迷的原因，因为银行的业绩相当好，股价低只能是由利率和估值因素造成的，而与业绩关系不大。
但从美国因素这一可预期的外部冲击来看，情况就非常不乐观了。在过去，每当美国回收流动性都会使得新兴市场资本大量外流，新兴市场的利率被迫大幅上涨从而引发资产泡沫破灭，即使中国的外汇管理实行资本项目管制，而不是自由兑换的制度，但历史经验确切地表明中国经济依然会受到很大冲击，从而引发中国股市转入熊市。1994年联邦基金利率调升并触发墨西哥金融危机，1999年联邦基金利率调升出现巴西金融危机并波及全球，2004年联邦基金利率调升并触发中国投资泡沫的破灭，这三次联邦基金利率上涨之后，中国股市均出现严重的熊市，如图1-20所示。需要指出的是中国在1994年和2004年均处于负实际利率时期，因此股市对外部冲击的抵受能力更为脆弱。2013年6月，美联储退出QE的强烈预期导致中国钱荒，以及印度等新兴市场国家货币大幅贬值，中国股市和债券市场随之大幅下跌就是一次熊市的预演。
图1-20上证指数月K线图
然而美国股市在这三个时期却安然无恙，这是因为美国人实行的是反周期的货币政策，当利率上升向资产价格施加压力的时候，经济的强劲增长抵消了这种冲击。
