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财务比率资产负债率分析,什么样的资产负债率才算合理的?

时间:2018-09-17 23:32:50  来源:资产负债率  本篇文章有7744字,看完大约需要26分钟的时间

财务比率资产负债率分析,什么样的资产负债率才算合理的?

时间:2018-09-17 23:32:50  来源:资产负债率

今天要给大家分享的第一个财务比率是【资产负债率】,应该有超过90%的你们都不会觉得陌生。

每个人很清楚的一点就是,资产负债率直接关系到一家企业的存亡,过高的负债率可能会导致企业突然死亡。大到国家,也是一样,不能让资产负债率太高。现在的去杠杆,也正是在解决这个问题。

但是,大家思考一个问题,都知道说资产负债率太高了不好,那么:

资产负债率真的越低越好吗?

答案自然是否定的。负债,或者说杠杆,是一把双刃剑。在有的时候可以杀死公司,可是很多时候却也可以让公司加速前进。

1、【加速扩张】

对于有债务的公司来说,债务是会增加公司利润的波动的。如果公司在快速增长,那么负债率越高,增长的就会越快。

这里顺便介绍一个之前没讲过得概念:息税前利润(EBIT),顾名思义,就是没有扣掉利息和税之前的【利润】,主要用来衡量企业在不考虑财务费用和税收情况下,主营业务的盈利能力。

接下来利用EBIT给大家介绍下为什么有负债会增加公司利润的波动。

假设公司前一年的EBIT为2亿元,借了长期贷款有10亿,利率是10%。这样,扣除利息后,税前利润为1亿元。

如果其他因素不变,产品价格上升,新的一年EBIT增长10%到2.2亿元,由于利息还是1亿,那么税前利润变为1.2亿,较上一年上涨20%。

反之,如果EBIT下降10%到1.8亿元,由于利息不变,那么税前利润变为0.8亿元,较上一年下降20%。

债务的存在,使得EBIT10%的变动引起了税前利润20%的变动。

所以,一般来说当企业的业绩开始反弹的时候,资产负债率越高的公司,业绩弹性会越猛,股价的弹性会越大。

恒大,就是这个的典型。

恒大就是典型

恒大的高负债率,在过去一直被质疑,市场也在17年之前给予其极低的估值,最低的时候PB应该不到0.4倍。但从17年初开始,股价迅速上涨了六倍。

今年的3月26日,中国恒大(HK.3333)发布2017年度全年业绩,多项核心指标行业第一:

核心业务利润405.1亿,同比大增94.7%,;

净利润370.5亿,同比大增110%;

营业额3110亿,同比大增47.1%;

净负债率大幅下降近六成,实现高质量增长;

之前一波的房价上涨,让恒大可以靠着高负债率实现了超快速增长。恒大,同时还包括碧桂园,不管是股价还是业绩都反弹出了新高度。

接下来讲,企业在什么时候会选择通过债务来扩张。

大家都清楚,业务扩张是需要资本的。重资产的要多一些,轻资产的要少一些。但不管多少,终究是需要资本的。资本的获取有两种方式,一种是债权融资(借钱),一种是股权融资(增发)。

什么时候选择债权融资?什么时候选择股权融资?主要看【获取成本】。

对于一般的企业来说,债权融资会同时增加负债和资产,负债率会增加。而股权融资,则会同时增加股东权益和资产,负债率肯定会降低。打个比方说,公司现在有100亿资产,50亿负债,50亿的股东权益。这时,负债率是50%。

如果通过债权融资20亿,那么资产变为120亿,负债变为70亿,股东权益还是50亿,负债率上升为:70/120=58%。

如果通过股权融资20亿,那么资产变为120亿,负债仍然是50亿,股东权益变为70亿,负债率变为:50/120=42%。

如果负债率是越低越好的话,那么借贷就肯定是个错了,对吧?但是很明显,事实不是这样的。

选择哪种融资方式,其实更重要的是看获得资本的【成本】。

债权融资的成本,很好理解,就是你借钱的利率。如果你再想的复杂一些,还可以减掉抵扣的一些税,不再过多细究了,感兴趣的可以去搜【税盾效应】,英文叫:TAXSHIELD。

股权融资,虽然不增加负债,但是对于原股东来说,一样是有“成本”的。这个成本是什么呢?还是刚刚那个例子,假如公司每年的盈利是10亿。在增发之前,原股东可以原封不动的拿到10亿净利润。如果增发了20亿,那么原股东只能拿到:50/70*10亿=7.1亿。

如果刚刚发债的成本是,10%的利率的话。那么成本只是2亿。原股东仍能得到:10亿-2亿=8亿。

这个时候,债权融资的成本对于原股东来源来说,就是要小于增发股票的成本了。所以会倾向于发债,借钱,提升负债率。

所以,负债率并不是越低越好的,当你增发稀释的比例太大,其实对于原股东来说,反而是得不偿失。

最近有一个例子很能说明问题,格力电器去年发布了130亿收购珠海银隆的收购预案。当时,富得流油的格力还想通过“发行股份”和同时“非公开增发”的方式来融资收购珠海银隆。

130亿收购珠海银隆的收购预案

但是这个方案,对于格力电器的老股东来说,是很不划算的。因为他们的盈利份额会大大的被稀释。最终,这个方案被小股东用脚投票否决了。

最后,简单提一下,通常来说公司的融资成本越低,代表公司信用越好,越值得信赖。反之,如果公司在市面上很难借到钱,或者借钱的利率都高于同行,那么就要去怀疑公司的偿债能力会不会出问题了。

跟同行业去比借贷成本,也是我们去考察企业竞争力的一个角度。

依靠杠杆,可以加速扩张,使得公司快速发展。这是杠杆的魅力。

但是,众所周知,高杠杆也是危险的根源。

2、【危险警报】

在以前,壳股还比较盛行,并购重组满天飞的时候,其实从实用的角度出发,对于A股的投资不太需要考虑企业的负债率。因为增发很容易,并购也很容易。搞不好因为资产负债率太高被重组了,还一下子就翻身农奴把歌唱。

但在如今整体国家层面都要降杠杆的时候,很多资产负债率高的企业,如果借不到新债,也很难增发,经营上就会更容易出问题。

来看一下超日太阳(现在已经被协鑫集成借壳)的例子,超日太阳和现在的很多光伏企业一样,是做光伏组件的,生产的组件95%以上出口美国,11年上市,募资23亿元,12年3月又了10亿的债,13年3月,就公告说发不出利息了。

刚刚上市一年之后就再次募资,而且,在募资前一个礼拜发布业绩预增公告,11年盈利8500万,一个月后修正预告显示公司亏损5800多万。前后净利润相差1.42亿元!

超日太阳的问题,和之前举过的尚德LDK的例子一样,都是重资产企业,却又急于扩张,很多钱投下去了,都没见到收益,反而偿还利息的压力越来越大,资产负债率越来越高。

到了12年年末,超日太阳的资产负债率已经高达85%,流动比率低至0.7。

超日太阳的资产负债率已经高达85%,流动比率低至0.7

其股价表现和之前提到的造假的华锐风电一样,都是上市即巅峰,之后跌了90%。在曝出还不起利息之后,虽然前期已经跌了80%,后来股价又再次腰斩。

对于不断融资扩张,又可能短期收不回来钱的行业,尤其要小心。

这里给大家总结一下,对于资产负债率,一般来说大于【70%】,就是极其危险的一个标志了。

对于更重要的短期偿债能力,这个我们之前说过了,看其【流动比率】,流动比率小于【1】,就是非常危险了。

像超日这个例子,在12年报出来之后,会发现公司的财务已经一塌糊涂,即使跌的再惨,也是要及时止损的。

3、【负债背后】

接下来给大家说几个简单的负债率数字背后需要注意的点,这些东西是很容易被忽略的,但是会严重影响大家的投资判断。

先看第一点,不同的行业负债率差别很大。

比如说重资产行业钢铁,水泥,电力这些行业,资产负债率相对来说都会比较高,50%,60%甚至到70%的都有。

其它比如说创业板中小板的一些新兴科技的企业负债率就相对较低,一方面是它们从银行基本上很难获得贷款,除非它们有大的固定资产投资,投建一些厂房。而且例如IT行业的话,固定设备的投资也非常小,所以反映到它们的财务报表上资产负债率就低。

但不同的行业之间不能横向比较,这也说明了,不能说资产负债率高就不好,资产负债率低就好,这是没有意义的。

再看第二点,要看清楚负债究竟是由什么构成的。

前面提到70%负债率就代表企业可能负债压力很大了。但是仔细看你会发现,A股最优秀的房地产企业,一向以低负债,稳健经营著称的万科A资产负债率竟然高达84%(17年年报数据)。

这是怎么回事,万科A 很危险?资金压力很大?

仔细看下万科A的资产负债表,你会发现,原来一万亿左右的总负债中,有超过4000亿的【预收账款】。预收账款之前跟大家介绍过,就是东西还没给别人,钱已经收回来了,所以要记作负债。

万科A

但实际上,这种负债,对于企业来说,不会造成任何负担。所以万科A的真实负债压力比起“84%”负债率这个数字,要小得多。

所以,这里就是要告诉大家,不是所有的负债都是企业的负担。负债可以分为两类,一类是【有息负债】,一类是【无息负债】。

前者是企业的负担,后者则是企业的优势。

再举一个生活中的例子说明一下。假设现在有两个搞装修的企业,一个给民营企业做,一个给国企做,大家做的项目都是50万。

做民企生意的那个装修企业A,先行收到了50W的预付款,先给钱再干活。

而给国企做生意的那个装修企业B,则没有能够收到预付款,但是材料要买,工人的钱要付,只能先去找银行借50W来启动工程。

这个时候,两个装修企业的负债都是50W,但是他们所面临的情况是完全不一样的。A企业的负债是预收账款,没有还款压力,是无息的。B企业的负债是银行借款,有还款压力,而且还要还利息。最终做的工程,还不知道什么时候能收钱。

所以,大家注意,在看资产负债率的时候,一定要搞清楚,负债的构成,到底是怎么样的。

除了要区分有息负债和无息负债,还要区分的就是【短期负债】和【长期负债】,也就是之前说的流动负债和非流动负债两种。短期负债越多,负债结构越糟糕。

而且还要注意,一年内到底的非流动负债,其实也算是流动负债了。

还有一点需要注意的就是【表外负债】,表外负债指得是那些没有出现在公司资产负债表,但是实际上有可能要承担还债的义务,包括有售后回租,抵押担保等。因为这些内容不会出现在资产负债表中,不会影响那些偿债指标的计算,所以很容易被忽视。但这个所带来的危险,也是一点都不小的。

14年,就有长航油运(600087)因为巨额的表外负债从而成为了第一家从A股退市的央企。退市前股价也跌的一塌糊涂。

长航油运(600087)

长航油运97年就上市了,主要做的是原油运输等,14年2月,长航油运发布了公告,对从境外船东公司注入的10艘长期期租的船舶计提21亿元的负债。

但是更糟糕的情况还在后边,实际签订租约的是20艘船,涉及贷款超过80亿元。由于这些船只是短租,不是长租,长航油运未将其表内化。由于全球航运从08年起进入萧条,这也造成了公司从10年开始亏损,直到13年巨亏60亿元。连续四年亏损,且14年已经资不抵债,最终被摘牌退市了。

最后,还要注意一点,就是最近集中爆雷的情况,很多民营企业会在体外通过股权质押为公司输血,一旦公司的股价下跌,这些股权质押就会遭受很大的压力。

如果没有这些质押来为公司输血,公司的经营就会出现很大的问题。之前的乐视,现在的东方园林,都有这样的问题。

从15年开始,“去杠杆”已经成为了国家任务。民营企业比较惨,很多都遇上了债务危机。相反,国企倒是命好得多,因为有了“债转股”这颗救命稻草。

什么是债转股?

大家每天在炒的股票对应的是(上市)公司的股权

银行放贷款给公司对应的是企业的债权

股权和债权有如下区别:

债权收取利息,股权收取分红

企业发展得好,股权增值,债权价值稳定不变

企业濒临危机,股权不名一文,债权价值缩水(因违约率提升)

当企业的经营越发困难,违约率不断提升,其分红的可能性趋近于0,其股权的价值也只剩下期权(相当于一张彩票,赌企业最终没有破产,起死回生;当然了,这么算没考虑二级市场的壳资源寻租价值)。

说了那么多,大家只需要记住最重要的一句话,债权都收不回来了,股权基本不值钱。

要进行债转股的企业,都是情况危急的企业。

“债转股”最大的价值在于,给了企业起死回生,继续活下去的机会。如果是债权,银行一定会要求还款,企业背负沉重的利息负担,只能一步步走向灭亡。

假如变成了股权,银行可以不要求企业分红,拿每年多出来1亿元现金,收购个手游、影视、VR、量子通信之类的概念,画面太美,不敢想象。

顺便说下,由于商业银行以前都不能参与混业经营,所以之前的债转股主角其实还不是银行,是四大不良资产处置公司。这种模式在1999年债转股中应用比较多,主要是银行将债权卖给四大AMC,由后者主导进行债转股。本轮债转股中也有类似的案例,如2018年6月的中国中铁的债转股。

现在,主要是银行直接主导了。截止目前,五大行的债转股子公司均已开业签订项数超120 家,落地金额超万亿元。

【知识点总结】

1、负债的作用,可以帮助企业加速扩张;

2、高负债的警戒线:资产负债率>70%,流动比率<1;

3、负债率背后要注意,行业的区分,负债构成的区分,表外负债的影响;

4、债转股的企业,都是情况比较危急的企业,炒作需谨慎。

最后想说的是,负债率既不是越高越好,也不是越低越好,而是要看相应的负债所需要的资金成本到底是什么样的,并结合公司经营基本面等情况,综合辨析公司的质地。

从资产负债率这个指标中,可以看出,很多数据的计算方式都是有漏洞和缺陷的,只看单一的几个数字很容易忽视内在的危机或者过度担忧,应该从不同角度几组数字对比来看才能得出一个比较靠谱的结论。

资产负债率它是指企业负债总额与资产总额的比率,可以用来反映企业总资产中借债筹资的比重、衡量企业负债水平的高低情况。它又被成为是“负债比率”、“举债经营比率”。无论是资产负债率的是高还是低,它都可能影响到企业IPO的最终失败。那么,什么样的资产负债率才是合理的?

我们通过资产负债率就能看出一个企业全部资金来源中,债权人提供多少,它是衡量负债水平及放心啊程度的重要标志。这里笔者要说一点,资产负债率的高低是随着企业的发展阶段,它的数值也是有一定的变化的。当然,不同的角度,负债率的大小也是不一样的。

当然,如果是从债权人的角度来说,资产负债率是越低越好,只有这样,企业偿债在具有保证,借给企业的资金不会含有太大的风险。同时,由于公司的的所有者一般只承担有限责任,一旦公司破产清算时,资产变现所得很可能低于其账面价值。

对于投资者或者股东来说,资产负债率指标是越低,说明企业举债越容易,反之则越难。所以,资产负债率的高与低,并没有硬性指标,一般认为,企业资产负债率的适宜水平是40-60%。

70%的负债率则是普遍认为的警戒线,除金融业和航空业外,超过这个负债水平的公司,会特别谨慎判断其财务可能出现的风险,但对于负债率在20%以下的企业,我们又会重点考虑其融资的必要性。可见,70%的警戒上线和20%的警戒下线,对于当前的拟上市公司来说,具有指导价值。

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