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优先股总体投资策略详解,相关问题解答

2018-08-18 20:54:02  来源:优先股  本篇文章有字,看完大约需要60分钟的时间

优先股总体投资策略详解,相关问题解答

时间:2018-08-18 20:54:02  来源:优先股

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优先股总体投资策略

对于优先股的投资决策制定我们应该考虑以下几个方面:1、优先股条款;2、优先股发行企业的质地;3、优先股发行企业过往经营风格和股利分配情况。

如果优先股发行条款的设计明显偏向保护发行企业的利益,甚至尽可能最大化其自身利益、规避发行风险而置投资者的利益于不顾的话,那么这种优先股就蕴藏着巨大风险,因而其投资价值也十分可疑。在这种情况下,如果再加上其股息率偏低的话,那么基本可以肯定其投资价值很低。如果不是存在不得不投的压力,那么这类股票不宜投资。如果其股息为固定股息且定得比较高的话,则须结合发行企业的质地及其过往经营风格和股利分配风格综合判断:如果企业质地好、过往股利分配体现出其对投资者高度负责任的态度,则可以考虑投资,否则须十分谨慎。因为质地不好且经营风格漂浮、不负责任,则其优先股高股息率的承诺可能无法得到兑现。

而如果优先股发行条款的设计充分考虑投资者利益的保护,且股息率显著高于公司债券,有较高的吸引力,则需要认真考察优先股发行企业的质地。比如通过发行企业对外披露的各种材料、关于发行企业的外部评价信息、行业分析及财务报表等考察其经营能力和经营业绩。企业质地好则意味着其股息按时足额兑付得到实现的概率较大,因而可将之作为投资布局的重点关注对象;相反,如果其质地不足以支持股息的按时足额兑付则须谨慎投资。另外反映优先股发行企业过往经营风格和经营态度的普通股分红派息的历史表现也较为重要,因为这是衡量其对于投资者负责任程度的重要指标。

以上是关于对优先股投资决策判断的一般原则,如果需要做出具体判断,则需对优先股的具体条款、优先股发行企业的质地及优先股发行企业过往经营风格和股利分配情况做具体分析。

优先股总体投资策略详解,相关问题解答

优先股总体投资策略详解,相关问题解答

优先股具体投资价值判断和风险分析

鉴于企业质地及经营风格分析并不是优先股投资决策判断的特别需求,而是通常投资决策判断都需要做的工作,所以在此不作赘述。以下仅对“优先股条款的具体设定对优先股投资价值和投资风险的影响”做具体分析。

1、优先股种类对优先股投资价值和投资风险的影响

优先股条款的设定对优先股投资价值和投资风险影响最主要的方面是对于优先股种类的确定。股息率是固定还是浮动?股息是累积还是非累积?股东分配优先股股息后,是可以还是不可以同普通股股东一起参与剩余利润的分配?优先股是否可回售?是否可回购?是否可转换等,这些具体规定都直接影响着优先股投资者的利益和投资风险。通常来说,股息固定、可累积、可参与剩余利润的分配、可回售等的设定,对投资者来说都意味着风险更小、权力更大,从而利好投资者,也表明该优先股更值得投资,反之则意味着不值得投资。而可回购、可转换的设定则意味着优先股投资者更大的投资风险,对优先股的投资形成一种消极约束。

根据以上原则,我们可对目前已公开优先股发行预案的企业的投资价值作一个评价:比如设定浮动股息率、非累积、非参与、不可赎回、不可回售、不可转换条款的广汇能源优先股的投资价值不高,因为其作出了较为不于利投资者的条款设定;而最具投资价值的是“中国建筑”,因为它是唯一规定股息可累积的优先股发行企业,而其他种类方面的规定又不比其他企业差;投资价值中性的企业有农业银行中国银行,它们规定了同样的优先股种类,皆为固定股息、不可累积、可赎回、不可回售、可转换优先股;康美药业稍好,其相对银行股来说是非银行企业,设置了优先股不可转换为普通股的条件。

当然这个评价是基于优先股种类的设定来说的,终极评价还应该结合其他因素来进行综合判断。

2、优先股状态转换条件对优先股投资价值的影响

优先股状态转换的条件设定对优先股的投资价值也有重要影响。比如优先股由正常分红付息状态转换为不予分红付息状态的条件设定,由优先股状态转换为普通股状态的条件设定,除此之外,回售条件的设定、回购条件的设定等都直接影响着优先股投资者的投资风险。条件太过主观、太过宽松,则除回售情况外皆可推高优先股的投资风险,形成对优先股投资者更为不利的影响。我们试着就以上几个方面对目前已确定发行优先股的企业的投资价值进行分析。

股息不累积条件方面:在股息不予按时足额发放的条件设定方面,银行股普遍表现得比较具体、明确,但各家银行有所差异。比如中国银行是规定在确保资本充足率满足监管要求前提下,在依法弥补亏损、提取法定公积金和一般准备后有可分配税后利润情况下,可以向本次优先股股东派发股息,但保留取消分红派息的权力;而浦发银行、农业银行、兴业银行则是规定只能在不能满足资本充足率或其他一级资本工具合格标准的监管要求情况下才可能不予按时足额支付股息,而且规定将在尽最大努力充分考虑优先股股东利益基础上做出派息决议,当然兴业银行更强调取消优先股分红派息的权力。

对于非银行企业来说,这方面的规定大都显得更加主观,基本都没有规定明确的停止优先股分红派息的条件。因此,从这个角度来说,银行优先股比非银行优先股更值得投资,而最具投资价值的则是农业银行的优先股。

可转换条件方面:优先股试点办法规定非银行企业不得发行可转换优先股,而已确定发行优先股的银行都是按照试点管理办法发行了可转换优先股,但是其转换条件都很明确且基本相同。显然就这一方面而言,在目前的体制下不可转换相比可转换的优先股投资风险更小。

可回购条件方面:除康美药业规定公司有权于优先股股息发放日部分或全部赎回,以及广汇能源规定三年后有权部分或全部赎回外,其他企业基本都规定公司有权在五年后部分或全部赎回。所有发行企业都没有设置具体的股东回售条款,所以这一条款所有发行企业都给投资者带来持有的不确定性风险,康美药业尤甚。

3、优先股股息的确定对优先股投资价值的影响

优先股股息的水平通常比同类性质企业发行的债券收益率高,如果不是这样则实际上是对优先股投资价值的削弱。在同等条件下,股息率越高则投资价值越大,当然前提是发行企业有足够好的质地和对投资者负责的态度,按时足额付息有保障。如果股息不固定,则变动或浮动股息的确定机制对投资者的投资风险有重大影响,具体是什么影响则须视具体机制而定。但无论如何,在目前发行企业普遍持保护自己心态的形势下,变动或浮动股息率的设定对于优先股投资者而言总体是不利的。

在已确定发行优先股的企业中,广汇能源采用浮动股息率,康美药业和中国银行采取固定股息率,其他银行和“中国建筑”则普遍采用分阶段、可调整的固定股息率。因此,从这个角度上讲,广汇能源投资价值一般,其他企业投资价值不定。

在股息水平方面,目前已确定发行优先股的企业都没有最终明确自己的股息水平,但普遍而言,银行优先股可能比非银行企业要低。因而银行业,尤其是国有控股银行适宜稳健型投资者投资,而非银行企业则适宜高收益追逐型投资者投资。

4、优先股发行目的及筹集资金的用途设定对优先股投资价值的影响

根据优先股试点管理办法,大致可以将优先股的发行目的分为三类:1、一般经营目的;2、收购兼并目的;3、回购普通股,减少注册资本。

如果是一般经营目的,则其对优先股投资价值的影响一定要根据各种材料对发行企业的经营能力、经营业绩、经营风格及投资回报等进行全方位的分析;而如果是为了回购普通股以减少注册资本,则在很大程度上说明了公司股东对公司未来发展的信心及股东对公司给其带来收益的吝惜,或者是为了传递其普通股市值应该得到提升的诉求。因而,这样的优先股对于投资者来说,意味着一个良好投资机会的来临;如果是为收购兼并而发行优先股,则优先股的投资价值取决于收购兼并的相关企业整合后给企业经营业绩提升带来的影响,但是对优先股的短期行情一般来说会带来正面影响。

目前已确定发行优先股的企业其目的和资金用途基本都是第一种,而对所有出于第一种目的而发行的优先股的投资都应该谨慎对待、透彻分析,而不能仅仅局限于对其优先股发行方案的解读。

5、影响优先股投资价值的其他条款

除以上条款外,优先股的股息支付资金来源安排条款给投资者的可信赖感、发行方式的公开性条款、转股价格确定条款对转换成普通股数量的影响等,都会对优先股的投资价值产生影响。

同一发行主体的普通股的投资价值分析

通常而言,如果优先股被市场看好,则其相应的普通股股价短期内也将得到拉升,从而产生一波短期投机套利机会。当然长期而言,优先股对普通股投资价值的影响则取决于优先股所筹资金对净资产收益率、利润率、股利分配状况和分配水平等。普通股股价的财务指标是具有拉升作用还是侵蚀作用,如果是前者则将利好普通股、提升普通股的投资价值,反之则拖累普通股,降低普通股对投资者的吸引力。

沪深两市进行优先股试点的A股上市公司简析

工商银行:将增厚盈利空间

本次工行在境内+境外发行优先股规模共计为人民币800亿元,约相当于2013年末风险加权资产12万亿的0.7%。静态来看,以2014年一季度末计算,考虑股息支付(假设按6%计算,公告方案中假定的股息率),本次发行将使公司一级资本充足率/资本充足率上升60.57bps至11.49%/13.82%,高于目前的监管指标9.5%/11.5%;动态来看,若在优先股发行后公司能够将融资资金投向收益相对更高的资产,同时增加杠杆的使用度,则将对公司业绩产生积极、正面的影响。

对比之前公布优先股发行方案的上市银行,工行的最大亮点在于充分利用了其国际布局优势,有助于工行控制整体的融资成本。此外,工行采取采用浮动股息率定价,有利于公司在发行成本控制上保持灵活。

目前工行的整体资本状况在上市银行中明显处于较优地位,同时已获得资格试点实施高级内评法,此次优先股补充以后公司的资本达标压力将进一步降低。考虑到公司较高的ROE水平,未来保持35%的现金分红比例整体压力不大,优先股发行不应对普通股股东造成负面影响,维持“推荐”评级。(平安证券研究所)

平安银行:资本夯实助成长

按照银监会的优先股发行指引文件,各家银行条款基本一致,但相较于其他银行采取分阶段固定股息不同的是,平安银行选择固定股息(具体尚待询价确定),并且平安资管同意认购50%-60%(具体比例尚待监管部门批复)。银行类优先股条款更有利于银行,对投资者吸引力相对弱一些,在目前利率水平较高背景下,采取固定股息将显著增强优先股吸引力,大大提高了优先股发行成功的概率。

普通股对核心一级资本的补充、优先股对一级资本的补充有望满足公司未来2-3年的资本需要,预计核心一级资本、一级资本、总资本分别有望提升0.8、2.2、2.2个百分点。

平安银行资本补充计划得到股东大力支持,大概率上将获得成功,将为未来2-3年的业务发展扫除瓶颈。今年以来在公司、投行、零售、同业四轮驱动背景下业绩快速增长,同时在零售、资产证券化、互联网金融方面的创新积极,经营进入新的成长纪元。看好其创新能力、灵活机制、鲜明定位,目前股价对应2014年动态PE和PB分别为6.11倍和0.88倍,维持“买入-B”评级并作为推荐组合首选。(安信证券研究中心)

兴业银行:多项利好带动估值修复

兴业银行300亿元优先股计划正式获股东大会批准,股息率参考带有减记条款的二级资本债并适当溢价。结合6月中旬公司发行的二级资本债约6.15%的利率测算,预计优先股利率区间大致约在6.5%-7.5%之间。此次发行优先股将有效提升公司的资本水平,亦将缓冲127号文带来的同业投资方面的资本与拨备消耗,部分消化同业规范带来的负面预期。此外,近年来公司的ROE持续维持在22%以上,在股东大会上,管理层亦表态2014年的ROE仍将有20%左右的水平,此次资本补充明显提升股东收益。

除优先股获批之外,近期公司及行业亦利好频传。我们认为不管是公司与百度合作在互联网方面的开拓,或是行业方面货基提前支取罚息的规定,均将为公司未来的业务发展带来机会,进而带动公司二级市场的估值修复。

预计公司2014年-2015年每股收益为2.49元和2.81元。公司经营灵活性高、创新能力强,看好公司在互联网金融方面的探索。同时在同业去杠杆背景下具有先发优势,有望在未来的竞争中保持领先地位,维持“买入”投资建议。(群益证券)

农业银行:资本压力缓解

静态测算按2013年底,补充一级资本0.83百分点。2013年底公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率为9.25%、9.25%、11.86%,优先股发行后为9.20%、10.08%、12.69%,考虑股息影响48亿,按6%股息测算。实际发行完成时不考虑其他情况,由于风险资产增长和募集成本,预计提升略小于测算值,资本提升有利于增厚未来每股收益。计入权益增加净资产,如按6%利率发行,增厚2014年每股净资产0.23元。

关于市场关注的几个点:(1)近几年对普通股分红的影响可能性较小。①公告按6%股息率测算,优先股股息/2013年净利润2.89%,按8%股息率测算,优先股股息/2013年净利润3.85%,比例不大。②分红调整的目的更多是应对资本充足率,近几年主要压力来自一级资本,优先股补充后压力缓解,高分红或仍可持续。(2)ROAE影响。与其他股权融资类似,发行优先股时会拉低ROAE,随着后续杠杆体现逐步回升,同时取决于公司和行业的整体ROAE变动。具体看,考虑800亿优先股的静态影响,2014年ROAE预计为19%,后续ROAE影响取决于杠杆情况、行业和农行的经营情况。(海通证券研究所)

浦发银行:有利于业务扩张

浦发银行优先股方案的募资规模及推出时间符合预期,此次优先股发行采用分阶段调整的票面股息率,从国际经验看,通常5年内票面股息率保持稳定。

根据浦发银行2014-2016年的三年资本规划,考虑资本充足率过渡期达标要求与银行的业务增长规划,预计在2016年末将面临417亿元的资本金缺口,其中一级资本缺口为305亿元。此次优先股发行完成后,可提升其核心资本充足率约1.3%,在经济与政策环境不发生大的变化前提下,公司至2016年末无股权融资需求。

浦发银行2014-2016年的资本规划显示,虽然资产规模增速逐渐放缓,但息差在利率市场化推进中也逐渐收窄,利润增速放缓,此次资本补充有利于规模持续扩张及推动业务转型。此外,公司需要在持续满足监管部门资本充足率最低要求的基础上预留一定比例的风险缓冲资本,以进一步增强抵御风险能力。

预计浦发银行2014年每股收益为2.54元,同比增长14.81%。公司经营稳健,中间业务增长良好,与上海信托存在整合预期有利于其综合金融平台拓展,维持“买入”投资评级。(广发证券发展研究中心)

中国银行:确保规模持续增长

本次中行在境内公告发行规模为人民币600亿元,约相当于2013年末风险加权资产9.4万亿的0.64%。不排除中行在海外也有可能会安排优先股发行,按照1个点的优先股补充上限估算,中行仍可以发行400亿优先股。

静态来看,以2014年一季度末一级资本充足率计算,本次发行将提升公司一级资本充足0.60个百分点,一级资本充足率从目前的9.58%提高至10.2%;从动态来看,考虑到公司目前较低的资本充足率水平,在优先股发行后不排除公司将融资资金投向收益相对更高的资产,同时增加杠杆的使用度,这均将对公司业绩产生积极、正面的影响。此外,中行的股息率将以固定利率模式发行,固定利率虽然使得中行丧失了部分浮动利率的灵活性优势,但也有助于公司成本的长期锁定。

中行自上市以来一直保持35%左右的现金分红比率,优先股补充以后中行的资本达标压力降低,不会影响未来现金分红的力度。维持中行2014年、2015年每股收益预测为0.63元、0.69元,对应净利润增速分别为12%和10%。公司具备长期持有价值,维持“推荐”投资评级。(平安证券研究所)

中国建筑:大象也能跳舞

公司此次发行优先股的意义在于:(1)降低负债率。公司一季度末资产负债率78.7%,接近国资委规定80%红线。300亿元优先股发行后,将一次性降低资产负债率2.9pct,公司的净资产、营运资金规模将分别提高17.5%和16.3%。

(2)低成本获取权益融资,若募投项目ROE高于优先股股息率,则有助于增厚每股收益。若按照募投项目净资产回报率20%测算,假设募投项目ROE20%,则累计增厚每股收益0.87元。若不考虑募投项目收益,按照归属母公司股东净利润(未扣优先股股息前)增长0-20%,优先股票面股息率为6.5%-7.5%测算,则2014年归属于普通股股东的净利润增速区间为(-11%,+10%),相当于拉低业绩10-11个百分点。

(3)对偿付能力的影响:按7%的股息率测算,300亿规模每年股息21亿,占2013年税后净利润的10%,占我们预测的2014-2016年归属母公司净利润的8.9%、7.9%、7.1%。

(4)对普通股分红的影响:2013年派息率为21%,若每年提高2pct,则2014-2016年股息率有望达到6.0%、7.4%、8.9%,已与我们预测7%左右的优先股付息率水平相当。(银河证券研究所)

康美药业:推进产业链全面布局

公司在中医药产业链上全面布局,产业链的前期布局阶段对于资金要求较高,截至2013年年报公司资产负债率为45.93%,负债102.2亿,其中短期借款21亿。公司预计优先股股息率在6%,参照短融成本,我们认为使用优先股募集资金替换部分短期融资券能够优化财务指标,降低财务费用,获得股东长期资金支持,对于公司在中医药全产业链的布局具有重要意义。

根据测算,公司2014年营运资金需求为56亿,2014年中医药产业链布局项目需投入38亿,公司2013年年报营运资金余额为75亿,综合以上测算,2014年需要补充运营资金额约19亿元。此次优先股发行可以有效补充营运资金的需求,进一步推进中医药产业链布局项目的完成,尤其是2013年下半年公司启动的药房托管等医疗服务业务和直销业务。

优先股发行使公司获得长期稳定的资金支持,利于公司长期发展。另外直销业务贡献利润,相应提高盈利预测,预计2014-2016年每股收益分别为1.04元、1.24元、1.45元,给予目标价20.8元,维持“买入”投资评级。(光大证券研究所)

广汇能源:缓解资金压力

公司是A股市场首家发行优先股的公司,其条款相对中性,为其他公司发行优先股探索方向。本次发行的主要目的是募集项目资金缓解现金流压力,降低资产负债率。发行完成后公司资产负债率将从64.89%下降至55.33%,营运资金大幅提高。从长期看,触及上调和下调股息率条款的概率均不大。另外,因哈密煤化工爆炸导致公司2013年业绩基数较低,年度分红净利润同比增速翻倍是有可能的,股息率有望上调,同时优先股发行也将大幅缓解公司的资金流压力。对普通股股东而言,本次发行有利有弊,公司经营环境至关重要,有利的是可以加快项目建设进程,降低资产负债率减少财务费用;不利的是由于发行成本较高,大额优先股息支付将减少可供普通股分配的利润。

从公司各项业务的进展以及经营数据看,基本面处于稳步向好过程中,发行优先股可加快项目的建设进程,降低不确定性风险。预计公司2014年、2015年归属于母公司股东的净利润为29.24亿元和36.71亿元,对应每股收益分别为0.56元和0.70元。维持公司“买入”投资评级,目标价11.20-12.32元。

优先股总体投资策略

对于优先股的投资决策制定我们应该考虑以下几个方面:1、优先股条款;2、优先股发行企业的质地;3、优先股发行企业过往经营风格和股利分配情况。

如果优先股发行条款的设计明显偏向保护发行企业的利益,甚至尽可能最大化其自身利益、规避发行风险而置投资者的利益于不顾的话,那么这种优先股就蕴藏着巨大风险,因而其投资价值也十分可疑。在这种情况下,如果再加上其股息率偏低的话,那么基本可以肯定其投资价值很低。如果不是存在不得不投的压力,那么这类股票不宜投资。如果其股息为固定股息且定得比较高的话,则须结合发行企业的质地及其过往经营风格和股利分配风格综合判断:如果企业质地好、过往股利分配体现出其对投资者高度负责任的态度,则可以考虑投资,否则须十分谨慎。因为质地不好且经营风格漂浮、不负责任,则其优先股高股息率的承诺可能无法得到兑现。

而如果优先股发行条款的设计充分考虑投资者利益的保护,且股息率显著高于公司债券,有较高的吸引力,则需要认真考察优先股发行企业的质地。比如通过发行企业对外披露的各种材料、关于发行企业的外部评价信息、行业分析及财务报表等考察其经营能力和经营业绩。企业质地好则意味着其股息按时足额兑付得到实现的概率较大,因而可将之作为投资布局的重点关注对象;相反,如果其质地不足以支持股息的按时足额兑付则须谨慎投资。另外反映优先股发行企业过往经营风格和经营态度的普通股分红派息的历史表现也较为重要,因为这是衡量其对于投资者负责任程度的重要指标。

以上是关于对优先股投资决策判断的一般原则,如果需要做出具体判断,则需对优先股的具体条款、优先股发行企业的质地及优先股发行企业过往经营风格和股利分配情况做具体分析。

优先股具体投资价值判断和风险分析

鉴于企业质地及经营风格分析并不是优先股投资决策判断的特别需求,而是通常投资决策判断都需要做的工作,所以在此不作赘述。以下仅对“优先股条款的具体设定对优先股投资价值和投资风险的影响”做具体分析。

1、优先股种类对优先股投资价值和投资风险的影响

优先股条款的设定对优先股投资价值和投资风险影响最主要的方面是对于优先股种类的确定。股息率是固定还是浮动?股息是累积还是非累积?股东分配优先股股息后,是可以还是不可以同普通股股东一起参与剩余利润的分配?优先股是否可回售?是否可回购?是否可转换等,这些具体规定都直接影响着优先股投资者的利益和投资风险。通常来说,股息固定、可累积、可参与剩余利润的分配、可回售等的设定,对投资者来说都意味着风险更小、权力更大,从而利好投资者,也表明该优先股更值得投资,反之则意味着不值得投资。而可回购、可转换的设定则意味着优先股投资者更大的投资风险,对优先股的投资形成一种消极约束。

根据以上原则,我们可对目前已公开优先股发行预案的企业的投资价值作一个评价:比如设定浮动股息率、非累积、非参与、不可赎回、不可回售、不可转换条款的广汇能源优先股的投资价值不高,因为其作出了较为不于利投资者的条款设定;而最具投资价值的是“中国建筑”,因为它是唯一规定股息可累积的优先股发行企业,而其他种类方面的规定又不比其他企业差;投资价值中性的企业有农业银行、中国银行,它们规定了同样的优先股种类,皆为固定股息、不可累积、可赎回、不可回售、可转换优先股;康美药业稍好,其相对银行股来说是非银行企业,设置了优先股不可转换为普通股的条件。

当然这个评价是基于优先股种类的设定来说的,终极评价还应该结合其他因素来进行综合判断。

2、优先股状态转换条件对优先股投资价值的影响

优先股状态转换的条件设定对优先股的投资价值也有重要影响。比如优先股由正常分红付息状态转换为不予分红付息状态的条件设定,由优先股状态转换为普通股状态的条件设定,除此之外,回售条件的设定、回购条件的设定等都直接影响着优先股投资者的投资风险。条件太过主观、太过宽松,则除回售情况外皆可推高优先股的投资风险,形成对优先股投资者更为不利的影响。我们试着就以上几个方面对目前已确定发行优先股的企业的投资价值进行分析。

股息不累积条件方面:在股息不予按时足额发放的条件设定方面,银行股普遍表现得比较具体、明确,但各家银行有所差异。比如中国银行是规定在确保资本充足率满足监管要求前提下,在依法弥补亏损、提取法定公积金和一般准备后有可分配税后利润情况下,可以向本次优先股股东派发股息,但保留取消分红派息的权力;而浦发银行、农业银行、兴业银行则是规定只能在不能满足资本充足率或其他一级资本工具合格标准的监管要求情况下才可能不予按时足额支付股息,而且规定将在尽最大努力充分考虑优先股股东利益基础上做出派息决议,当然兴业银行更强调取消优先股分红派息的权力。

对于非银行企业来说,这方面的规定大都显得更加主观,基本都没有规定明确的停止优先股分红派息的条件。因此,从这个角度来说,银行优先股比非银行优先股更值得投资,而最具投资价值的则是农业银行的优先股。

可转换条件方面:优先股试点办法规定非银行企业不得发行可转换优先股,而已确定发行优先股的银行都是按照试点管理办法发行了可转换优先股,但是其转换条件都很明确且基本相同。显然就这一方面而言,在目前的体制下不可转换相比可转换的优先股投资风险更小。

可回购条件方面:除康美药业规定公司有权于优先股股息发放日部分或全部赎回,以及广汇能源规定三年后有权部分或全部赎回外,其他企业基本都规定公司有权在五年后部分或全部赎回。所有发行企业都没有设置具体的股东回售条款,所以这一条款所有发行企业都给投资者带来持有的不确定性风险,康美药业尤甚。

3、优先股股息的确定对优先股投资价值的影响

优先股股息的水平通常比同类性质企业发行的债券收益率高,如果不是这样则实际上是对优先股投资价值的削弱。在同等条件下,股息率越高则投资价值越大,当然前提是发行企业有足够好的质地和对投资者负责的态度,按时足额付息有保障。如果股息不固定,则变动或浮动股息的确定机制对投资者的投资风险有重大影响,具体是什么影响则须视具体机制而定。但无论如何,在目前发行企业普遍持保护自己心态的形势下,变动或浮动股息率的设定对于优先股投资者而言总体是不利的。

在已确定发行优先股的企业中,广汇能源采用浮动股息率,康美药业和中国银行采取固定股息率,其他银行和“中国建筑”则普遍采用分阶段、可调整的固定股息率。因此,从这个角度上讲,广汇能源投资价值一般,其他企业投资价值不定。

在股息水平方面,目前已确定发行优先股的企业都没有最终明确自己的股息水平,但普遍而言,银行优先股可能比非银行企业要低。因而银行业,尤其是国有控股银行适宜稳健型投资者投资,而非银行企业则适宜高收益追逐型投资者投资。

4、优先股发行目的及筹集资金的用途设定对优先股投资价值的影响

根据优先股试点管理办法,大致可以将优先股的发行目的分为三类:1、一般经营目的;2、收购兼并目的;3、回购普通股,减少注册资本。

如果是一般经营目的,则其对优先股投资价值的影响一定要根据各种材料对发行企业的经营能力、经营业绩、经营风格及投资回报等进行全方位的分析;而如果是为了回购普通股以减少注册资本,则在很大程度上说明了公司股东对公司未来发展的信心及股东对公司给其带来收益的吝惜,或者是为了传递其普通股市值应该得到提升的诉求。因而,这样的优先股对于投资者来说,意味着一个良好投资机会的来临;如果是为收购兼并而发行优先股,则优先股的投资价值取决于收购兼并的相关企业整合后给企业经营业绩提升带来的影响,但是对优先股的短期行情一般来说会带来正面影响。

目前已确定发行优先股的企业其目的和资金用途基本都是第一种,而对所有出于第一种目的而发行的优先股的投资都应该谨慎对待、透彻分析,而不能仅仅局限于对其优先股发行方案的解读。

5、影响优先股投资价值的其他条款

除以上条款外,优先股的股息支付资金来源安排条款给投资者的可信赖感、发行方式的公开性条款、转股价格确定条款对转换成普通股数量的影响等,都会对优先股的投资价值产生影响。

同一发行主体的普通股的投资价值分析

通常而言,如果优先股被市场看好,则其相应的普通股股价短期内也将得到拉升,从而产生一波短期投机套利机会。当然长期而言,优先股对普通股投资价值的影响则取决于优先股所筹资金对净资产收益率、利润率、股利分配状况和分配水平等。普通股股价的财务指标是具有拉升作用还是侵蚀作用,如果是前者则将利好普通股、提升普通股的投资价值,反之则拖累普通股,降低普通股对投资者的吸引力。

沪深两市进行优先股试点的A股上市公司简析

工商银行:将增厚盈利空间

本次工行在境内+境外发行优先股规模共计为人民币800亿元,约相当于2013年末风险加权资产12万亿的0.7%。静态来看,以2014年一季度末计算,考虑股息支付(假设按6%计算,公告方案中假定的股息率),本次发行将使公司一级资本充足率/资本充足率上升60.57bps至11.49%/13.82%,高于目前的监管指标9.5%/11.5%;动态来看,若在优先股发行后公司能够将融资资金投向收益相对更高的资产,同时增加杠杆的使用度,则将对公司业绩产生积极、正面的影响。

对比之前公布优先股发行方案的上市银行,工行的最大亮点在于充分利用了其国际布局优势,有助于工行控制整体的融资成本。此外,工行采取采用浮动股息率定价,有利于公司在发行成本控制上保持灵活。

目前工行的整体资本状况在上市银行中明显处于较优地位,同时已获得资格试点实施高级内评法,此次优先股补充以后公司的资本达标压力将进一步降低。考虑到公司较高的ROE水平,未来保持35%的现金分红比例整体压力不大,优先股发行不应对普通股股东造成负面影响,维持“推荐”评级。(平安证券研究所)

平安银行:资本夯实助成长

按照银监会的优先股发行指引文件,各家银行条款基本一致,但相较于其他银行采取分阶段固定股息不同的是,平安银行选择固定股息(具体尚待询价确定),并且平安资管同意认购50%-60%(具体比例尚待监管部门批复)。银行类优先股条款更有利于银行,对投资者吸引力相对弱一些,在目前利率水平较高背景下,采取固定股息将显著增强优先股吸引力,大大提高了优先股发行成功的概率。

普通股对核心一级资本的补充、优先股对一级资本的补充有望满足公司未来2-3年的资本需要,预计核心一级资本、一级资本、总资本分别有望提升0.8、2.2、2.2个百分点。

平安银行资本补充计划得到股东大力支持,大概率上将获得成功,将为未来2-3年的业务发展扫除瓶颈。今年以来在公司、投行、零售、同业四轮驱动背景下业绩快速增长,同时在零售、资产证券化、互联网金融方面的创新积极,经营进入新的成长纪元。看好其创新能力、灵活机制、鲜明定位,目前股价对应2014年动态PE和PB分别为6.11倍和0.88倍,维持“买入-B”评级并作为推荐组合首选。(安信证券研究中心)

兴业银行:多项利好带动估值修复

兴业银行300亿元优先股计划正式获股东大会批准,股息率参考带有减记条款的二级资本债并适当溢价。结合6月中旬公司发行的二级资本债约6.15%的利率测算,预计优先股利率区间大致约在6.5%-7.5%之间。此次发行优先股将有效提升公司的资本水平,亦将缓冲127号文带来的同业投资方面的资本与拨备消耗,部分消化同业规范带来的负面预期。此外,近年来公司的ROE持续维持在22%以上,在股东大会上,管理层亦表态2014年的ROE仍将有20%左右的水平,此次资本补充明显提升股东收益。

除优先股获批之外,近期公司及行业亦利好频传。我们认为不管是公司与百度合作在互联网方面的开拓,或是行业方面货基提前支取罚息的规定,均将为公司未来的业务发展带来机会,进而带动公司二级市场的估值修复。

预计公司2014年-2015年每股收益为2.49元和2.81元。公司经营灵活性高、创新能力强,看好公司在互联网金融方面的探索。同时在同业去杠杆背景下具有先发优势,有望在未来的竞争中保持领先地位,维持“买入”投资建议。(群益证券)

农业银行:资本压力缓解

静态测算按2013年底,补充一级资本0.83百分点。2013年底公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率为9.25%、9.25%、11.86%,优先股发行后为9.20%、10.08%、12.69%,考虑股息影响48亿,按6%股息测算。实际发行完成时不考虑其他情况,由于风险资产增长和募集成本,预计提升略小于测算值,资本提升有利于增厚未来每股收益。计入权益增加净资产,如按6%利率发行,增厚2014年每股净资产0.23元。

关于市场关注的几个点:(1)近几年对普通股分红的影响可能性较小。①公告按6%股息率测算,优先股股息/2013年净利润2.89%,按8%股息率测算,优先股股息/2013年净利润3.85%,比例不大。②分红调整的目的更多是应对资本充足率,近几年主要压力来自一级资本,优先股补充后压力缓解,高分红或仍可持续。(2)ROAE影响。与其他股权融资类似,发行优先股时会拉低ROAE,随着后续杠杆体现逐步回升,同时取决于公司和行业的整体ROAE变动。具体看,考虑800亿优先股的静态影响,2014年ROAE预计为19%,后续ROAE影响取决于杠杆情况、行业和农行的经营情况。(海通证券研究所)

浦发银行:有利于业务扩张

浦发银行优先股方案的募资规模及推出时间符合预期,此次优先股发行采用分阶段调整的票面股息率,从国际经验看,通常5年内票面股息率保持稳定。

根据浦发银行2014-2016年的三年资本规划,考虑资本充足率过渡期达标要求与银行的业务增长规划,预计在2016年末将面临417亿元的资本金缺口,其中一级资本缺口为305亿元。此次优先股发行完成后,可提升其核心资本充足率约1.3%,在经济与政策环境不发生大的变化前提下,公司至2016年末无股权融资需求。

浦发银行2014-2016年的资本规划显示,虽然资产规模增速逐渐放缓,但息差在利率市场化推进中也逐渐收窄,利润增速放缓,此次资本补充有利于规模持续扩张及推动业务转型。此外,公司需要在持续满足监管部门资本充足率最低要求的基础上预留一定比例的风险缓冲资本,以进一步增强抵御风险能力。

预计浦发银行2014年每股收益为2.54元,同比增长14.81%。公司经营稳健,中间业务增长良好,与上海信托存在整合预期有利于其综合金融平台拓展,维持“买入”投资评级。(广发证券发展研究中心)

中国银行:确保规模持续增长

本次中行在境内公告发行规模为人民币600亿元,约相当于2013年末风险加权资产9.4万亿的0.64%。不排除中行在海外也有可能会安排优先股发行,按照1个点的优先股补充上限估算,中行仍可以发行400亿优先股。

静态来看,以2014年一季度末一级资本充足率计算,本次发行将提升公司一级资本充足0.60个百分点,一级资本充足率从目前的9.58%提高至10.2%;从动态来看,考虑到公司目前较低的资本充足率水平,在优先股发行后不排除公司将融资资金投向收益相对更高的资产,同时增加杠杆的使用度,这均将对公司业绩产生积极、正面的影响。此外,中行的股息率将以固定利率模式发行,固定利率虽然使得中行丧失了部分浮动利率的灵活性优势,但也有助于公司成本的长期锁定。

中行自上市以来一直保持35%左右的现金分红比率,优先股补充以后中行的资本达标压力降低,不会影响未来现金分红的力度。维持中行2014年、2015年每股收益预测为0.63元、0.69元,对应净利润增速分别为12%和10%。公司具备长期持有价值,维持“推荐”投资评级。(平安证券研究所)

中国建筑:大象也能跳舞

公司此次发行优先股的意义在于:(1)降低负债率。公司一季度末资产负债率78.7%,接近国资委规定80%红线。300亿元优先股发行后,将一次性降低资产负债率2.9pct,公司的净资产、营运资金规模将分别提高17.5%和16.3%。

(2)低成本获取权益融资,若募投项目ROE高于优先股股息率,则有助于增厚每股收益。若按照募投项目净资产回报率20%测算,假设募投项目ROE20%,则累计增厚每股收益0.87元。若不考虑募投项目收益,按照归属母公司股东净利润(未扣优先股股息前)增长0-20%,优先股票面股息率为6.5%-7.5%测算,则2014年归属于普通股股东的净利润增速区间为(-11%,+10%),相当于拉低业绩10-11个百分点。

(3)对偿付能力的影响:按7%的股息率测算,300亿规模每年股息21亿,占2013年税后净利润的10%,占我们预测的2014-2016年归属母公司净利润的8.9%、7.9%、7.1%。

(4)对普通股分红的影响:2013年派息率为21%,若每年提高2pct,则2014-2016年股息率有望达到6.0%、7.4%、8.9%,已与我们预测7%左右的优先股付息率水平相当。(银河证券研究所)

康美药业:推进产业链全面布局

公司在中医药产业链上全面布局,产业链的前期布局阶段对于资金要求较高,截至2013年年报公司资产负债率为45.93%,负债102.2亿,其中短期借款21亿。公司预计优先股股息率在6%,参照短融成本,我们认为使用优先股募集资金替换部分短期融资券能够优化财务指标,降低财务费用,获得股东长期资金支持,对于公司在中医药全产业链的布局具有重要意义。

根据测算,公司2014年营运资金需求为56亿,2014年中医药产业链布局项目需投入38亿,公司2013年年报营运资金余额为75亿,综合以上测算,2014年需要补充运营资金额约19亿元。此次优先股发行可以有效补充营运资金的需求,进一步推进中医药产业链布局项目的完成,尤其是2013年下半年公司启动的药房托管等医疗服务业务和直销业务。

优先股发行使公司获得长期稳定的资金支持,利于公司长期发展。另外直销业务贡献利润,相应提高盈利预测,预计2014-2016年每股收益分别为1.04元、1.24元、1.45元,给予目标价20.8元,维持“买入”投资评级。(光大证券研究所)

广汇能源:缓解资金压力

公司是A股市场首家发行优先股的公司,其条款相对中性,为其他公司发行优先股探索方向。本次发行的主要目的是募集项目资金缓解现金流压力,降低资产负债率。发行完成后公司资产负债率将从64.89%下降至55.33%,营运资金大幅提高。从长期看,触及上调和下调股息率条款的概率均不大。另外,因哈密煤化工爆炸导致公司2013年业绩基数较低,年度分红净利润同比增速翻倍是有可能的,股息率有望上调,同时优先股发行也将大幅缓解公司的资金流压力。对普通股股东而言,本次发行有利有弊,公司经营环境至关重要,有利的是可以加快项目建设进程,降低资产负债率减少财务费用;不利的是由于发行成本较高,大额优先股息支付将减少可供普通股分配的利润。

从公司各项业务的进展以及经营数据看,基本面处于稳步向好过程中,发行优先股可加快项目的建设进程,降低不确定性风险。预计公司2014年、2015年归属于母公司股东的净利润为29.24亿元和36.71亿元,对应每股收益分别为0.56元和0.70元。维持公司“买入”投资评级,目标价11.20-12.32元。

优先股的收益:

1每月有股息8-10%

2每年分红至少5%

3存续期(2-3年)

优先股存续期满,看好公司经营发展前景,优先股股东可选择将优先股转化为普通股,不再愿意持有,也可选择让企业回购优先股拿回本金。

优先股的流动性:

1可以质押贷款

2可以溢价挂卖

3可以置换其他金融产品

安全性

1、企业发行优先股前必须经过专业的会计师事务所、律师事务所及资产评估机构审查通过

2、发行额不得超过发行前净资产40%(法规规定不超过50%)

3、发行优先股企业净资产不得低于5000万

4、投后管理,如企业不能按时支付股息,可要求赎回优先股。

5、优先分配企业剩余资产

6、设股权池保证金,以保障企业在破产清算过程中可先行赔付给投资人

以上优先股的三性均以协议为法律依据。

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