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股市风险的根源——一级市场

时间:2018-07-24 17:10:54  来源:一级市场  本篇文章有7762字,看完大约需要26分钟的时间

股市风险的根源——一级市场

时间:2018-07-24 17:10:54  来源:一级市场

股票投资风险

股票投资风险股票投资者购进股票后遭遇股价下跌损失的可能性。一般可理解为卖出价格低于预期价格的差距,或实获股息未能达到预定的标准。股票市场交易价格往往一日数十变,价涨即获利,价跌即亏损,有时连涨数日获利丰厚,有时连跌数日损失惨重。股票市场上的机遇和风险总是同时存在、同时发展、同时减退的,投资者在期望获取高额收益的同时,必然要承担相应巨大的风险。股票投资风险,可分为总体风险和个别风险两大类。

人类对于股市运作逻辑的认知,是一个极具挑战性的世界级难题,这也是股票投资风险的根源所在。迄今为止,尚没有任何一种理论和方法能够令人信服并且经得起时间检验——2013年,瑞典皇家科学院在授予罗伯特·席勒等人该年度诺贝尔经济学奖时指出:几乎没什么方法能准确预测未来几天或几周股市债市的走向,但也许可以通过研究对三年以上的价格进行预测。

研究现状

关于国际学术界对股市波动本质及其规律的研究现状,美国著名经济学家、2013年诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·席勒,在其名著《非理性繁荣》一书中开诚布公地指出:毋容置疑,经济学家对金融市场的认识已有了很大的深化,但是就目前情况而言,金融市场中还有许多复杂的现象我们无法解释。我们应当牢记,股市定价并未形成一门完美的科学。

投资分析方法概述

当前,从研究范式的特征和视角来划分,股票投资分析方法主要有如下三种:基本分析、技术分析、演化分析。在实际应用中,它们既相互联系,又有重要区别。具体内容如下:

(1)、基本分析(Fundamental Analysis ):以企业内在价值作为主要研究对象,从决定企业价值和影响股票价格的宏观经济形势、行业发展前景、企业经营状况等方面入手(一般经济学范式),进行详尽分析以大概测算上市公司的投资价值和安全边际,并与当前的股票价格进行比较,形成相应的投资建议。基本分析认为股价波动轨迹不可能被准确预测,而只能在有足够安全边际的情况下“买入并长期持有”,在安全边际消失后卖出。

(2)、技术分析(Technical Analysis):以股价涨跌的直观行为表现作为主要研究对象,以预测股价波动形态和趋势为主要目的,从股价变化的K线图表与技术指标入手(数理或牛顿范式),对股市波动规律进行分析的方法总和。技术分析有三个颇具争议的前提假设,即市场行为包容消化一切;价格以趋势方式波动;历史会重演。国内比较流行的技术分析方法包括道氏理论、波浪理论江恩理论等。

(3)、演化分析(Evolutionary Analysis):以股市波动的生命运动内在属性作为主要研究对象,从股市的代谢性、趋利性、适应性、可塑性、应激性、变异性、节律性等方面入手(生物学或达尔文范式),对市场波动方向与空间进行动态跟踪研究,为股票交易决策提供机会和风险评估的方法总和。演化分析从股市波动的本质属性出发,认为股市波动的各种复杂因果关系或者现象,都可以从生命运动的基本原理中,找到它们之间的逻辑关系及合理解释,并为构建科学合理的博弈决策框架,提供令人信服的依据。

基本原则

风险控制的目标包括确定风险控制的具体对象(基本因素风险、行业风险、企业风险、市场风险等)和风险控制的程度两层涵义。投资者如何确定自己的目标取决于自己的主观投资动机,也决定于股票的客观属性。在对风险控制的目标作出选择之后,接下来要做的是确定风险控制的原则。根据人们多年积累的经验,控制风险可以遵循四大原则,即回避风险、减少风险、留置风险和共担(分散)风险。

回避风险

所谓回避风险是指事先预测风险发生的可能性,分析和判断风险产生的条回避风险件和因素,在经济活动中设法避开它或改变行为的方向。在股票投资中的具体做法是:放弃对风险性较大的股票的投资,转而投资其他金融资产或不动产,或改变直接参与股票投资的做法,求助于共同基金,间接进入市场等等。相对来说,回避风险原则是一种比较消极和保守的控制风险的原则。

减少风险

减少风险原则是指人们在从事经济活动的过程中,不因风险的存在而放弃既定的目标,而是采取各种措施和手段设法降低风险发生的概率,减轻可能承受的经济损失。在股票投资过程中,投资者在已经了解到投资于股票有风险的前提下,一方面,不放弃股票投资动机;另一方面,运用各种技术手段,努力抑制风险发生的可能性,削弱风险带来的消极影响,从而获得较丰厚的风险投资收益。对于大多数投资者来说,这是一种进取性的、积极的风险控制原则。

留置风险

这是指在风险已经发生或已经知道风险无法避免和转移的情况下,正视现共担风险实,从长远利益和总体利益出发,将风险承受下来,并设法把风险损失减少到最低程度。在股票投资中,投资者在自己力所能及的范围内,确定承受风险的度,在股价下跌,自己已经亏损的情况下,果断"割肉斩仓"、"停损",自我调整。

共担风险

在股票投资中,投资者借助于各种形式的投资群体合伙参与股票投资,以共同分担投资风险。这是一种比较保守的风险控制原则。它使投资者承受风险的压力减弱了,但获得高收益的机会也少了,遵循这种原则的投资者一般只能得到平均收益。

风险控制

投资者确定了风险控制的目标与风险控制原则后,就应当依据既定的原则制定一套具体的风险控制计划以便减少行为的盲目性,确保控制风险的目标得以实现。风险控制计划与投资计划通常是合并在一起的。有了如何更多地赚取收益的计划,就有了如何更少地承受风险的方案。投资计划是落实风险控制原则和实现风险控制目标的必要条件,同时,它又受后两者制约。现有的投资计划具体形式虽然很多,但大体上可以归为三类:一类是趋势投资计划;一类为公式投资计划;一类为保本或停损投资计划。

趋势投资

这是一种长期的投资计划,适用于长期投资者。这种投资计划主要以道氏理论为基础,认为投资者在一种市场趋势形成时,应保持自己的投资地位,待主要趋势逆转的讯号出现时,再改变投资地位,市场主要趋势不断变动,投资者可以顺势而动,以取得长期投资收益。趋势投资

趋势投资计划的另一个典型代表是哈奇计划,又称"百分之十投资计划",它是由美国著名投资家哈奇先生发明的。

其基本内容是:投资者对某段时期(通常以月为单位)股票价格平均值与上段时期的最高值或最低值进行比较,平均值高于最高值10%时卖出,低于最低值10%时买进,其中月平均值采用周平均值之和的算术平均数计算。

公式投资

这是一种按照定式投资的计划。它遵循减少风险、分散风险和转移风险等风险控制原则,利用不同种类股票的短期市场价格波动控制风险,获取收益。具体有等级投资计划、平均成本投资计划、固定金额投资计划、固定比率投资计划、可变比率投资计划等。这些计划的形式各不相同,但基本原理基本相同,主要特点可归纳为三个方面:第一,各种方式都把资金分为两部分,即进取性投资和保护性投资。前者投资于价格波动比较大的股票,其收益率一般比较高,风险也比较大;后者投资于股价比较稳定的股票或投资基金,收益平稳,风险也比较低。

第二,在两种资金之间确定一个恰当的比率,并随着股价的变化,按照定式对两者的比率进行调整,使两者的搭配能满足预期的收益水平和风险控制目标。

第三,投资者根据市场价格水平的变化,机械地进行股票买卖活动。

保本或停损投资

保本或停损投资计划是投资者在股市前途莫测、股价动荡不定时,为了避保本免或减轻投资本金损失,遵循留置风险的原则所采取的一类投资计划。主要有两种具体形式:一是保本投资计划;另一是摊平投资计划。

基本措施

在确定了风险控制的原则和计划之后,采取什么样的具体控制措施,就成了投资者需要解决的实际问题。

认识和评价自己

几乎所有的投资者在投资股市之前,总是认为自己会取得成功,然而,事实却往往并不遂人愿,这其中很大程度上就是由于投资者自我认识和评价上出现了偏差。要正确认识和评价自己,关键是要客观地分析自己以下几方面的准确情况:一是投资动机;二是资金实力;三是股票投资知识和阅历;四是心理素质。这四个因素综合在一起,决定了投资者是否该参与投资活动以及对投资风险的承受能力。投资者必须按照自己对风险的承受力来决定自己的投资行为和投资组合,才能避免亏本给自己造成的严重打击,不再出现前几年上海某股民购买延中股票后因帐面亏损3000元而自杀身亡的悲剧。

股票信息

信息对股市的重要性就如同氧气对于人一般,充分及时掌握各种股票信息是投资成功的法宝。掌握信息的关键在于获取信息、分析处理信息和利用信息。涉及到股市的信息范围很广,有反映系统性风险的宏观信息(如总体社会政治、经济、金融状况信息)和反映系统性风险的微观信息(如上市公司经营状况信息、股市交易与价格信息、证券管理信息等)。投资者可以针对自己的投资目的或风险控制目标,有选择地收集各种信息,收集的途径主要有:新闻媒体、企业正式发布的各种资料、交易所信息网络、证券投资咨询公司、专业书籍等;收集到各种信息以后,投资者还应对这些信息进行处理,判断信息的准确性以及可能对股市产生的影响;最后,利用已掌握的信息,作出自己的投资决策。在这过程中,信息的准确与否十分重要,否则不仅不能规避风险,反而会加大风险,造成不必要的损失。上海股市中出现过的"广华事件"就是由于我国一家权威证券报纸刊登不准确消息,误导投资者造成的。

市场感觉

所谓"市场感觉"是指投资者对股票市场上影响价格和投资收益的不确定因素的敏感程度以及正确判断这些因素变动方向的"灵感"。市场感觉好的人,善于抓住战机,从市场上每一细小的变化中揣摩价格趋势变动的信号,或盈利,或停损;市场感觉不好的人,机会摆在眼前,也可能熟视无睹,任其溜掉,甚至于因此而蒙受经济损失。要培养良好的市场感觉。必须保持冷静的头脑,逐步积累经验并加以灵活运用,同时要有耐心,经常进行投资模拟试验,相信自己的第一感觉。

控制技巧

技术分析法

所谓技术分析,是指投资者根据股票的市场价格和交易量变动的趋势及两者之间的联系,对市场未来行情作出预测,择机买卖股票以期免受价格下跌造成的损失并谋取投资收益,这种技能的主要依据是统计数据和图表。

技术分析的理论基础是道氏理论,主要工具有价格走势图表、移动平均线、乖离率、相对强弱指标(RSI)、腾落线(ADL)、成交量分析(OBV)、价量经验法则等。

投资组合法

这是最能体现分散风险原则的投资技巧。投资组合又称资产组合或资产搭配,是指投资者将资金同时投入收益、风险、期限都不相同的若干种资产上,借助资产多样化效应,分散单个资产风险进而减少所承受的投资总风险。有效的投资组合应当具备以下三个条件:即所选择的各类资产,其风险可以部分地互相冲抵;在投资总额一定的前提下,其预期收益与其他组合相同,但可能承受的风险比其他投资组合小;投资总额一定,其风险程度与其他投资组合相同,但预期的收益较其他投资组合高。为了使自己所进行的投资组合满足这三个条件,投资者应当使投资多元化。

投资多元化包括股票品种多元化、投资区域多元化和购买时间多元化。

期货、期权交易

股票指数期货交易是一种新的金融交易品种,运用股票指数期货进行保值交易的话,可以为投资者大大地减少投资风险。

一级市场——股市风险的根源

随着我国企业改制的加速和股票市场的扩容,一二级市场风险有逐步扩大之势,为了防范金融风险,防止东南亚金融危机的悲剧在我国重演,有必要弄清楚我国股市风险的根源在哪里,以便对症下药。笔者认为我国股市风险根源在于一级市场,源于一级市场的根本缺陷,即额度计划指标、行政计划价格、同股难同权。

一级市场股票风险图

先来看一下额度计划指标。

一般地,在一个正常的股票市场中,上市遵照的是按明文规定的标准和程序企业自愿申请上市制度。企业只要符合标准,通过审查合格,都可以上市,上市以后就应称为公众公司,既要对公众(股东)负责,受到公众的监督、承担着比非上市公司多得多的披露信息的义务和回报股东投资的责任,还要面临业绩不佳被兼并的危险。而我国公司的上市,却成为发起股东不用还本付息的筹资渠道。对上市公司来说,只要能圈来钱就能缓解多年来的投资饥渴症,因而,跑上市指标成了各个企业、各级政府领导者最重要的任务之一,因此,获准上市就等于给了一个合法的无偿筹资圈钱的营业执照。这必然向广大投资者展现出千万家企业同挤华山一条路的奇观景象。这就不难解释,为什么二十几家ST公司,虽然亏损严重,负债累累,甚至于个别公司已资不抵债,但其股票价格却并不低,也难怪二级市场有年年放卫星一样的市盈率

再来看一看一级市场的价格是如何定的。我国的一级发行市场的一个最奇怪的现象,就是新上市公司发行股票的价格不是按照预测的市场价格,或称供需协调价格,而是按照主管部门的远低于市场的价格,即A股规定市盈率不得超过15倍。由于股票仅以相当于二级市场价格的几分之一的贱价出售,这样以来,新股发行筹集资金的大头,不是给了发行股票的上市公司,而是白白地装到了一级市场股票的认购者袋中;无怪乎一级市场中有近几千亿的专业申购资金。

市场认购者靠的是资金实力加运气,得到的是飞来横财。一般A股上市后几天内换手率就超过100%的事实告诉我们,一级市场绝大多数认购者都非长期投资者,而是以牟取短期暴利为目的的投机者。也正因为他们是超级短期投机者,因此上市公司真正的风险承担者是一级市场认购人以击鼓传花方式传递给的二级市场投资者。这样以来,国家为国企上市公司输的血很大一部分输到了这些短期投机者的血管里!

最后我们来分析一下同股是否同权。我国股市一级市场另一奇特的现象就是同一上市公司的股份被划分为流通股和非流通股,在流通股中,又分为A股、B股、H股等等,在非流通股中,又包含国有股和法人股。这些都是公司产权关系模糊的表现,必然会形成我国股市的隐患和社会风险。由于我国上市公司在内部股权关系没有明确定义的情况下被推到一个高度流通的市场上,它必然迅速引起混乱。

例如,流通股、尚未流通股都具有相同的表决权,大多数企业在派发现金红利及送配时,两类股均享有同等权利,给人们的印象似乎是一个先流通、一个尚未流通但其后可能流通的区别,而其它方面权利都是相同的,但事实上同样比例送配股后,流通股的送配股是可以流通的,而未流通股的送配股是不可以流通的,很明显这就出现了同股难同权。

这就是二级市场都特别喜欢送配而不喜欢分红的原因,市场表现也自然是小盘股和送配题材的投机炒作此起彼伏。例如市场上控股股东争先恐后地“慷慨”注人优质资产成为一种时髦,在市场经济中这种难以理解的现象背后(注人优质资产带来的股价上升是不会落到非流通的大股东头上的),掩盖着控股集团为达到配股资格,操纵上市公司,使其成为随意取予钱财的工具这一事实。这种所谓的资产重组、只能加剧二级市场的价格混乱,为投机炒作提供源源不断的题材。

为了规范上市公司,矫正一级市场的畸形发展,今后新股发行上市,应一律与国际惯例接轨。可采取如下办法:一是废止额度计划分配,制订出明确的上市资格标准,实行上市资格审查制,为符合国家产业政策,有利于产业结构、规模结构调整和技术进步的企业的上市敞开大门;二是废止行政计划价格制,实行竞价发行、有资格标准和随行就市的市场价格;三是实行新股上市一律同股同权的全额流通上市制。

这将意味着没有流通股与非流通股的区别,所有的股权都可以上市流通,这一条可能将导致A股市场价格的大幅度下滑。为了保护原A股二级市场上绝大多数无辜的投资者,可以规定在新股认购时给予低于竞价价格一定比例的新股,或者将新的规范市场上上市公司募集资金的一定比例一次性补贴给原A股二级市场的股票持有者,以稳定A股股价,保护投资者利益。

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