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什么是一级市场创投?早期创业投资如何做行业研究?一级市场分几个阶段?

时间:2018-07-23 16:52:52  来源:一级市场  本篇文章有9520字,看完大约需要32分钟的时间

什么是一级市场创投?早期创业投资如何做行业研究?一级市场分几个阶段?

时间:2018-07-23 16:52:52  来源:一级市场

一级市场创投

创业企业估值法:1.用公平的市场价值来评判所有实物资产;2.把知识产权赋予真正的价值,比如软件的开发专利技术;3.所有负责人和员工的价值;4.早期客户和已有的合同可以为公司增值;5.贴现率通常30%-60%;6.市盈率倍数法;公司赔钱不适用但可以用成本法计算估算;7.看市场规模和细分市场的增长预测;8.评估直接的竞争对手的数量和进入的壁垒;9.市场法,就是找类似的公司进行估值;

PE项目评估的程序:1.研究开发阶段评估.2.创业阶段评估3.发展阶段评估4.成熟阶段评估;

PE投资中项目评估的涉及因素:商业计划书、公司业务概要、经营目标、团队素质及管理者能力、市场潜力、项目可行性分析、财务分析、风险因素及敏感性分析、技术性能达到多少标准;

PE的市场结构图

尽职调查内容:公司历史演变调查、股东变更情况、公司治理结构调查、组织结构调查、管理团队调查、业务发展战略和目标、行业与竞争对手调查、生产环节调查、技术与研发调查、商业模式调查、法律尽职调查、关联方及关联交易调查、财务调查、

行业分析内容:行业基本情况分析、行业一般特征分析、行业市场类型分析、行业结构分析

私募股权投资工具:可转换优先股、可转换债券、附认股权证;可转换优先股在国外是一种采用较多的方式、中国目前还没有这一投资工具;

并购支付对价划分:现金支付并购、承担债务并购、换股并购;目前兼并和收购在我国风险投资退出方式中占比不是很高;投资资金无差别,投后服务才是关键;

尤其近几年,一些大批基金存续期已到,然而存量投资项目数与已退出项目数之间的差距逐渐增大,平均起来PE每年只有近两成的投资项目能够实现退出,未来还需要很多年才能退出全部企业;如何使这些已投项目能够获得持续增值,未来以PE理想的方式退出成为众多机构关注的重点;

投资机构的回报直接取决于所投的众多项目中的投资组合业绩;未来股权投资基金的竞争不是综合规模的竞争而是专业、细分化的竞争,股权投资机构形成自身的增值服务特色、克服以往存在的不足尤为重要;

目前我国增值服务存在的主要问题是:1.PE重投资轻管理、重监控轻服务;2.增值服务介入程度难以把握;3.机构水平良莠不齐,增值服务能力不足;

私募股权基金面对所投项目危机处理:1.被投资企业经营不善时控制权的转移;2.要求控股股东或管理层回购;3.强制被投资企业进行清算;

 PE投资生态系统结构图

PE经理不是万金油,PE公司本身在产业资源方面也相对匮乏;企业家专注于具体的产业和内部管理难免发生闭门造车,PE经理经常调研不同企业,相对见多识广;PE的思维方式是从未来看现在,由全局看局部,而企业家的思路则偏向于从现在看未来,由局部看未来;因此,从经营理念到思维方式,PE经理都可以与企业家形成互补;

私募退出的流程顺序:退出机会识别、退出路径评估、退出过程设计和顾问聘请、角色分配和激励协商、退出过程准备、开始退出、过程安排和协商、退出选择交易评估、退出完成、退出后回顾

股权回购退出方式一般给私募股权投资基金带来的收益不低,一般而言,私募股权投资基金要求回购的补偿金比例会在每年15%—25%之间。并且还会根据具体项目的情况而有所不同;

股权回购分类:控股股东回购、管理层回购MBO、员工回购、企业减资;股权回购变现风险比较大,一般采取长期应付票据等非现金的结算方式;

IPO是投资回报率最高的方式,股权回购能够最快的收回投资、而破产清算能够在投资失败时收回投资,有效的防止损失扩大;IPO上市退出年化率43%,股权回购的年收益率是2%,兼并收购退出年收益率36%,破产清算则是亏损状态;

IPO退出转让对象是公众投资者,兼并收购的转让对象是同行业公司,股权回购的转让对象是企业管理层或者其他投资机构;IPO退出企业的资本若高于2500万美元时,发行成本大约为所发行市值的10%以上;而资本若低于1000万美元时,发行成本高达15%;

 创业板IPO基本审核流程图

在企业各个生命周期中,私募股权投资机构对企业处于不同阶段分别设置有可接受的期望年回报率范围:初创期一般为65%—100%,成长期一般为45%-65%,扩张期一般为40%-60%,快速增长期一般为25%-40%

企业的生命周期包括:初创、成长、扩张、成熟、衰退的5个阶段;一般情况下,退出的最佳时期应该在企业扩张期内;在此阶段可以实现投资回报最大化,是相对最优的退出时机;但产业政策也是退出时机选择的重要因素,比如一些行业是受国家政策扶持的啊,如生物技术医疗行业;

在香港地区和世界其它证券交易所,上市后锁定期通常是6个月,中国内地是1-3年

2005年前是选择海外上市比较多,2005年后选择国内上市比较多,因为国内资本市场开始慢慢的完善建设中;

我国目前对PE的专门法律需求迫切,应尽快出台类似《私募股权投资基金法》的专门PE法规,并与《公司法》《证券法》《破产法》等相协调,以此建立健全关于PE退出的完整机制;另外还需要建立场外交易市场和产权交易市场等相关的法律监督办法,为PE的多渠道退出建设良好的法律监督环境;我国加大力度培育专门为PE服务的咨询顾问公司、产权评估机构;

LP牢牢把握决策权,GP没有决策权而只不过是LP聘请的经理人而已;

 VC投资的决策机制与流程图

全民PE时代的项目收益“短平快”的场面让LP和GP纷纷乐在其中,其间已经存在的若干问题都未引起重视;现在众多GP开始注重加强基金组合的我优化管理外,对于LP也提出了一系列要求,对于傲慢的LP投过来的钱有时宁愿选择清退也不愿意继续管理;有些LP的钱真的拿不得,他们要求短平快,有时还干起基金运作管理,很让GP头疼;

未来的情况,一些业绩好的基金不是LP想出资就能够投进去,GP对LP也有一定的选择;LP与GP的纠纷无非两种:一类是GP从LP手里拿到钱后缺乏跟LP之间沟通,对LP要求的定期回馈基金运行情况报告,他们很多时候没能按期提供;另一类对同一个有投资潜力的项目,GP实际控制人会募集多个LP基金参与进来,对于其中名气较大的东家往往负责到底,但对其它LP则常常视而不见;

更离谱的是一些GP甚至和被投资标的公司之间存在合谋从LP套利的情况,招牌重要性GP清楚;唯一解决途径除了增强双方沟通交流与信任外,还得增强GP的入股比例;目前的LP要求GP入股比例是5%-10%;还需要加强PE内部运行机制而建立一规范机制的核心在于加强对PE运行的监管;要加强PE内部监管不能靠政府介入,而需要在完善目前PE行业法制环境的大背景下,依靠市场化运作的专业机构来推进。

国内私募股权基金资金来源:政府财政资金、养老基金、保险公司、商业银行、证券公司、信托公司、大型企业、民间资本

私募股权基金募资渠道:1.直接募集,直接向养老基金、大学捐赠基金、资产管理公司、家族或富有人等LP群体募集基金大多数基金;2.FOF募集,先从LP获取资金然后向不同类型的VC/PE基金投资;FOF劣势在于LP同时向FOF和VC/PE基金管理人支付管理费用和利润分成,这也导致了投资FOF回报中庸

3.银行方面,创投及私募股权基金通过银行募集以下两种模式:一是银信结合也就是银行与信托公司结合的理财产品;二是私人银行部代销模式,私人银行掌握很多高净值客户也是募集人民币基金的重要LP群体;3.第三方理财机构帮助GP募集资金;4.会所或同学圈;

 中国股权投资机构主要项目来源汇总图

丰富投资经验和较强的项目鉴别能力,投资不是专业化而是多元化,机会比行业更重要,有时行业也比机会更重要;

LP最关心的是GP团队的信用情况、拟投资的项目情况、风控能力;切勿盲目单枪匹马面对投资人;

在PE实践中,LP往往会要求一定的优先回报,即投资回报分配,LP先要取回投资成本和一定的优先回报,这类优先回报率范围6%-8%;实践中具有地方政府引导基金投资或支持的股权投资基金往往在获得优惠政策方面更具有优势;

尽职调查的987654321原则:见过90%以上的股东和管理层;8点钟原则就是企业几点上班你几点到达目的地;到过项目企业7个以上的部门;在项目企业连续待够6天;对团队、管理、技术、市场、财务等5个要素进行详细调查;至少访问4个上下游客户;考察3个以上的项目企业竞争对手;要永远对项目企业保持20个关键问题;至少与企业普通员工吃一次饭;(参见陈玮的PE心得:九个数字定投资成败)

私募股权投资分类:创投也就是VC、成长资本、并购资本、夹层资本、Pre-IPO投资、PIPE投资、

私募股权投资基金管理人可以通过银行、经纪人、投资顾问、律师、会计师、评估师等渠道获得投资项目的信息;

 尽职调查的框架图

债权投资主要以目标企业或项目的财务分析作为考察的重点,企业的偿还债务能力成为决定投资与否的关键因素,没有投后服务管理介入目标企业;债权投资所承担风险与投资回报率均低于私募股权投资;私募股权投资包括产业投资,产业投资是大型的股权投资,产业投资一般规模在20亿-200亿元人民币投资:分别有船舶基金、振兴东北基金、西部水务基金、中小企业基金。

中国PE基金分四类:外资背景基金、政府主导基金、券商背景基金、民间资本基金、基金的核心在于风控与增值服务

PE市场未来发生的变化,一是证券公司发起设立的PE直投公司数量越来越多,规模越来越大;二是公募基金公司公司也开始向全能型资产公司发展,纷纷开始向私募基金等另类投资领域扩张;三是各大商业银行会发展旗下投资银行业务;

 变化因素分析图

中国私募监管存在的问题:1.中国债券市场也制约了国内并购市场的发展;2.税收政策不配套,在征税时,个人合伙人适用5%-35%的5级超额累进税率,收益超过5万就适用35%的税率;如果投资者投多只基金,投资者不必合并计税;3.有限合伙企业变更登记复杂;4.主流投资机构参与度不够,美国养老基金是美国PE最大的投资者;5.限制融资杠杆,目前对收购融资业务还处于限制阶段;6.监管立法不到位,对PE组织形式界定不一,对外资PE双重监督,未确定PE的主管部门;7.缺乏行业自律;7.市场准入徘徊于审批与注册之间;8.GP与LP角色的权利义务游离;实践中发现LP与GP角色缺乏正确定位,要么越位要么缺位;9.LP与GP除了契约外就是信息高度不对称。

中国的证券市场尚不存在完善的做空机制,金融衍生品也比较稀缺,短期内不存在国内私募证券基金向美国对冲基金那样从事高杠杆高风险的卖空投机交易性;照搬美国式一刀切会国内私募带来一定的不利影响。

早期创业投资如何做行业研究?一级市场分几个阶段?

文章主要对早期创业投资如何做行业研究进行了梳理,早期投资的视角主要在团队、产品上,而中后期投资的关注点主要在市场和财务上。其中,一级市场投资大体可分为三个阶段,初创期、成长期和成熟期,有四个权重指标贯穿其中,团队、产品、市场、财务。

笔者从事早期创业投资工作三年有余,在天使基金、VC、PE都分别工作过一段时间,负责过十余个行业的投资研究工作,深感于各阶段投资方法论的差异,也体会到其中的共性,写过不少行研报告,不乏几篇在业内影响广泛,一直想系统性的梳理一下早期投资的行业研究方法,趁着最近略有时间,草草落笔。

一级市场投资大体可分为三个阶段,初创期、成长期和成熟期,有四个权重指标贯穿其中:团队、产品、市场、财务。而根据各个阶段、各个基金偏好权重不同。

团队,背景是否资深,搭配是否合理,是否有足够商业经验和行业资源,是否具备管理大规模、高增速团队的能力。

产品,漏斗模型中各项数据是否良性,是否比同类竞品有竞争力,用户体验是否做到极致,模式是否能够快速复制。

市场,是否到达爆发点,存量、增量是否够大,互联网渗透率、市场集中度、市场化率是否会快速提升。

财务,GMV,ARPU,付费率,复购率,各项财务指标等等,未来能否建立商业模式。

早期投资的视角主要在团队、产品上,而中后期投资的关注点主要在市场和财务上。但是,一个优秀的VC需要兼具这两种视角,既能和创业者交流技术架构、产品逻辑,又能分析行业大势、搞定资本运作,同样在做行业研究时也要兼顾把握微观与宏观视角。

当开始涉足研究一个行业时,不妨以这五步循序渐进:

1、查找、阅读相关报告,尽一切手段渠道搜集汇总行业信息;

2、对该行业资深从业者、相关机构投资者、媒体、产业链上下游,甚至竞争对手进行深度访谈;

3、梳理出产业链结构,以及行业上下游价值链;

4、匡算出该行业的核心数据,包括市场规模、增速、竞争集中度等。

5、保持持续追踪,定期复盘。

相关报告、数据的搜集一般可通过以下十个渠道:

1、咨询公司,如易观、艾瑞等,研究一般较为全面,但需确认数据真实性,并作独立判断;

2、数据公司,如友盟、AppAnnie等,数据准确性、实时性较高,但需对数据做再加工;

3、媒体网站,如36氪、199IT及一些行业媒体等,一般较为综合、及时,观点突出,可用性高;

4、业内公司,如百度、腾讯、阿里等,数据极有价值,但数据源较为片面,观点一般带有偏向性,可做部分参考。

 百度实地图

5、上市公司文件,包括招股书、年报、季报等,信息量极大,关键数据极具价值,但时效性低、碎片化,需要汇总整理并做深度解读;

6、行业协会,如中国汽车流通协会、中国茶叶流通协会、国际唱片业协会等,其所发布的报告一般较为翔实全面,可靠性高;

7、券商行研,查阅方便,可读性高,但一般不够全面、较为偏颇,一二级市场差异较大,需要做独立判断;

8、政府部门,如国家统计局、对口管理部门等,数据偏宏观,可做为参考依据,但需要对其中“中国特色”部分做过滤。

9、投资机构,极其稀有,真正面向创业投资实战,每一份后面都是上亿资金和十数年的经验。

10、自采数据,比如笔者当年手工采集各大团购网站每日公开交易额数据,以及各应用市场APP下载量数据等。

阅读再多的报告也不等于真正能懂一个行业,报告越读越多,疑问也只会越攒越多,而只有真正到一线去做访谈,与创业者做深度沟通交流,才能查缺补漏消灭所有疑问,对行业有更深刻的理解。

可以说早期投资=无尽的访谈,而在访谈中如何提问,则是一门技术+艺术,所以不乏很多优秀的媒体人转行做投资也能成为一名优秀的投资人。

早期投资的最大难点在于大多都是新兴领域,几乎没有成体系的研究资料。因此当读完各种报告、做完无数访谈后,需要对搜集到的所有信息进行重构,这是一个将所有的碎片化知识进行重塑的过程,并尽量用较少的维度能概括总结出行业的共性、特性,发现其中本质规律。

如二手车行业的核心是车辆资产C>B>B>C的流转顺序,因此在卖方市场环境下,如何获取优质一手车源是核心要点,其次是如何通过尽可能压缩流转链条、提升流转效率从而获取足够的价格优势,进而形成核心竞争力。

教育是个巨大而庞杂的产业,但有两条维度贯穿其中,其一是学生年龄,将行业天然切割为学前教育、K12、高等教育、语言教育、职业教育等板块。其二是教育的IT化进而互联网化,随着传统教育的信息化水平不断提升,衍生出各种新的教育产品和服务形态,如远程教育、智能学习、MOOC等。

智能硬件并不是一个严格意义上的行业,实际上涵盖了游戏娱乐、运动、健康医疗、家居甚至金融等多个产业方向。但其中仍旧有两条主线脉络可寻,一是从产品创意>设计>开模>试产>量产>分销的业务流程,二是从底层硬件>操作系统>中间件>应用的产品结构。

对于早期投资如何匡算市场数据,这5项指标是最核心的:

1、存量市场规模,大池子才能养大鱼,中国住宅商品房2013年销售额8.1万亿,小微型企业2012年贷款规模19.1万亿,汽车行业2014年销售额3.3万亿,彩票2014年销售额3820亿。只有正确的定位在一个巨大的市场中,才有机会成长为行业巨头。

2、互联网渗透率,如在线旅游2013年渗透率7.7%,互联网彩票2013年渗透率13.6%,这代表了巨大的存量市场革新机会。

3、竞争集中度,竞争水平反映的是一个行业的成熟度,如搜索引擎市场集中度CR3=百度+360+新搜狗>98%,B2C电商CR5=京东+苏宁易购+亚马逊中国+当当+易迅>77.9%,都是高度饱和的行业。而互联网金融、互联网医疗、互联网教育等行业却仍高度分散,未来潜力巨大。但也需注意竞争集中度一方面与产业链上下游的集中度互有影响,如彩票行业CR5<5.6%是由于产品发行受足彩、体彩两中心政策限制,另一方面也与行业特征有关,to C消费型业务集中度高,to B关系型业务集中度低,互联网行业集中度高,传统行业集中度低。

4、复合增长率,增量革新的难度远小于存量革新,当一个市场仍处于CAGR>20%(如出境游和留学)、甚至CAGR>1000%(如互联网金融)的增长时,意味着创业者有源源不断的机会挑战、甚至颠覆市场中的老玩家。

5、潜在市场规模,静态即当前目标市场规模,动态即在未来若干时间之后目标市场所能达到的规模。如中国二手车市场2013年静态规模约为1525亿,未来5-10年动态规模将可达2万亿。

创业、投资最好的目标行业,是既有巨大的存量市场,又有更大的潜在增量市场,并处于快速爆发时间窗口期。如2011年的智能手机市场诞生了小米、微信、陌陌,2012年底-2013年初的手游市场诞生了乐动卓越、乐逗、艾格拉斯等,2013年中的互联网金融诞生了积木盒子、有利网等,2014年的移动互联网O2O大潮中诞生出滴滴打车、快的打车,都是在增量市场的巨大变革中大势所趋、乘风而上。

2013年下半年通过匡算中国金融存贷市场规模和结构,推导出互联网金融的最大市场机会在于面向中低净值个人的理财需求和小微型企业的贷款需求,从而先于市场锁定相关目标公司。

智能手机的普及,让投注、兑奖变得更为方便,因此也直接影响了彩票行业的格局。在智能手机的推动下,中国互联网彩票渗透率于2013年、2014年连续翻倍增长,未来判断将可达50%以上,由此带动了彩票宝、9188等一批专注于移动购彩产品的大幅成长。

相较于互联网行业,传统的茶行业由于受地域分布广泛、品类众多、生产流通复杂、目标客户人群年龄偏大等因素所限,目前的市场集中度仍然非常低,CR5=13.2%,但是,一些新兴的面向年轻人的茶叶电商、互联网茶品牌正在崛起,有望成为中国的立顿。

并不是每个行业随时都处于最好的创业/投资时间窗口,因此当行业建模完成后,持续的跟踪监测是必不可少的,定期保持数据更新,对所有研究资料归档整理,以便在行业发生变化时能够先于所有人预判出趋势,提前锁定投资标的,用数据驱动投资,这就是在一级市场做行业研究的价值。

大道至简,所有的成功不过都是遵循最朴素的商业原理,是谓执一。

关键字: 趋势证券债券
来源:一级市场 编辑:零点财经

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