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一级市场是什么?一级市场思维框架的实例

时间:2018-07-22 13:18:53  来源:一级市场  本篇文章有6184字,看完大约需要21分钟的时间

一级市场是什么?一级市场思维框架的实例

时间:2018-07-22 13:18:53  来源:一级市场

概述

一级市场,也称发行市场或初级市场,是资本需求者将证券首次出售给公众时形成的市场。它是新证券和票据等金融工具的买卖市场。该市场的主要经营者是投资银行、经纪人和证券自营商(在我国这三种业务统一于证券公司)。它们承担政府、公司新发行的证券以及承购或分销股票。投资银行通常采用承购包销的方式承销证券,承销期结束后剩余发行人可以获得预定的全部资金。

在金融市场方面的一级市场(Primary Market / New Issue Market)是筹集资金的公司或政府机构将其新发行的股票和债券等证券销售给最初购买者的金融市场。

房地产一级市场是指新建住房的买卖市场,市场主体是住宅开发商、营造商和居民。居民通过一级市场购得住房的产权,使住房的产权首先从法律上达到确认。

从商品经销角度讲,厂家所在地为总营销处或产品所流通的省份级称之为一级市场。

一级市场图

金融市场

一一级市场并不为公众所熟知,因为将证券销售给最初购买者的过程并不是公开进行的。投资银行(investment bank)是一级市场上协助证券首次售出的重要金融机构。投资银行的做法是承销(underwriting)证券,即它们确保公司证券能够按照某一价格销售出去,之后再向公众推销这些证券。

股票一级市场指股票的初级市场也即发行市场,在这个市场上投资者可以认购公司发行的股票。通过一级市场,发行人筹措到了公司所需资金,而投资人则购买了公司的股票成为公司的股东,实现了储蓄转化为资本的过程。

在西方国家,一级市场又称证券发行市场、初级金融市场或原始金融市场。在一级市场上,需求者可以通过发行股票、债券取得资金。在发行过程中,发行者一般不直接同持币购买者进行交易,需要有中间机构办理,即证券经纪人。所以一级市场又是证券经纪人市场。

主要功能:为资金需求者提供筹措资金的渠道;为资金供应者提供投资机会,实现储蓄向投资的转化;形成资金流动的收益导向机制,促进资源配置的不断优化。

主要特点

(1)发行市场是一个抽象市场,其买卖活动并非局限在一个固定的场所。

(2)发行是一次性的行为,其价格由发行公司决定,并经过有关部门核准。投资人以同一价格购买股票。

股票一级市场的发行方式:

股票的发行方式,也就是股票经销出售的方式。由于各国的金融市场管制不同,金融体系结构和金融市场结构不同,股票发行方式也有所不同。如果按照发行与认购的方式及对象,股票发行可划分为公开发行与非公开发行;如果按是否有中介机构(证券承销商)协助,股票发行也可划分为直接发行与间接发行(或叫委托发行);若按不同的发行目的,股票发行还可以区分为有偿增资发行和无偿增资发行。

公开发行又称公募,是指事先不确定特定的发行对象,而是向社会广大投资者公开推销股票。

非公开发行又叫私募,是指发行公司只对特定的发行对象推销股票。非公开发行方式主要在以下几种情况下采用:1、以发起方式设立公司;2、内部配股;3、私人配股,又称第三者分摊。

直接发行又叫直接招股,或称发行公司自办发行,是指股份公司自己承担股票发行的一切事务和发行风险,直接向认购者推销出售股票的方式。

间接发行又叫委托发行,是指发行者委托证券发行承销中介机构出售股票的方式。股票间接发行的方式,与债券的间接发行方式一样,也分为代销发行、助销发行和包销发行三种方式。

有偿增资发行,就是认购者必须按股票的某种发行价格支付现款,方能获得新发股票。一般公开发行的股票和私募中定向发行的股票都采用有偿增资的发行方式。

无偿增资发行,是指股份公司将公司盈余结余、公积金和资产重估增益转入资本金股本科目的同时,发行与之对应的新股票,分配给公司原有的股东,原有股东无需缴纳认购股金款。

商品经销

例如:你是在云南这块总代理那里下属的地区、州县称之为一级市场,地区级州县级下属的就称之为二级市场,直接销售网点(零售)的称之为终端市场。

以上是以区域代理为主来说的。

例如:我是XX厂,那我的一级市场指的是上面的区域总代理,二级市场指的区域总代理的下属代理(一级市场)。

例:云南以昆明的产品总代理为(一级)云南附属的州县(红河州、西双版纳州、楚雄地区等等销售网店)称之为二级市场,那些直接零售的称之为终端市场(家电超市、百货店、专卖店等等)。

厂家所在地为总营销处,产品所流通的省份级称之为一级市场(云南、四川、湖南、湖北等等)二级市场指一级市场的一级市场。

房地产

房地产一级市场又称土地一级市场,是土地使用权出让的市场,即国家通过其指定的政府部门将城镇国有土地或将农村集体土地征用为国有土地后出让给使用者的市场。房地产一级市场是由国家垄断的市场。而房地产一级市场,又是针对二级和三级市场而言的,二级市场,是土地使用者经过开发建设,将新建成的房地产进行出售和出租的市场;而三级市场,是购买房地产的单位和个人,再次将房地产转让或租赁的市场。也就是房地产再次进入流通领域进行交易而形成的市场,也包括房屋的交换。

房地产一级市场是国家作为城市土地所有者直接参与经营的城市房地产市场,是由国家垄断的。其主要特点是:国家是一级市场的核心,是最重要的市场主体,其发挥的特殊作用决定了房地产一级市场的垄断性、计划性和产权变动的单向性。它可细分为四个专业市场:

1.征地市场,根据城市发展需要,国家可以依照法律规定对所有土地实行征用,征地补偿费实质上是土地的出售价格。

2.拆迁市场,对旧城开发的拆迁问题,国家依法收回被拆迁单位的土地使用权并进行拆迁安置,对未到期的土地使用权收回时进行适当补偿。

3.土地批租市场,国家将较长年限的城市土地使用权一次性有偿出让给城市土地使用者,使用者按合同规定一次性交纳整个出让年限内的土地使用权出让金;也可将土地使用权出让给房地产开发企业,由其完成房地产开发后再转让给最终使用者,这种出让方式带有较强的竞争性。

4.年租市场,国家以划拨方式给予土地使用权的使用者,使用者以土地使用费(税)的形式向所有者交纳租金。

一个一级市场投资人士的思维框架

干过审计、在投资行业也浸淫了多年,成功失败的都见得多,剖有些心得,如何做行业分析?如何做企业研究?这些问题都是本人过去多年一直在思考的问题,书是看了不少,企业DD也做了不少,但还未成为大师,在此也就是分享下自己的观点。

一、  从DCF到企业价值

DCF模型很好的诠释了价值创造的源泉,该如何运用呢?其实根据本人多年应用的心得,关键不是我们去计算这个未来值,我们任何一人都不具备这样的超群能力,巴老的至理名言“我宁要模糊的正确,也不要精确的错误”就是这个道理,因此我们的目的是了解背后的机制。

二、  企业自我造血机制

这张图汇集了三大报表的内在关系,了解了这背后的机制,我们下面的聚焦点就很清晰了,总之可以归结为盈利能力、资金使用效率、资本扩张属性,反映这三者关系的核心指标就是ROIC。本人不大喜欢使用ROE指标,因为资产周转率与财务杠杆相互影响,一般呈现此消彼长的关系,在我的头脑中形成不了一个感性的认识。

三、自上而下的思维方式

1、宏观分析

财政政策:税收政策、财政预算、财政投资、财政补贴。

货币政策:货币供给、利率政策。

对于宏观分析我们需要关注的是面而不是点,比如从2010年开始财政公共安全支出就开始超过了财政国防支出,因此带来了$海康威视 (SZ002415)$、大华股份一路业绩高猛增长。国家的软件退税政策带来了软件企业以及软硬集成等一大批企业的投资机会。08年4万亿投资带来了装备龙头$三一重工(SH600031)$、水泥龙头翼东水泥红利时代的投资机会。当然很多财政刺激政策不具有可持续性,因此抓住投资时点很重要,这就对投资者自身的专业判断能力、对行业的理解深度要求很高。

2、中观分析

产业分析:产业链梳理、商业模式变革、新技术新材料替代、价值链分布、生命周期、供需情况、市场结构、竞争格局、行业壁垒、政策环境、财务特性。

区域分析:区域政策、区域优势、区域壁垒。

对产业的深入认知个人认为是最为重要的,每个人精力、教育、成长都是有限的,不可能做到面面俱到。因此每个人需要建立自己的能力圈范围,只有在自己投入时间最多,最为了解,资源信息最多的行业找到好的投资标的。好的行业未必所有企业都有投资价值,我们需要寻找的是价值制高点、有一定的行业壁垒、处于快速成长期阶段的产业位置。

3、微观分析

企业分析:SWOT模型、波特五力模型、企业战略、团队执行力、营销与研发、企业文化、业务扩张属性、财务评价。

做完产业分析任务还没完成,我们不可能对所有标的投资一遍,最终是要选出一两个投资标的。在一个具有行业壁垒的产业,始终是遵循“二八定律”,比如网络广告龙头$百度(BIDU)$、游戏龙头$腾讯控股(00700)$;或者我们在选择标的的时候应该具有通用电气韦尔奇在位时提出的“数一数二”定位策略。好的行业、好的战略定位、好的团队、好的企业文化、好的财务属性都是伟大企业的共通点。

四、行业壁垒情形

1、重资本投入:这是一把双刃剑,并且周期性较强,比如过去的光伏产业、风电产业,一般不太具有长期投资价值。中集集团就是一个典型的案例,尽管管理团队完全市场化运营,但显然受外界经济环境影响颇大,经营杠杆可以放大收益同时也会放大亏损。

2、高转换成本:因为转换成本较高、或者搜寻成本较高,因此具有很强的客户粘性,软件产业用友软件就是是典型的代表,但云数据产业的崛起,有可能对该行业的商业模式产生巨大的颠覆。

3、网络平台效应:一种是具有网络社交的属性,因为大家都在用所以自己也用,不然自己会掉伍,典型代表是微信、QQ;另一种是降低信息交换成本,典型代表是美团、大众点评。

4、心智控制力:营销大师特劳特说过“未来企业的竞争是客户心智控制力的争夺战”,一般是大众消费的产品,具有时尚型、重复消费性,比如可口可乐、小米科技、苹果。

5、特许权利:特许权利包括专利、政府准入,专利特权最具代表性的就是医药产业,随着国企改革进程加快政府准入的门槛可能不复存在。

6、规模经济:包括研发投入$云南白药 (SZ000538)$、营销费用$伊利股份 (SH600887)$、物流费用$京东(JD)$、管理成本$金螳螂 (SZ002081)$。但规模经济并非恒久不变,市场容量越大规模效应会下降甚至成为负担,比如IBM在上世纪八十年代不可一世,但戴尔的准时供应链大幅降低了营销物流费用让电脑进入了千家万户,造就了戴尔时代,但技术的进步与个人收入水平的提高导致电脑价格相对更便宜,价格不再是唯一选择,个性化与便携性成了当今的需求偏好,策略的一成不变让戴尔而今黯然失色。

五、竞争壁垒评估

1、行业龙头市场份额稳定性

有没有壁垒并不是拍脑袋式一锤定音,如果市场有成熟的企业或类似商业模式的企业,我们需要观察过去5年甚至10年的经营表现,是否享受了高于行业的成长性?市场份额是否在持续提高?在遇到行业低谷时期是否能率先脱离困境?

2、行业龙头利润水平稳定性

有壁垒的产业一般能享受高于社会平均水平的投资回报,并且该优势具有一定的维持性。

六、投资决策模型

1、建立决策树:

战略:自身定位、突破重点

营销:对象、定价、宣传

运营:商业模式、成本控制、产能解决

人力:团队执行力、激情、稳定、创新

财务:过往绩效、资金使用效率

2、寻找关键因素:

找到关键突破点,遵循二八法则,集中精力找到价值要点以及风险排除

3、实地调研

建立提纲,做一个倾听者与观察者

4、研究分析

从宏观、中观、微观三维角度综合判断

5、形成观点

观点要一针见血,不带含糊,符合电梯法则。

以上只是个人一级市场投资多年的经验总结,仅供自勉,还有很多不完善的地方,取者自负。

作者简介:资深CPA,VC、PE投资人士。专注行业观察、企业研究,只分享思维方式、研究方法。不对交易做点评,因投资没有恒定的标准,每个人应该找到适合自己的操作体系。专业投资人与普通投资人的最本质区别在于,你永远不要试图说服普通投资人认可你的投资观点。

关键字: 证券债券wr
来源:一级市场 编辑:零点财经

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