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叶檀:“区块链大牛”安妮股份:一直蹭风口 套现有一手 I服了U

时间:2018-03-02 01:28:58  来源:叶檀  本篇文章有6307字,看完大约需要21分钟的时间

叶檀:“区块链大牛”安妮股份:一直蹭风口 套现有一手 I服了U

时间:2018-03-02 01:28:58  来源:叶檀

从2017年3月份开始,每周一篇,叶檀财经共发表了33篇分析上市公司的文章。

这是一件笨事,市场上几乎没有人愿意做这样的事,风险高,没收益。我们遇到过各种事,周三晚上的电话几乎没有断过,威胁也没有断过。分析上市公司,原意是尽可能的消除信息不对称,最大程度的还原一家上市公司,如果能帮到投资者理性投资,我们的目的就达到了。

2018年,我们将继续为广大投资者提供优质内容,这是我们2018年的第3篇文章。

分析上市公司,原意是尽可能消除信息不对称,最大程度的还原一家上市公司,如果能帮到投资者理性投资,我们的目的就达到了。

檀香们,你们的支持是我们坚持的动力,多多支持,多多点赞,否则,你们再也看不到持续对上市公司定期说真话的人了。

2017年,比特币由900美元上涨至13000美元,涨幅高达1300%,击败所有对手,成为表现最强势的资产。数字货币背后的区块链技术引起所有人的关注,嗅觉敏感的上市公司也开始入场布局。

华尔街没有新鲜事。在通往财富自由的道路上,最大考验的从来不是知识和技能,而是人性。面对短期攫取财富的诱惑,上市公司很难抵挡。

自从介入区块链概念后,迅雷股价三个月内最高上涨近5倍,人人公司股价在1月2日和1月3日二天内暴涨76.3%,还没倒闭的柯达1月10日宣布推出加密货币,股价第二天暴涨110%,中网载线股价1月4日飙升698.29%;金融科技公司Longfin在宣布收购区块链公司Ziddu.com后,四个交易内日内最高涨幅超过27倍……

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来源:叶檀财经 

A股市场站在风口的不只安妮股份(002235)一家。据统计,截止1月15日,A股市场涉及区块链概念的上市公司一共29家。

2018年以来,区块链指数累计上涨14.2%,而上证综指同期仅上涨3.9%。截至1月16日,A股上涨超过20%的区款链概念股有8只,有4只涨幅超过50%,其中一只就是安妮股份。

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来源:叶檀财经 

安妮股份,1998年成立,2008年上市,实际控制人是林旭曦和张杰。2017年,一向嗅觉敏感管理层决定布局区块链技术,新年以来的10个交易日内,股价最高上涨了60%!

区块链概念股飙升,业绩如何呢?

业绩持续降 财务大洗澡 

上市后,安妮股份营收大幅上升,最大涨幅达到35.56%。

但是,好景不长。2010年,安妮股份营收达到顶峰,然后一直下跌,2016年跌至4.31亿谷底,最大跌幅出现在2014年,下跌18.9%。

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数据来源:安妮股份历年财报 制图:叶檀财经 

虽然营收规模持续萎缩,但是现金流还不错。

除2013年,安妮股份销售商品和劳务收到的现金规模都高于营业总收入,现金收入比一直超过100%。

营业收入不断下滑,经营还如此“保守”,只能说明公司并没有太强的意愿来做具体业务。

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数据来源:安妮股份历年财报 制图:叶檀财经 

安妮股份的净利润更显出公司经营能力很差。

2010年,安妮股份营收增长19%,达到6.44亿最高值,当年净利润却由4230.96万下降至675.79万,跌幅高达84.03%!2014年,安妮股份财务大洗澡,亏损9741.76万。

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数据来源:安妮股份历年财报 制图:叶檀财经 

安妮股份要的东西很明确——现金流,只要现金流在手里,业务、业绩什么的就随他去吧。现钱在手,心里踏实,尤其是公司前景黯淡的时候。

因此,在绝大多数情况下,安妮股份的经营性净现金流都远高于净利润。

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数据来源:安妮股份历年财报 制图:叶檀财经 

公司声称,已经转型互联网业务,但毕竟以造纸起家,没有剥离,造纸业务对公司营收仍然有非常大的影响。截止2016年,安妮股份的造纸业务占总营收的比重仍然高达65.89%。

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数据来源:安妮股份历年财报 制图:叶檀财经 

造纸业务对公司业绩的影响最大,造纸业务的下滑直接导致公司总营收的同步下滑,造纸业务的衰败也促使公司的没落。

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数据来源:安妮股份历年财报 制图:叶檀财经 

除了收入不断下滑,公司造纸业务的衰落还表现在毛利率不断下滑,拖累整个公司的盈利。

2008年,安妮股份造纸业务毛利率达到20.42%,一直在下降,2014年达到8.37%的低谷。在财务大洗澡后,造纸业务毛利率才开始反弹。

2016年,受供给侧改革、去产能、环保政策加码等因素影响,纸产品不断提价,安妮股份造纸业务毛利率再创新高。

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数据来源:安妮股份历年财报 制图:叶檀财经 

一直在风口 从来没起飞 经常冻感冒 

造纸业务的溃败,让安妮股份不断寻求业务转型。

主营业务不堪,竟然成了公司转型的最佳借口——你瞅啥,不让我转型,让我死啊?

在题材炒作盛行的A股,安妮股份如鱼得水。但凡有风口,安妮股份都要凑过去,万一起飞了呢?

2012年末,安妮股份搭建互联网彩票平台“中大奖彩票”,布局互联网彩票概念。2013年,公司增资收购厦门安捷物联网络科技有限公司,布局物联网概念。2015年,公司投资上海桎影数码科技(300079)有限公司,布局VR概念。

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数据来源:安妮股份公告 制图:叶檀财经 

一蹭热点,股价就飙升。2013年,A股市场互联网彩票概念炒作达到顶峰,安妮股份几乎没有彩票业务,股价却上涨好几倍。2013年和2014年,公司董监高两年一共套现4.42亿。

风水轮流转,一纸文件,现在公司互联网业务几乎销声匿迹。

2017年,美国股市区块链概念股大涨,安妮股份居然也布局了区块链概念,然后公司业绩大幅飙升。2017年前三季度,公司营收同比大涨66.06%,达到4.37亿,净利润同比大涨334.15%,达到6248.98万。

这不是因为造纸业务好转,也不是靠公司布局的区块链技术,而是靠并购支撑,即财务报表合并畅元国讯,导致数字失真。资产负债表上的钱挪到了利润表中,本质上没变化。

安妮股份几乎蹭在A股市场每一个风口上,但是业绩始终没有起飞,还经常“冻感冒”,高价并购热门公司后,过几年都会减计商誉,直接影响当年净利润。

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数据来源:安妮股份公告 制图:叶檀财经 

也有好处。每次蹭热点,花了大价钱,股价大涨,管理层高位套现。

2015年,安妮股份以9639万的价格,溢价864.82%获得微梦想51%股权,微梦想净资产仅为1114.57万,计提商誉8524.43万。2016年,安妮股份以11.4亿的价格,溢价2334.55%收购净资产仅为4874.61万畅元国讯100%股权,商誉竟然高达10.9亿。

五千万的资产,两三个亿的业绩承诺,11个亿的售价,接盘的人就是冤大头,广大小散就是接盘侠。

留给股民的不是丰厚的红利回报,而是一大笔“商誉”。现在,公司总资产的40%都是虚无缥缈的商誉。

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来源:安妮股份历年财报 制图:叶檀财经 

相信区块链 只是不太相信你 

2017年3月份,安妮股份子公司畅元国讯成立“版权家”版权服务平台,正式布局区块链技术。为了往区块链概念靠的更近,安妮股份还联合其他12家企业发起成立国内首个版权区块链联盟。

对于安妮股份的数字版权业务,区块链技术的确能够极大的方便已经“确权”的数字内容作品登记,能够高效的追踪作品版权,为版权交易带来极大便利。

我国有海量的数字内容没有版权保护,数字版权产业也在高速扩张,年复合增长率超过30%,2015年就已经达到4400亿。

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数据来源:历年《中国数字出版产业年度报告》 制图:叶檀财经 

这并不意味着区块链技术能够给未来公司业绩带来多大贡献,相反,还有可能摧毁当前公司的商业模式。

首先,区块链技术解决的是确权后数字内容的登记、交易等问题,当前中国数字内容的最大症结不在登记和交易,而在于“确权”。

其次,经过版权大战,电影、音乐、图片、软件和文字版权格局基本已经成型,各大平台都有很高的壁垒。

最后,公司的音乐、文字、图片等平台非常小,根本无法跟大平台相提并论。BATJ等互联网巨头也都在布局区块链技术,安妮股份根本不占优势。

数字版权领域使用区块链技术,将简化许多环节,主动权也将转移至内容生产者手中,内容平台提供商、版权交易平台等吆五喝六的情形一去不复返。靠信息不透明、信息不对称赚钱的模式,会遭到毁灭性打击。

很遗憾,安妮股份数字版权业务就是靠信息不对称赚钱的。

根据2017年半年报,安妮股份数字版权业务最大的就是版权交易,主要就是从版权交易双方身上“拔毛”,收取中间商佣金,这项业务占数字版权业务的比重高达86.9%,毛利率达到36.76%。未来,区块链技术可能会让该业务的毛利率大幅降低,甚至消灭这项业务。

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数据来源:安妮股份三季报 制图:叶檀财经 

忍不住吐槽的还有公司的互联网营销业务,其实就是公司认识了几个微博大V,微信公众号大号,也就是个广告二道贩子,赚个差价,没啥前途。

区块链技术的确可能会改善中国版权现状,提升国人版权意识,也可能会催生几家大公司,但是我不相信是安妮股份。

公司有造假前科。2010年,公司被爆出财务造假,虚增营收6900万,虚增净利润1609.13万,时任董监高被警告和罚款,公司财务报表追溯调整,这也是公司2008年造纸业务占总营收比重超过100%的原因。

时任董监高基本上全部在职,根据公司近些年只蹭热点,不做业务的习性,很难仍然相信他们会踏踏实实做出一家企业,更大的可能性还是定增,并购,套现等,继续玩儿资本游戏。

A股坑爹的上市公司很多,其他公司业务要么2B,要么有的2C,甚至2VC,2BAT,哪怕2G,而这家公司业务基本上是2xiaosan。

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