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无论是企业经营还是金融投资 都需要深刻理解舍与得

时间:2017-11-19 23:14:43  来源:叶檀  本篇文章有2762字,看完大约需要9分钟的时间

无论是企业经营还是金融投资 都需要深刻理解舍与得

时间:2017-11-19 23:14:43  来源:叶檀

无论是企业经营还是金融投资 都需要深刻理解舍与得

金融市场有一句话非常流行,叫做以时间换空间,但真正能做到的人少之又少。如果能理解这一概念,并将其运用到投资、经营等领域,必将获得巨大成功,巴菲特老先生就是其中之一。

巴菲特的舍与得

巴菲特的价值投资理念一直被众人所推崇。但在他投资生涯早期,也下过多次巨额赌注。1964年,初出茅庐的投资经理沃伦.巴菲特投下人生中第一枚巨大赌注。在1964和1966年使用总资金的40%,累计购买美国运通公司5%的股票。

彼时的运通,正深陷于色拉油丑闻之中。故事起源于一个叫安东尼.D.安吉利斯的骗子。他租了一家运通旗下子公司的仓库,在其中装满了海水,并声称其中是色拉油。由于运通极好的商业信誉,安东尼顺利从银行借到一笔贷款,并将其投入到期货市场,随即迅速倾家荡产。由于人员疏忽,仓库管理公司也没有事先核查,直到银行前往仓库进行坏账回收,才最终发现全是海水。

美国运通的声誉一落千丈。安东尼贷款了大约1.5亿美元,无论在2017还是1964年,这都是一个巨额数字。仓库管理公司则申请了破产,运通CEO却认为,母公司在道义上也有赔偿银行损失的义务(法律上非必要)。消息被曝出后,美国运通股价一路从60美元下跌至35美元,几乎腰斩。

人群开始恐慌,奥马哈先知则准备出手了。

根据当时财报,美国运通拥有2.63亿美元,股票和其他金融资产市值为5.15亿美元。色拉油丑闻的损失仅为1.5亿美元,并不是毁灭性的。但主要问题在于旅行支票和信用证上。一般来说,人们会在美国运通花钱提前购买旅行支票,然后旅游时在其他国家当地银行取款,或用支票直接付款。

很显然,人们不会一次性取出或支付完这5.25亿美。华尔街担心这会引起恐慌和挤兑。如果确实如此,结果必然是毁灭性的,美国运通将无力支付。但巴菲特并不这样想,他花了1300万美元购买5%美国运通公司股票。

巴菲特真实的想法无从考究,我们不妨从信用和负债的角度进行推测。

巴菲特真实的想法

可以看到这5.25亿美元旅行支票和信用证,是一笔负债,美国运通欠了全体消费者一笔钱。关键问题是,大规模挤兑的概率是多少?巴菲特亲自走上街头调研,发现人们并不在乎这一事件。华尔街多虑了,丑闻几乎没有给消费者造成影响,美国运通在人们心中依旧是一家信誉非常好的公司。美国运通公司的信用背书依旧坚挺,更没有凭空蒸发。

两年后的1968年,巴菲特将持有的股票以3300万美元卖出,翻了2.5倍。

舍去自己资金的短期收益,却得到他人资产的长期使用权,并将其成功折现,获利离场。

亚马逊的舍与得

亚马逊是一家神奇的公司,其CEO杰夫贝佐斯更是一个神奇的商人。翻开任何一本现代商学院教科书,它都会告诉你,公司的终极目标是盈利,是为了最大化股东权益。而亚马逊与贝佐斯却说,不,公司的本质在于最大化自由现金流。

亚马逊真的能舍弃盈利么?那它得到了什么?

纵观1997年以来亚马逊的财务报表,可以发现它在过去20年中,营收实现指数级增长,但净利润几乎为零。这就带来另一个问题,为什么一个绝大部分年份都在赔钱的公司,能成为世界第二大互联网公司?

亚马逊营收与净利润对比图

亚马逊营收与净利润对比图

答案很简单,只有舍去短期利润的情况下,才能得到长期自由现金流的最大化。正如贝佐斯在2004年的致股东信中提到的一样:衡量亚马逊的最终财务指标,也是长期以来我们最想推动的,是每股自由现金流。

设想这样一个问题,今天有1000万进行投资。公司A未来10年每年净利润为300万,每一年年初,A都要将上一年盈利的300万重新投入这一年运营中,以确保公司正常运转。公司B未来10年每年净利润为零,但是每年可以产生自由现金流300万。

你会投资哪家公司?在贝佐斯看来,B的价值远超于A。用1000万资金,换取未来10年使用3000万资金的权利。所以问题的本质变成了:公司最终目的真的是为了营利么?

如果引入一个简单公式: Y=f(x),Y表示公司价值,x表示生产要素的投入。不同的公司,有不同的x,也有不同的Y,那公司的本质是什么呢?是f,即资本效率。不同的公司最本质差别是资本效率的高低。资本效率的分子是自由现金流,分母是投入的资本。当投入的资本恒定,提高资本效率的唯一方法是最大化自由现金流。所以,公司最终目是更好地利用资本,利润只是自由现金流的一种形式而已。

杰夫贝佐斯

最后,如果能舍去单一的盈利思维,解读亚马逊的经营模式,也就会得到与贝佐斯一样的答案,即最大化自由现金流,远比短期利润要重要得多。

那么普通人的该如何面对舍与得?

中国未来经济转型至少需要十年,中产阶级也在会这个过程中崛起。2015年,西南财大中国家庭金融调查数据显示,根据瑞信的标准,中国中产阶级的数量实际为2.04亿人,远远超过瑞信财富报告的1.09亿人,相比之下,美国中产阶级人数为9200万。中国中产阶级掌握的财富总量为28.3万亿,超过美国和日本,跃居世界首位。2015年我国家庭资产均值为87.6万元,住房资产占家庭总资产的70.1%,为58.6万元。西南财大的数据接地气,样本多,平均每个中产10多万财富,不算多。

中产阶级崛起带来了消费升级。旅游业、汽车行业、食品饮料行业,都涌现出一大批迅速崛起的企业。身处漩涡中心的你,改如何面对舍与得?


来源:叶檀 编辑:零点财经

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