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什么是期权双限策略?如何巧用到期期权猎杀裸卖空者?

时间:2018-09-15 20:57:18  来源:行权价  本篇文章有2814字,看完大约需要9分钟的时间

什么是期权双限策略?如何巧用到期期权猎杀裸卖空者?

时间:2018-09-15 20:57:18  来源:行权价

对于期权的交易而言,初入市场的菜鸟或者大多数散户往往会遵循教科书上的理论和策略按部就班地进行。然而,市场对每个人都是公平的,在大多数人都买入期权的时候,期权价格必定会炒得很高,偏离了合理定价。

这时候,部分有头脑的交易商和大型做市商都会因期权价格偏高而做卖出策略。实际上也是如此,现实交易中,期权卖方获利的机会很大和盈利额可观。

然而,单纯的裸卖空期权风险真的很大,只有资金实力雄厚以及期权定价远远偏离合理定价的时候才进行卖空交易。在进行卖空交易的时候,必须运用现货、期货和期权三者之一的头寸进行保护。且不到最后一刻,卖空操作的风险管理都不能放松。

什么是期权双限策略?如何巧用到期期权猎杀裸卖空者?

1995年的春天,在黄金期货期权上发生了一件这样的事情。一般来讲,每个期权在到期时价值很小,也极为便宜。然而,市场大多数交易商会忽视了这样一种事实,即到期的期权很小,相对于标的物价格或者期权挂牌时的价格不值一提,但也并非一点价值都没有,有时候也会发生屌丝逆袭的神话。

一个大客户买进了数目可观的黄金看涨期权,执行价为380美元/盎司。然而,这个交易商在买进期权之后,黄金价格持续下跌,期权价格也高位回落,不管是通过期权平仓,还是卖出期货合约对冲,都无法弥补全部损失。

此外,这个交易者并非投机商,而是实实在在想以380美元/盎司买进黄金,并基于持有的目的。当时欧美盛行租赁业务,这个交易者在年初的时候大量租借了一家商业企业的实物黄金,以便通过租借黄金换取美元,并将美元投资于高收益资产,从而获得高额的息差收益。

就在这时,这个交易者没有坐以待毙,也没有表现出很恐慌。他四处打电话给经纪商询问现货报价、期权报价等,通过对比历史黄金期货期权和期货价格的关系,再通过模型测算。

得出这样的结论:如果期权头寸足够大的话,买入与期权标的相同数量的黄金期货合约,在行权价前一两天会对黄金期货价格产生不一样的影响,即将到期的看涨期权也会从“屌丝”一跃变成“高富帅”。

于是,他意识到,买入和他期权包含数量一样多的黄金期货合约之后,黄金期货价格有可能将行权价推至380美元/盎司附近,这时候不行权,卖出看涨期权平仓,等于拥有黄金期货合约头寸。

这样,戏剧性的一幕发生了。到期日前一天晚上,那些出售行权价380美元/盎司看涨期权的交易商们纷纷回到家,已经在计算他们的期权头寸盈利,因为他们卖出的期权明天就要到期了。

结果,第二天一觉醒来,黄金期货开盘价调升至400美元/盎司,且后续交易中,黄金期货价格还在继续上冲,最终收在日内最高价附近。

这对于他们来讲,简直就是一场噩梦。不仅那些期货交易所纷纷回补黄金期货头寸,而且裸卖空期权的交易所也纷纷被迫买回黄金期货头寸以应对即将蜂拥到来的看涨期权的行权买方们,这时候看涨期权价格也大幅上涨,裸卖空期权的交易商们损失惨重。

双限期权策略或者风险逆转适合于对标的资产有特定观点的投资者增加一定的杠杆,且并不会限制盈利空间,这与看涨期权价差和看跌期权价差策略是有区别的。

双限期权策略由行权价格较高的看涨期权和行权价格较低的看跌期权组成。对于做多方向的双限期权策略,买入行权价格较高的看涨期权和卖出行权价格较低的看跌期权;对于做空方向的双限期权策略,卖出行权价格较高的看涨期权和买入行权价格较低的看跌期权。由于做多和做空方向的双限期权策略特性相似,如无特指,下文的双限期权策略均指做多方向的双限期权策略。

策略特点

策略特点

某投资者对某标的资产持有看涨的观点,并且他认为该标的资产下降的概率有限,那么该投资者可以买入一份行权价格较高的看涨期权并卖出一份行权价格较低的看跌期权构建双限期权组合策略(可抵消部分看涨期权成本)。双限期权策略具有双刃剑的特点,如果标的资产价格大幅上涨,符合该投资者的看涨观点,则盈利没有上限;如果标的资产下跌低于卖出看跌期权的执行价时,投资者会面临较大损失;如果标的资产价格处于卖出看跌期权执行价格和买入看涨期权执行价格之间,且投资者采取零成本构建双限期权策略(即支付权利金和收入权利金相等),那么持有到期可以实现盈亏平衡。

策略最大的风险在于标的资产的价格低于卖出看跌期权的执行价时(即对标的资产走势判断错误),则需要采取对冲或止损等措施。

策略选取要素

双限期权策略选取的要素与其他期权组合选取的要素类似,主要关注这几个方面:标的资产价格、执行价格、权利金、波动率微笑及波动率斜偏和剩余期限,它们存在相互联系和相互作用。

标的资产价格

标的资产价格是影响期权价格最直接的因素,对于双限策略而言,标的价格的走势会影响到策略的有效程度。配合基本面和技术面的分析,提高对标的资产价格走势研判的概率,即可提高双限期权策略盈利的胜算。

执行价选择

根据标的价格当前所处的位置来进行选择执行价,一般我们偏向选择虚值档位。如果买入看涨期权的执行价与卖出看跌期权的执行价距离较远,标的资产价格在此范围内波动对策略损益影响较小。反之,如果买入看涨期权的执行价与卖出看跌期权的执行价距离较近,标的资产价格波动超过该范围的概率较大,对策略损益影响亦较大。

权利金

由于不同期权合约执行价对应的权利金存在差异,因此,在构建策略的时候,需要考虑权利金价格,尽可能使得卖出看跌期权所收取的权利金抵消买入看涨期权所支出的权利金。

波动率微笑及波动率斜偏

由于存在波动率微笑及波动率斜偏的情况,所以在相对情况下,卖出看跌期权选取隐含波动率较高的期权合约,而买入看涨期权选取隐含波动率较低的期权合约。

剩余期限

选择不同剩余期限的期权合约权利金的衰减速度不同,剩余期限越短的双限限策略即时损益变化较小,剩余期限越长的双限策略即时损益变化较大。

关键字: 黄金价格
来源:行权价 编辑:零点财经

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