作为新型的风险管理工具，商品期权上市后备受市场青睐。参与期权交易或即将参与期权交易的个人或机构投资者应该正确认识期权交易，避免陷入误区。股票期权市场的投资者用真金白银换来许多宝贵的行权经验与教训，作为期权投资者，你都知道吗？
行权经验知多少？
1、关注行权日后两个交易日合约标的价格走势
行权还是放弃行权，这是买方的重要权利。上证50ETF期权的行权日是每个行权月份的第四个星期三(如遇特殊情况顺延)，对于认购期权买方而言，行权日后的第二个交易日才能处置行权得到的合约标的；对于认沽期权买方来说，也是在行权日后的第二个交易日才能使用行权获得的资金。因此，投资者除了需要关注行权日当日的合约标的价格外，也需要特别关注行权后两个交易日合约标的价格走势。
2、谨慎虚值行权
如果投资者对行权日后两个交易日合约标的价格走势做了判断，也许会对轻度虚值期权合约进行行权。但是对于虚值合约，特别是深度虚值合约需要谨慎行权。
3、提前进行行权准备
为了方便投资者行权判断，行权时间除了行权日的交易时段，还有额外15:00-15:30的半个小时。实际操作中就会出现投资者忘记登录密码、银行转账无法到账等各种情况导致无法行权。例如，有投资者某一行权日共持有实值期权94张，计划行权，但在行权当日15:00之后才开始行权。由于账户资金不足，也无法及时筹集资金，故无法对持有的所有实值期权行权。该投资者对实值程度最高的16张期权行权后，仍有78张实值合约未行权，根据当日50ETF收盘价计算，亏损了近14万元。
4、同时持有认购期权和认沽期权的权利方，对认购期权行权需要足额现金，对认沽期权行权需要足额标的证券
简单来说，就是不能轧差行权！举个例子，假设某投资者持有实值认购期权合约权利仓10张，同时持有实值认沽期权合约权利仓10张，并对这20张权利仓都提出了行权。该投资者认为自己既然是认购期权权利方，也是认沽期权权利方，便可以用轧差之后的结果来行权。由于该投资者有足额的资金，而没有准备足额标的证券，故10张认购期权行权成功，10张认沽期权合约行权失败。实际上，行权的过程中，该投资者所在的期权经营机构会对其提出的认购期权行权进行资金检验，而不对其提出的认沽期权行权进行标的证券检验，因此在资金足额、标的证券不足的情况下成功发送了认购和认沽期权的行权指令。然后，行权日日终，中国结算真正开始处理行权时，发现其标的证券不足，故认沽期权行权失败。
什么叫备兑开仓
备兑开仓策略是指在拥有标的证券的同时，卖出相应数量的认购期权。该策略使用百分之百的现券担保，不需额外缴纳现金保证金。
备兑开仓策略卖出了认购期权，即有义务按照合约约定的价格卖出股票。由于有相应等份的现券作担保，可以用于被行权时交付现券，因而称为“备兑”。
备兑开仓风险较小，易于理解掌握，是基本的期权投资入门策略。可以使投资者熟悉期权市场的基本特点，由易到难，逐步进入期权市场交易。备兑开仓属于一级投资者可以使用的投资策略，只要具备期权投资资格，就可以备兑开仓。从境外成熟市场经验看，备兑开仓也是应用最为广泛的期权交易策略之一。备兑开仓可以增强持股收益，降低持股成本，增强了股票的投资吸引力。
需要特别指出的是，备兑开仓策略并没有起到完全的套保作用，只是降低了投资者的盈亏平衡点，而没有完全规避股票下跌的风险。
备兑开仓原理
备兑开仓是指在中长期内购买（或拥有）股票，同时为了获取收入，定期卖出认购期权。这相当于持有股票来获取租金，具有降低持有持股成本的效果。
当投资者备兑卖出认购期权（一般来说是卖出虚值认购期权，即行权价格比当前股票价格高）后：
如果标的股票价格上升，并且股票价格达到或者超过行权价格以上，所卖出的认购期权将被执行，投资者的持仓标的股票将被卖出。相比持仓成本，股票卖出取得了收益。
如果标的股票价格下跌，则所卖出的认购期权将会变得毫无价值，因而一般不会被执行，那么投资者卖出期权所获得的权利金，间接降低股票持仓成本。
期权策略运用案例
1、若看宽幅盘整，预判整理区间为2.70至3.10
卖出宽跨式。建仓建议：卖开3月购3.10，卖开3月沽2.70。操作建议：若看标的宽幅震荡，可建仓此策略。但目前若标的出现大幅趋势性走势，建议止损或向外展仓。风险提示：卖开策略，潜在亏损“无限”，建议及时止盈止损。
2、若看小跌，预计跌幅在10%以内
a.卖出认购建仓建议：卖开3月购2.95。操作建议：行权价选择不同，所承担风险不同；卖开越低行权价“获利”越高，但风险越大。风险提示：卖开策略，潜在亏损“无限”，建议及时止盈止损。
b.买入认沽建仓建议：买开3月沽2.85。操作建议：平值附近合约，杠杆相对大，时间耗损相对慢。买入开仓承受时间耗损，建议波段交易。风险提示：买开策略，最大潜在亏损为全部权利金。
3、若看小涨，预计涨幅在10%以内
a.买入认购建仓建议：买开3月购2.95。操作建议：虚值合约，杠杆相对大。买入开仓承受时间耗损，建议波段交易。风险提示：买开策略，最大潜在亏损为全部权利金。
b.卖出认沽建仓建议：卖开3月沽2.85。操作建议：行权价选择不同，所承担风险不同；卖开越高行权价“获利”越高，但风险越大。风险提示：卖开策略，潜在亏损“无限”，建议及时止盈止损。
4、若看突破，预判波动将离开整理中枢2.85
买入跨式。建仓建议：买入3月购2.90，买入3月沽2.90。操作建议：买跨受到时间价值耗损较大，持仓周期不可过长。盈利时，需及时取利，或开展动态delta hedge。风险提示：买开策略，最大潜在亏损为全部权利金。
期权交易误区
误区一买入期权不需要风险管理
很多投资者刚接触期权的时候，一些普及期权知识的人会这样解说：期权是一个很好的投资工具，尤其是买入期权，有着期货无法比拟的优势，买入期权不仅投入的资金较少，而且不存在追加保证金的风险，亏损有限、潜在收益无限。有的普及期权知识的人员是期货公司工作人员，可能着重强调买入期权，风险有限、潜在收益无限这一特点。我们不否认期权这一特性，但是我们要理性对待这一特性：收益无限，这样的情况出现的概率有多高？
第一，收益无限是一个相对概念，而不是一个绝对概念。我们以豆粕期权为例。某投资者以30元/吨的价格，买入5月份到期、执行价格为2800元/吨的豆粕看跌期权，从风险收益角度分析，最大风险就是投入的权利金，为30元/吨，最大的收益为2770元/吨(豆粕价格跌至为0)。相对于最大损失30元/吨而言，潜在的2770元/吨收益是很大的，可以用无限来形容，但从绝对量上分析，仍是一个有限的数字。第二，这种极端情况发生的可能性有多大？我们仍以上述案例为例子，豆粕价格跌到0的可能性有多大？我们可以大胆地说，这种可能性是零，跌到1000元/吨之下的可能性也是极小的。因此，收益无限只是一个夸大的字眼，而不符合实际情况。有人会问，假如是买入看涨期权呢？就国内上市的两个商品期权而言，豆粕期货和白糖期货的价格出现过单边上涨的阶段性行情，但是绝对没有无休止的上涨，总会有一个价格峰值。因此，即便是买入看涨期权，收益也是有限的，无限只是一个理论上的概念。
任何交易都需要风险管理，期权尤其注重风险管理，但买入期权的有限亏损假象常常令投资者想不到去做风险管理，而卖出期权的时衰减收益又令投资者不愿意去做风险管理（卖空期权交易中，任何风险管理都是以延长交易时间或牺牲潜在利润为前提的），正是这些心理令期权交易屡屡受挫。对于一名成熟期权交易者来说，进场并不特别重要，持仓中的仓位调整，即风险管理才关乎盈利，这是由期权非线性结构，灵活多变的特征决定的，一旦发现风吹草动，交易者能够快速通过调整仓位来改变损益结构，适应新的变化。 以买入看涨期权为例，投资者买入一手平值看涨期权，期待价格上涨，而标的价格一旦下跌，则交易出现亏损，此时若将该头寸组合转换为一组垂直价差交易，在不增加构造成本的基础上，降低了损益平衡点，对提高交易绩效是大有裨益的。
买入期权风险有限，但是很多人并没有意识到，一次买入期权的损失是有限的，但是发生亏损的交易次数则可能是无限的。如果没有很好地制订交易计划，购买看涨或看跌期权可能给投资者带来巨大的心理压力和损失。
误区二期权杠杆高风险更高
一般而言，风险和收益成正比，收益越高，风险就越高。期权交易的潜在收益较高，那是否意味着期权交易风险也很高呢？期权交易高收益的原因是什么呢？
期权交易高收益的原因是期权具有更高的杠杆，其收益变化不是和标的物价格变化呈线性关系，而是非线性关系。当标的物价格上涨(下跌)时，看涨(看跌)期权的价格就会加速变化，变化幅度一般会超过标的物。就国内商品期权而言，其标的物是期货合约，期货是保证金交易，期权的权利金比例更低，因此杠杠更高。期货和实物交易的是物权，而期权交易的是买卖标的物的权利，不一定进行物权交易，这种交易具有更大的不确定性，因此是风险爱好者投资的乐园。
那么期权是否具有更高的风险呢？答案是否定的。对于买入期权而言，风险有限是公认的事实。对于期权卖出者而言，潜在风险是无限的，但是这种风险无限发生的可能性极低。从期权的使用范围而言，期权更多时候是为风险管理服务的，很多大型企业或机构投资者利用期权进行风险管理。例如，某大型贸易公司持有价值10万吨豆粕现货，认为豆粕价格未来上涨的可能性较大，但是又怕出现较大的利空消息，会使得现货库存价值受到损失。其既不想放弃豆粕价格上涨带来的收益，又不想承受价格大幅下跌带来较大的损失，于是就花费一定的权利金买入看跌期权，对豆粕库存进行完全套保，这等于为现货上了一道保险。对于该企业而言，豆粕如预期上涨，带来的收益远高于权利金，且即使出现较大下跌，损失也较为有限。
因此，期权虽然具有较高的杠杆性，但投资者所承受的风险决定于其如何使用期权。期权与其他资产的组合，不仅不会增加投资组合的杠杆水平，而且能够有效降低投资者所承受的风险，这也正是期权产品风险管理功能的体现。
误区三行情判断正确一定获利
很多投资者进行期权交易时，认为判断行情才是最重要的，只要标的物价格变动方向判断正确，就一定会获利。我们并不赞同这样的观点，因为有时即便判断正确，也不一定稳定盈利，甚至出现亏损。
对于期权价格而言，影响因素有多个，并不是只有标的物价格，还包括到期时间长短、执行价格高低、标的物价格波动率、无风险利率等因素，任何一个因素的变化都会导致期权价格发生变化。即使所有其他的影响因素都没有发生变化，只要时间不断衰减，期权的价格就会不断下跌，对于买入期权的投资者而言，就是不断在损失。即使行情判断正确，如果增加的内涵价值不高于流失的时间价值，期权的价格仍不会上涨。如果标的物价格的波动率也在下降，那么买入期权的投资者一般会出现亏损，因为标的物价格的波动率下降，意味着标的物价格大幅波动的可能性降低，未来的不确定性降低，期权就会加速贬值。
因此，在期权交易中要想获利，行情判断没有期货交易中那么重要，更多的是要考虑综合因素的影响，在标的物价格判断正确的情况下出现亏损的现象也比较正常，因为其他因素的影响超过标的物价格变化的影响。
误区四深度虚值期权回报率更高
在期权交易过程中，选择行权价格也较为重要。从行权价格与标的物价格关系分析，行权价格偏离标的物价格越远，期权价格越低。因此有的投资者认为，期权价格越低的合约，买入后潜在的回报率就更高。
深度虚值期权虚值程度较高，权利金比较便宜，这是公认的。但是我们更不能忽略一个事实：深度虚值期权很难变为实值期权，也就是说，深度虚值期权很难变成有内涵价值的实值期权。一般来说，期权交易了结的方式共有三种，一是到期行权，二是到期失效，三是提前平仓。从国际期权了结的历史数据看，有10%的期权到期行权，30%的期权到期失效，近60%的期权提前平仓。到期失效和提前平仓的期权也发挥了其“保险”功能，并非“没有价值”。投资者在接触期权之初，通常认为期权除了到期行权，就是到期失效，往往忽略了提前平仓是期权最主要的结束交易手段。
市场总是瞬息万变，期权投资者需要根据市场的实际情况，不断调整自己的交易策略。即便是使用期权作为“保险”的套保者，也应该根据市场调整“保险”的数量，这是近60%的期权合约以平仓方式结束交易的原因。这些提前平仓的期权交易在存续期内为标的物资产提供了保护，充分体现了自身作用，绝非“没有价值”。诚然，在持有到期的期权中，仍有30%的合约到期失效，但这并不意味着这些期权“没有价值”。期权是标的物的价格“保险”，它们为投资者规避风险的同时保留了盈利空间。美国国会曾在期权发展初期质疑，大量期权合约到期失效，不能发挥实际作用，期权业内专家以一个精彩的比喻打消了国会的顾虑：投资者购买期权就好似人们为房屋购买了火灾保险，保险期内火灾没有发生，保险没有赔付，能说保险没有价值吗？期权与保险一样，是为投资活动提供一种安全保障。
因此，深度虚值期权价格更低，潜在杠杆更高，但是持有到期实现盈利的可能性较低，期权的了结方式更多的是提前对冲平仓，因此在选择期权合约时，适当虚值即可，没有必要一定要选择深度虚值期权，否则很容易“竹篮打水”。
误区五用技术分析制定交易策略
无论是股票二级市场，还是期货市场，总不缺少技术分析流派，期权市场也存在这样的一批投资者。用传统的技术分析进行期权交易，这样做是否能像在期货或股票上获得较好的效果呢？
单纯用传统技术分析，来制定期权交易策略，是不全面的。第一，国内商品期权的标的物是期货合约，可谓是金融衍生品中的衍生品，价格变化一般不存在规律性变化，传统技术分析的作用是间接的，即通过技术分析判断标的期货价格走势，然后通过标的期货走势判断期权价格涨跌，这中间的传递效果大打折扣，效果不一定明显。这也提醒投资者，在进行期权交易时不要过分依赖技术分析。第二，影响期权价格的因素较多，除了标的期货物价格，还有执行价格、波动率、到期时间、无风险利率等诸多因素，这使得期权价格变化复杂，期权K线比较凌乱，也使得依赖于K线的技术指标失去意义。单纯用标的物价格这一影响因素去预测整体因素带来的影响，以偏概全，会导致预测的准确率大大降低。
那么，分析标的物价格走势对于期权交易是不是一点用也没有呢？也不尽然。在期权交易策略制定的过程中，如果投资者在使用简单的支撑位、阻力位的同时，结合历史波动率和隐含波动率进行分析，也可以使用逆向心理分析，那么交易效果可能更好。
误区六过分依赖行情判断
对于期货来说，不论是投机还是套利，要想成功，本质上都需要对行情做出判断，这是最难办到的一点，也就造成了普遍认知的“期货赚钱不容易”的观点。现在进入期权时代，某些投资者依然难以摆脱对预测行情的热衷，这不能说不对，而是不够全面。前面也提到过，除了标的价格外，期权价格还受到执行价格、波动率、到期时间和无风险利率四种因素影响，单纯依赖行情判断交易期权，则忽略了波动率和时间对期权价格的影响，期权定价理论表明，二者对期权价格的影响是巨大的，以上证50ETF期权为例，一个月后到期的，波动率为28%的平值期权价格为0.1028元/份，其中Theta=-0.0018，Vega=0.0035，这意味着，在其它条件不变的前提下，每过一天，期权价值贬值0.0018元/份，相当于期权价格的1.75%，波动率每增加（减小）1%，期权价值增加（减小）0.0035元/份，相当于期权价格的3.4%，也许你会觉得影响并不大，但不要忘记，期权只有一个月的期限，一旦到期行权，或者到期作废，期权便不再为你服务。面对期权，除了提高对行情判断的能力，分配一些时间研究时间和波动率吧！
