应该购买支付红利的股票还是不支付红利的股票呢?从历史上看，投资股票的多数收益都来源于分红而非股价上涨。2008 年股市崩盘后，多数人都认为应该投资支付红利的股票，尤其是在低利率的情况下。但不支付红利的公司可以将收益进行再投资，寻求更大的发展机会，资本升值的空间更大，这意味着这类股票更适宜投资。个人理财大师和行为经济学家们可以给出很多答案。他们发现，投资者以为自己在玩红利游戏，而事实上，投资者都被股票发行公司耍了，公司可以改变红利政策，操纵红利分配。
付红利股票是否值得投资是个长年困扰经济学家的问题。诺贝尔奖得主默顿.米勒(Merton Millr)与弗兰科.莫迪利亚尼(FrancoModigliani)提出了这样的疑网:“通常溢价出售股票的是分配政策慷慨的公司呢，还是吝齿的公司?”他们给出了答案，并做了证明:理论上，公司是否决定支付红利并不重要。在理想的情况下，公司决定支付红利还是进行收益再投资并不会影响公司的价值，除去税收等因素，唯有收益是最重要的，投资者无需有意追捧或是回避付红利股票。事实上，客观的金融模型揭示的实际问题是:“公司发行红利是为了什么?”
行为金融学再次研究了红利问题井得出了一个令理论家和投资者都颇感兴趣的答案。行为金融学用新的方法，考虑了投资者对红利的观念和情绪因素，得出的结果表明，红利确实对股份有影响，购买或是出售付红利股票是有规律可循的。
杰夫沃格勒(JeffWurgler)是纽约大学研究投资者情绪和股市价格的金融学教授。他与哈佛商学院的马尔科姆.贝克(Malcolm Baker)一起进行了研究，他们发现，在一定情况下，投资者会对公司的一些特点备感兴奋，这些特点看似与公司的潜在价值没有关系，但却有影响公司价值的能力。
杰夫沃格勒告诉我:“在投资者眼中，支付红利与否把公司分成了两类，一类是‘成熟、安全’的公司(支付红利);另一类是‘冒险、增长’的公司(不支付红利)。”很明显，投资者对公司的红利政策做了过多的解读。人们认为，支付红利的公同一定风险较小，经营业绩更稳定，因而是安全的投资。相反，投资者相信拥有巨大发展能力的公司是不会把钱浪费在支付红利t的。所以，有红利是增长缓慢的标志，无红利则表明公司有巨大的增长潜力，尽管这种说法得不到保证。付红利股票名声大噪，投资者时而追捧之，时而唾弃之。
20世纪50年代，富有的投资者坐收红利的情况十分普遍。今天，不少投资者仍抱着传統的投資观念，拒绝买卖股票，而只是寻求股票的红利收入。科技股繁荣时期，支付红利的公司被投資者视为“旧经济”，没有什么比分红更老土的了，分红意味着公司已經黔驴技穷，用尽了增长思路。仅仅几年后，投資者又将支付红利视为公司实力雄厚、值得投资的标志。2003年，微软决定分发红利就是这两个看法迥然时期的分水岭。
无论这种关于红利的市场情绪是高涨还是低落，它都在股价上体现了出来。投资者钟意红利股票时，就愿意溢价购买:而厌恶它时，只愿意折价购买。沃格勒和贝克的研究表明，自20世纪60年代以来，投资者总共经历了4~5个红利股票溢价和折价的周期。所以说，红利确实与股票的价值有关，关键就在于红利受不受投资者的青睐。
公司对这种趋势不会袖手旁观。沃格勒表示，很多公司都密切关注着什么时候支付红利会出现溢价，什么时候则会出现折价。企业主管需要时刻把握市场动向，他们会密切观察拥有同样产品线的竞争对手在支付红利后能否提高股价。有时，投资银行也会建议他们支付红利。当然，他们必须听取年会上的意见，了解更多的信息。
之后，他们便采取行动，开始玩红利游戏。他们会在必要时转换游戏角色:市场火热时，他们选择支付红利，市场冷清时，他们终止支付红利。正如在网络泡沫时代，各家公司争先恐后地在公司名称之后冠以".com",而泡沫破裂后，它们又发现把公司名称之后的".com” 去掉其实更好些。今天，公司出尔反尔的作风仍没改变，只不过这次“com”换成了红利而已。沃格勒这样说道:“市场需要披萨，公司就送披萨:市场看重红利，那公司就分发红利。”
披萨的类比道穿了许多公司最近的红利政策本质。沃格勒和贝克将之称做“迎合理论”，公司在迎合投资者对红利的需求。事实上，这个理论正确地描述了公司分发红利的原因。我们以2003年微软发行红利的大手笔为例。
当时的市场评论将獭软发行红利的决定视为它最终成熟的标志，同样，这也意味着微软再也找不到其他的投资渠道。以下是当时一些股市分析师们的见解:支付红利昭示了公司增长终结，步入成熟。
——鲍勃.奥斯特里恩
美国美银证券公司i公司持有的現金过多，减緩了资产收益速度。
——罗伯特。施瓦茨
托马斯一书塞尔合伙公司我认为微软向股东们传递了一个信息，那就是微软正从高增长的公司向成熟的公司转变。
——斯科特.麦克亚当斯
麦克亚当斯公司微软自身对分发红利的解释与上述言论形成了鲜明的对比。微软财务总监约翰.康纳斯(John Connors)说道:“我们认为，分发年终红利会使微软股票受到更多投资者的欢迎。”;微软发言人卡罗琳，博伦(Caroline Boren)也表示，扩大投资者范围是“此项决策的主要目的"。换言之，微软发行红利是出于投资者的需要。其实，微软支付的还称不上是红利，因为它只是其股价的0.3%，微软的财务总监将之称为“初级红利”。
这种从行为学角度看待红利的新方式有点愤青，甚至有点荒诞。分发红利的决策无规律可循，只是一种投资方式的改变。与其说红利能预示公司未来的走向，不如说公司发放红利只是为了迎合投资者的喜好(行为学理论适用于分析公司发行红利的决策，而不适用于分析红利分发的规模，因为这与公司的盈利能力有关)。
投资者同样也可以玩红利游戏，与根据市场情绪决定分发红利的管理者分庭抗礼。行为研究关于红利的主要观点是:红利受迫捧时，分发红利的公司的价值被高估了;而红利遭冷落时，公司的价值则被低估了。因此，投资者应该学会审时度势，采取逆反的投资方式。红利流行时，投资传统的不付红利的股票，卖空付红利的股票。其原因在于，最終，因发行红利而被高估的公司股票将回归它的真实价值。
这种逆反投资法需要投资者耐心等待股票回归真实价值。沃格勒提醒投资者务必要谨慎。摆在投资者面前更重要的问题是:“我们怎么可能知道发行红利的公司是被高估了还是低估了?又没有投资银行为我们支招。”沃格勒建议道:“如果你身 边有那种消息不灵通却又盲目自信的家伙，向他询向关于红利股票的意见，然后反着做就行了。”
