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如何选择计算净资产收益率的指标?净资产收益率代表什么?

时间:2018-08-27 19:11:58  来源:摊薄  本篇文章有6181字,看完大约需要21分钟的时间

如何选择计算净资产收益率的指标?净资产收益率代表什么?

时间:2018-08-27 19:11:58  来源:摊薄

两种计算方法得出的净资产收益率指标的含义比较:

由于两种计算方法得出的净资产收益率指标的性质不同,其含义也有所不同。

在全面摊薄净资产收益率计算公式(1)中计算出的指标含义是强调年末状况,是一个静态指标,说明期末单位净资产对经营净利润的分享,能够很好的说明未来股票价值的状况,所以当公司发行股票或进行股票交易时对股票的价格确定至关重要。另外全面摊薄计算出的净资产收益率是影响公司价值指标的一个重要因素,常常用来分析每股收益指标。

在加权平均净资产收益率计算公式(2)中计算出的指标含义是强调经营期间净资产赚取利润的结果,是一个动态的指标,说明经营者在经营期间利用单位净资产为公司新创造利润的多少。它是一个说明公司利用单位净资产创造利润能力的大小的一个平均指标,该指标有助于公司相关利益人对公司未来的盈利能力作出正确判断。

计算选择

净资产收益率指标的计算选择:

由于净资产收益率指标是一个综合性佷强的指标。

从经营者使用会计信息的角度看,应使用加权平均净资产收益率计算公式(2)中计算出的净资产收益率指标,该指标反应了过去一年的综合管理水平,对于经营者总结过去,制定经营决策意义重大。因此,企业在利用杜邦财务分析体系分析企业财务情况时应该采用加权平均净资产收益率。另外在对经营者业绩评价时也可以采用。

从企业外部的相关利益人股东看,应使用全面摊薄净资产收益率计算公式(1)中计算出的净资产收益率指标,只是基于股份制企业的特殊性:在增加股份时新股东要超面值缴入资本并获得同股同权的地位,期末的股东对本年利润拥有同等权利。正因为如此,在中国证监会发布的《公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则第二号:年度报告的内容与格式》中规定了采用全面摊薄法计算净资产收益率。全面摊薄法计算出的净资产收益率更适用于股东对于公司股票交易价格的判断,所以对于向股东披露的会计信息,应采用该方法计算出的指标。

总之,对企业内更多的侧重采用加权平均法计算出的净资产收益率;对企业外更多的侧重采用全面摊薄法计算出的净资产收益率。

因素分析

(1)净资产收益率的影响因素:

影响净资产收益率的因素主要有总资产报酬率、负债利息率、企业资本结构和所得税率等。

总资产报酬率

净资产是企业全部资产的一部分,因此,净资产收益率必然受企业总资产报酬率的影响。在负债利息率和资本构成等条件不变的情况下,总资产报酬率越高,净资产收益率就越高。

负债利息率

负债利息率之所以影响净资产收益率.是因为在资本结构一定情况下,当负债利息率变动使总资产报酬率高于负债利息率时,将对净资产收益率产生有利影响;反之,在总资产报酬率低于负债利息率时,将对净资产收益率产生不利影响。

资本结构或负债与所有者权益之比

当总资产报酬率高于负债利息率时,提高负债与所有者权益之比,将使净资产收益率提高;反之,降低负债与所有考权益之比,将使净资产收益率降低

所得税率

因为净资产收益率的分子是净利润即税后利润,因此,所得税率的变动必然引起净资产收益率的变动。通常.所得税率提高,净资产收益率下降;反之,则净资产收益率上升

下式可反映出净资产收益率与各影响因素之间的关系:

净资产收益率=净利润/平均净资产=(息税前利润-负债×负债利息率)×(1-所得税率)/平均净资产

(2)净资产收益率因素分析

明确了净资产收益率与其影响因素之间的关系,运用连环替代法或定基替代法,可分析各因素变动对净资产收益率的影响。

缺陷

第一.净资产收益率的计算,分子是净利润,分母是净资产,由于企业的净利润并非仅是净资产所产生的,因而分子分母的计算口径并不一致,从逻辑上是不合理的。

第二.净资产收益率可以反映企业净资产(股权资金)的收益水平,但并不能全面反映一个企业的资金运用能力。

道理十分明显,全面反映一个企业资金运作的整体效果的指标,应当是总资产收益率,而非净资产收益率,所谓总资产收益率,计算公式是:

净利润÷资产总额(负债十所有者权益)×100%

比较一下它与净资产收益率的差别,仅在于分母的计算范围上,净资产收益率的计算分母是净资产,总资产收益率的计算分母是全部资产,这样分子分母才具有可比性,在计算口径上才是一致的。

第三.运用净资产收益率考核企业资金利用效果,存在很多局限性。

(1)每股收益与净资产收益率指标互补性不强。由于各个上市公司的资产规模不相等,因而不能以各企业的收益绝对值指标来考核其效益和管理水平。考核标准主要是每股收益和净资产收益率两项相对数指标,然而,每股收益主要是考核企业股权资金的使用情况,净资产收益率虽然考核范围略大(净资产包括股本、资本公积、盈余公积、未分配利润),但也只是反映了企业权益性资金的使用情况,显然在考核企业效益指标体系的设计上,需要调整和完善。

(2)以净资产收益率作为考核指标不利于企业的横向比较。由于企业负债率的差别,如某些企业负债畸高,导致某些微利企业净资产收益率却偏高,甚至达到了配股要求,而有些企业尽管效益不错,但由于财务结构合理,负债较低,净资产收益率却较低,并且有可能达不到配股要求。

(3)考核净资产收益率指标也不利于对企业进行纵向比较分析。企业可通过诸如以负债回购股权的方式来提高每股收益和净资产收益率,而实际上,该企业经济效益和资金利用效果并未提高。以200O年度实施国有股回购的上市公司“云天化”为例,该公司2000年的利润总额和净利润分别比1999年下降了33.66%和36.58%,但由于当年回购国有股2亿股,每股收益和净资产收益率分别只下降了0.01元和2.33%,下降幅度分别只是2%和13%。这种考核结果无疑会对投资者的决策产生不良影响。

由上可以看出,以净资产收益率指标作为企业再筹资的考核标准,弊病较多,而改用总资产收益率考核,较之要合理得多,一方面可以恰当地反映企业资金利用效果,帮助投资者作出正确的投资决策,也可以在一定程度上避免企业玩“数字游戏”达标。因此全面地考核企业资金利用效用,引导社会资源的合理流动,真正使资金流向经济效益高的企业,抑制企业筹资冲动,应改用总资产收益率来作为配股和增发的考核标准。

摊薄

图1摊薄

是否净资产收益率很高就足够了呢?

在净利润不变,即每股收益不变(不考虑增发,转增)的情况下:

如果一间企业某年净资产收益率为18%,而每年的保留盈余不进行重投资,在没有分红派息的情况下,将5.5年左右(100%/18%=5.5)净资产增长一倍,最后净资产收益率降为9%(大概,举个例子而已)。如果考虑部分分红派息,原理是一样,只是股东握住了那部分分红得来的“净资产”,最后净资产收益率降为12%(大概,打个比方)。这种企业是属于集聚现金,净资产收益率在下调的企业类型。类似于:佛山照明。这种类型企业的共同特征是,尽管净利润没怎么增长和下降,但是净资产收益不断下调,以至于可能在5年后,企业净资产不能再按照原来速度增长(因为净资产收益率在这个例子中已经下降到12%),净资产增长速度减慢。实际上,如果每年利润大致不变,就算起初高的净资产收益率导致5年后企业留存现金充足,也没有用处。因为这种企业由于本身行业特征,不能怎么扩展。

对于股价,因为每股收益不变,如果市盈率保持不变的话,最后股价也不变。股东没有从股价中收益。如果每股收益都用于分红,那么5年后,分红的总和等于净资产。这种情况下,股东的收益就是这部分“净资产”(如上述例子所说,大概5.5年净资产增长一倍),即起初的市净率的倒数(在净资产收益率18%下,5.5年后的分红收益大概是原来的净资产大小,而市净率P/B=市价/净资产,所以收益率为它的倒数)。一般地说,这个值是小于100%的,收益率不高,不理想。如果每股收益不是用于分红,只是用于更新设备,或者增加投资,来保持市场竞争力,而净利润一点也没改动,那么即使净资产增长了一倍,股东的回报也很微小。(上面是举两个极端例子来说明)

如果净资产收益率起初就很高,28%,但是净利润在下降,那5年后每股净资产也翻了一倍多。然而由于每股利润逐年下降,使得净资产收益率比前一例子下降得更厉害。5年后,可能下降到12%。此值大小虽然依然不错。但是此刻,就算储备很多现金,企业也无用武之地。

如果企业保持市盈率不变,由于每股收益下降,股价也将下降。如果每年收益全部用于分红,那么股东得收益率是买入时候市净率的倒数(假设分红收入是原来净资产值的大小),加上在股价上亏损的比例。例如,近一两年的光明乳液。

总结,净资产收益率应该留意,因为它确实与股东权益挂钩。但是只说明净资产增长和股价的关系,觉得太抽象了。净资产收益率,说白了,就是体现盈利能力的指标。在净资产,股价之间,加上“一份资产的盈利能力”的解释,可能把事情弄得清晰些。一份资产,如果收益率与市场利率一样,那并没有什么附加价值(折现的原理)。正是因为这份资产的盈利能力大于市场的平均水平,我们才愿意为它支付溢价。净资产收益率逐年下降,说明这份资产的盈利能力在下降,它的现象表现为年度净利润的减少或不变。因此也带动股价下降或稳定。反之,净资产收益率每年能够保持不变或者增加的时候,实际这两个情况下,净资产都因保留盈余的重投资,导致增长(根据净资产收益率的公式得出的结论)。因为净资产的值大了,而这份资产的盈利水平又是一样的,所以我们给它支付更高的价格。最后的市场现象表现为净利润的增长,股价上升。但是,尽管有些企业净资产收益率体现在较高水平,但是由于行业的不稳定性,导致这份资产目前的高盈利水平不现实。例如周期行业。市场都会对这份资产重新衡量。所以,净资产的增长不是驱动力全部,它有一重要的条件要注视,就是这份净资产的盈利能力能够持久保持下,再谈净资产增长与股价结合。(呵呵,其实说那么多显得有点专牛角尖)

所以,一切都可以归于常识,不用想得太复杂。正常地,我们理所当然会选择盈利能力强的资产,因为它带给我们利润。也意味它能产生足够的利润,使得我们不需要再向银行或者其它途径补充资金,来扩展企业规模。

但是有些奇特现象,例如,假设有些企业净资产收益率只有5%,近三年每股收益连续以20%增长,因此股价也随着增长。在这里,净资产收益率的提升,意味着对这份资产盈利能力重新衡量。既然企业净利润迅速,股价随着它增长,为何还要理会净资产收益率的大小呢,关注净利润发展的趋势不就行了?

所以这里提出的是,净资产收益率重要,但是不是任何不同期限的投资都有同样重要的位置。中长期投资我觉得是净利润增长情况比净资产收益率大小是重要的。如果我们在于长期投资,就有必要了。因为这样的企业就算净利润以20%速度连续增长5年,最后留下的保留盈余也不够扩展企业规模30%。因此非得再融资,再融资比例50%,假如市盈率保持不变,那么股价就下降到(1/1.5)左右。之前依靠净利润上升的股价被摊消了。

因此净资产收益应该选择高的,是非常非常重要的。而且还要考虑到这种盈利能力是否会长期维持(所以才要定性地分析行业性质,企业性质)。价值不只在于净资产数值上的大小,重要的是在于这份数值上的净资产的盈利能力。因此,观察企业成长性时候,净资产数值上的增长趋势和长期盈利能力的维持(这里指的长期盈利不变的含义包括留存收益能够继续得到良好投资回报,而不是空置)是同样的分析重点。兜了一个圈,好像说了一堆废话。实际上并不是废话,1977-1997年的香港,在33只指数成分股中,有12只一直被沿用(汇丰,恒生,香港点灯,德昌电机,和黄,太古,九龙仓,会德丰,电讯盈科,长江实业等),其中8只30年里股价升幅超过恒生指数(参见《投资王道》),12只中股价增长最高的是长江实业,24835%(248倍),最低的德昌电机,1633%(16倍,实际上德昌电机是1984年-1997年计算的结果,也就是13年增长了16倍)。都非常理想,而这12只股票都有共同的特征,资产收益率在15%以上。

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