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医药上涨动能仍在,回调依然是加仓机会

时间:2018-04-19 14:52:56  来源:生物疫苗概念专题  本篇文章有4516字,看完大约需要15分钟的时间

医药上涨动能仍在,回调依然是加仓机会

时间:2018-04-19 14:52:56  来源:生物疫苗概念专题

对于上周医药板块的调整,适逢中美贸易摩擦升级、进口肿瘤药关税取消等系列事件之后,但我们认为市场政策因素仍是诱因,医药板块短期快速上涨导致部分超额收益显著,估值偏高是调整的内因。自2月9日反弹以来,行业指数反弹17.97%,行业平均涨幅18.31%,部分个股涨幅超50%,超额收益非常显著。短期调整属于快速上涨后的风险消化,对于近期发生的贸易摩擦事件,建议客观看待,我们对2018年医药行业增长以及产业升级的趋势,继续保持乐观。

对于中美贸易战,我们仍为并非一次就可完成的博弈,过程预计持续反复,其对医药行业的影响需长期观察,利弊相随。不利方面,中国制剂出口升级仍在初级阶段,成本优势并不显著,加税可能影响部分业务竞争力。有利方面,随着一致性评价推开,中国仿制药水平提高,加速进口替代的条件已经具备,贸易摩擦有望促使国内药品招采政策更偏向国产,加快进口替代进程。中国医药产业已经处于发展升级阶段,部分产品对美出口加税后可能短期影响竞争力,但医药产业是技术提升边际较大的产业,全球医药研发和生产向中国转移其核心驱动力是中国的技术水平在快速提升,在国际新药研发的话语权提升,贸易战导致的关税增加反而促进产业加速技术升级,提高国内制药产业的竞争力。

医药上涨动能仍在,回调依然是加仓机会

至于进口肿瘤药物关税取消对医药行业的影响,我们认为影响非常小,首先进口税率在4~6%之间,取消关税对零售价格影响很小。第二,进口肿瘤药的多数是专利药物,外资企业占据价格主导权,即使国产药物已经上市,例如伊马替尼,外资价格依然远高于国产价格,关税影响占比太小。长远来看,未来更多肿瘤药实现国产化之后,国内的技术成本优势依然非常突出。

对医药板块的配置价值,3月份医药集中的加仓,有出于避险或者市场风格变化等多方因素考虑,截至3月底,预计医药行业的仓位配置(扣除医药基金)已从低配转为平配。从近期恒瑞医药等权重个股的近期趋势来看,仓位增加带来的估值提升的边际已经下降,但我们建议继续加仓医药,尤其是抓住此次调整的机会,继续增持医药。从行业对比来看,医药行业是研发投入持续高增长的行业之一,是研发占收入比例最高的行业之一,从基因测序到肿瘤免疫,医药生物行业也是近年来创新成果最为显著的行业。其中生物医药及高性能医疗器械是中国制造2025重点布局的十大领域之一。从全球新药的申报的数量和制剂出口认证的进度来看,中国制药企业已逐步具备全球竞争力,未来有望出现5~10家国际化的大公司。增加对医药板块的配置,既是为了获得医药创新的红利,也是见证中国制药创新崛起的过程。我们建议以更长时间的周期去观察,给予研发创新和确定性予以持续溢价,维持行业推荐评级。

对于原料药供给侧方向,2018年供给侧进入新阶段,大部分品种已经显著提价,有部分品种因为格局变化,目前价格又已经回落。从价格来看,提价的边际已经大幅减弱。从业绩看,2018年Q1已显著兑现了提价带来的收益,预期提升的边际也大幅减弱。持续性和稳定性成为后续关注的焦点,尤其是格局能否支撑高盈利长期保持,例如VA和VE等品种。在稳定的业绩贡献基础上,我们更看重新业务带来的增量,例如浙江医药健友股份在制剂出口上突破。

具体个股推荐

1)坚守创新,看长远空间。

对创新的理解,中长期看,具有研发平台实力的企业是稀缺的,需要企业长时间的积累和大量的研发投入。创新药领域,我们看好整体优势的大研发平台或者具有特殊研发实力的子平台,其中整体研发优势的大平台,建议关注科伦药业(累计研发投入超20亿,首批高端仿制药上市,1类新药报临床)。具有特别研发实力的平台的,建议关注拥有融合蛋白技术实力的(融合蛋白、双抗、ADC)亿帆医药和浙江医药。

生物技术领域,我们重点看好肿瘤免疫方向,尤其是具在治疗效果上具有显著提升的CAR-T领域,目前国内CAR-T技术已经出台技术申报指引,而且国内企业已经开展临床,和国际上研发相比,国内的技术起点并不低,未来甚至具有后发优势,重点推荐安科生物

医疗器械领域,我们建议平台和高景气领域的细分龙头都可关注,平台型企业集合创新的最佳资源,逐步形成正向循环,重点推荐乐普医疗。从新产品增量和研发积累来看,IVD行业中部分企业通过长期设备研发储备,有望逐步突破单一细分领域的限制,不断推出新产品,拓宽市场成长的边际,重点推荐迪瑞医疗

2)国际化大潮开端,把握具备高技术壁垒的方向。国际市场上,具有高技术壁垒的注射剂产品供给不足,利润率较高,我看好具有较高技术壁垒的注射剂方向,推荐健友股份和普利制药,潜力标的浙江医药。

3)原料药供给侧,短期价格变化不影响趋势,注重2018年Q1业绩验证同时从中长期发展趋势把握公司机会,继续推荐浙江医药。

4)对于传统中药方向,我们继续推荐片仔癀济川药业

本周重点推荐个股及逻辑:

乐普医疗(300003):①心血管产业链平台支撑,药品放量+耗材稳增,业绩有望保持30%+稳定增长;②药品制剂延续高速增长,原料药业绩平稳,药品一致性评价顺利推进;③器械增势平稳,支架产品结构改善,基层业务顺利推进,重磅产品完全可降解支架申报注册,有望2018年上市,高定价和革命性市场替代,对公司业绩高弹性;④公司高管和实际控制人先后增持。

迪瑞医疗(300396):①研发投入进入收获期,全自动妇科分泌物分析仪、化学发光分析仪、全自动尿液分析与全自动生化分析仪四大类新产品上市推动业绩成长。其中,全自动妇科分泌物分析仪实现干化学与有形成分的联合检测,智能识别算法对拍摄到的粒子进行全自动识别和分类,辅助医生做出判断。②公司自动化产品线初步形成,覆盖检验科60%以上检查;③副董事长宋洁担任任公司总经理,过去主管研发部门,研发实力有望进一步提高;④第一期员工持股计划进展顺利,有望调动员工积极性,带动新一轮高速增长。

安科生物(300009):①核心品种生长激素粉针持续高增长,水针最快有望于2018年中获批,长效剂型有望2019年上市,近期扩充新适应症申请获受理为生长激素业务再次增加新的增长点,未来3年有望维持50%左右的复合增速;②公司在研大品种丰富即将进入收获期,曲妥珠单抗类似药(临床III期)、替诺福韦(报产)等多个大品种有望18、19年上市;③子公司博生吉CAR-T产品已申报临床,且与德国默天旎合作自动化生产,有望凭借时间效率和自动化低成本占据国内CAR-T第一梯队优势地位。

健友股份(603707):①环保高压、粗品低库存、制剂稳定增长三因素驱动肝素原料药量价齐升有望延续2-3年,公司出口龙头地位与业绩弹性有望持续显现;②行业扩容+高品质对低品质的替代+进口替代促进国内低分子肝素制剂销售收入进入高速增长期。③深度布局注射剂制剂出口,重磅品种依诺肝素预计今明两年在欧美上市,有望带来收入端、利润端的再造效应。

普利制药(300630):①注射用阿奇霉素多省中标,浙江、广东等多个省份补标推进顺利,有望近期获得进展结果;②更昔洛韦钠、依替巴肽注射液相继欧盟地区获批,预计2018年美国申报将出现突破,并有望通过优先审评加速反哺国内;③员工持股计划48.88元均价高位实施,董事长认购15%,彰显对未来发展信心。

浙江医药(600216):①创新药管线布局不断完善,1.1类新药奈诺沙星胶囊剂2016年上市,注射剂2017年6月报产,未来有望逐渐抢占含氟喹诺酮的市场成长为十亿级大品种。②药物制剂出口布局万古霉素、达托霉素注射剂,万古霉素注射剂预计2018年可获批,达托霉素预计2018年报产,2018年将是制剂海外出口的元年。③已经预告Q1净利4.6-5.5亿,业绩弹性开始兑现,VE成交价格上涨,VA采购量恢复,预计Q2延续高增长。

科伦药业(002422):①6-APA和7-ACA处于涨价周期,川宁二期环保验收通过后有望加速产能释放在2018年Q1实现扭亏为盈;②新药研发加速进入收获期,全年10余个品种申报或进入临床,帕瑞昔布、卡文获批首仿上市;③总经理连续增持股权,彰显对公司业务转型的信心;④增持石四药参与管理,大输液板块协同效应有望增厚业绩。

片仔癀(600436):①体验店模式有力推动产品销量提升,目前体验店覆盖仍有较大的提升空间。②消费者对品牌的认可度较高,公司稳健提价策略,较好维护渠道利益,有效避免销售波动风险;③逐步拓展片仔癀衍生品市场,拓宽市场增量空间。

济川药业(600566):①蒲地蓝新近医保省份增加,叠加OTC渠道放量,2018年预计实现20%以上增长。②公司强大销售能力,有力支持小儿豉翘清热颗粒等二线产品继续放量增长。③公司外延并购积极,产品线逐步丰富,估值瓶颈有望逐步突破。

风险提示:系统性风险;原料药企业业绩兑现不及预期;重点公司外延并购整合不及预期;制剂出口海外申请注册不及预期;创新药鼓励政策实施不及预期;重点公司未来业绩的不确定性。

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