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净资产收益率与什么因素有关?

时间:2018-03-02 01:47:00  来源:散户的自我修养  本篇文章有1447字,看完大约需要5分钟的时间

净资产收益率与什么因素有关?

时间:2018-03-02 01:47:00  来源:散户的自我修养

我个人认为,相比ROIC而言更重要的还是净资产收益率,从资本的角度看净资产是一个企业经营所实际投入的资本总额(总资产-负债后的余额),而从收益的角度看它是企业综合运用各项资源(利润率、总资产利用度、借助资金杠杆)所最终取得的收益结果。更重要的是,从估值的角度来看ROE更与估值指标有逻辑上的相关性正是因为更高的净资产收益能力,才能支撑相对同业的净资产溢价,也即较高的市净率(PB)。下图是美国1978-1996年工业企业平均ROE水平的一个统计:

美国1978—1996年工业企业平均ROE水平估计

图1美国1978—1996年工业企业平均ROE水平估计

詹姆斯·蒙蒂尔也曾经统计过S&P500指数中各成分股在过去10年内的ROE情况,见下表:

S&P500指数中各成分股在过去十年内的变化

图2S&P500指数中各成分股在过去十年内的变化

结合前面分行业的ROIC和这两个不同时间段的ROE数据统计,对于我们把握什么行业更容易具有高的资产回报率会有很好的参考性。从这些数据来看,医疗健康、IT软件、某些消费品不但资产回报率较高且持续性也较好。

当然,ROE也有它自己的问题。比如它作为分子的税后净利润受到的偶然性影响较多,税率的波动、非经常性损益的影响,以及公司过度负债加大杠杆来强化收益等。但这些问题其实只要意识到了,在进行ROE分析的时候就不难进行针对性的甄别。比如通过对ROE多年数据连续性的分析,就可以抹平某个阶段偶然性因素的影响。而通过对ROE构成结构的分解,也可以轻易辨别出哪些公司的高数值是由于资本杠杆带来的,通常情况下这被认为是危险的,但对于少数企业这却可能是其优势的表现。比如苏宁和格力电器,它们的高资产负债率主要是因为拖欠供应商的应付账款过多导致的,所以要具体情况具体分析。

ROE对企业长期价值的影响可参考芒格曾提出的一个观点:从长期来说,一只股票的回报率跟企业发展是息息相关的如果一家企业40年来的盈利一直是它资本的6%(指ROE),那长期持有40年后你的年均收益率不会和6%有什么区别,即使你当初买的时候捡的便宜货。如果该企业在20-30年的盈利都是资本的18%,即使你当初的出价较高其回报依然会令你满意。

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