随着第一季度财报拉开序幕，美国股市投资者正在等待观察财报结果是否继续支持过去几年蓬勃发展并支撑股市上涨的商业环境，抑或股市的上扬已经过度。

事实证明，多头和空头都有可以支持他们观点的有利数据。

根据Russell和汤森路透的数据，美国股市最近的交易处于网络泡沫时代以来最为昂贵的水平，即使在道琼斯工业平均指数以及标普500指数经历了大约两年内的第一次修正之后，股市仍然处于其估值历史区间之上一个标准差的水平处交易。这一数据是基于股票的远期市盈率，当前高于17倍，而长期平均值约为15倍。

这种估值的度量可以在下面的图表中看到。根据富时罗素（FTSE Russell）指数，当前的远期市盈率的峰值代表了近20年来的新高。

富时罗素（FTSE Russell）指数

对于投资者的另一个潜在的警告信号则是，标普500指数经过周期性调整的市盈率（Shiller’s CAPE PE）比率为31.6倍，几乎是其长期平均值16.85的两倍，并且是自网络泡沫时代以来的最高水平时代。

这两项统计数据都可能会给投资者带来犹豫，因为这些指标显示，市场过度上扬，可能会有更大的下跌空间。但是，指标仅讲述了故事的一半。

当时，在做远期市盈率的预测时尚没有料到第一季度盈利增长会如此强劲，但最终结果是，预测达到了多年来最强劲的增速。根据FactSet的数据，标普500指数公司的盈利预计在第一季度增长了17.3％，而销售额的预计则增长了10％。这两个数据都代表着自2011年第一季度以来的最快增速。

考虑到这种高水平的盈利扩张，这为股市估值描绘了一幅完全不同的图景，以至于对于估值的看法从多年或接近多年的高点转向至多年的低点。

富时罗素指数还提供了以下的图表，这是从市盈率增长率（PEG）或则是考虑到盈利增长的市盈率的角度来看待市场。基于这一指标，股市的PEG为1.2（通常而言，PEG接近或小于1代表着合理或低估），这意味着市场不仅处于其长期平均值1.3的1个标准方差以内的水平交易，而且也是自2012年以来的最低水平。

自2012年以来的最低水平

作为投资者，如果你只看市盈率，那么你可能会发现当前的市场看起来非常昂贵。但如果你从PEG的角度看，美国股市并不像人们认为的那样估值紧绷。

促进盈利增长以及PEG改善的一个重要因素是年底通过的税收改革法案，该法案削减了企业的税率，并立即提高了企业的盈利能力。根据FactSet的数据，与目前预期的17.3％的盈利增长相比，分析师在去年12月底仅预测了11.4％的盈利增长，当时减税法案刚刚得到通过。

透过PE（市盈率）或PEG（市盈率增长率）分析市场将会得到对美国股市完全不同的看法，这也包括了与其它国家的对比。虽然美国的远期市盈率是任何地区股市中最高的，但在PEG基础上的估值并不算高。按照这一指标，排除英国的欧洲股市指数是主要市场中最为昂贵的，尽管这一地区的股市市盈率低于美国。这是因为不包括英国的欧洲地区股市的盈利增长低于美国。

PE（市盈率）或PEG（市盈率增长率）分析

分析师还淡化了Shiller’s CAPE PE比率的高数值，Shiller比率是将股票价格与过去10年的企业盈利进行比较。过去10年，包括了金融危机以及2008年企业盈利的大幅下降，同时也没有减税这样的重大事件发生。从明年开始，计算Shiller比率的滚动10年期将从2009年开始，而那时候，市场正从危机时期见底，并且企业盈利开始恢复。

一旦2008年被排除在外，Shiller’s CAPE将自动下降，而无需改变当前的经济状况或基本面状况。同时，虽然Shiller’s CAPE提供了未来十年回报的合理预测，但它不应该被用作短期的择时工具。