四问顺丰:你真的没有那么牛!?

时间:2017-03-15 16:07:49    来源:读懂上市公司

王卫和2016年年报,把顺丰推到了风口浪尖上。有研报说快递上市公司会维持营收的高增长,而顺丰作为领先的物流企业继续,也会继续享有行业龙头溢价。

但是,顺丰还有很多成长的烦恼。首先,我们不能把王卫和顺丰这家公司给混淆了;其次,从成长性上看,顺丰的收入增长率、毛利率与同行业上市公司相比,并无优势;另外,从净利润质量看,顺丰通过外包削减了人工成本,但40万员工中没有福利保障人员的如何解释?最后,从现金流量看,顺丰的摊子也很大,管理跟得上吗?它就不缺钱么?

四问顺丰

一、如何看待王卫和顺丰的关系?

2017胡润全球富豪榜上,王健林(2050亿)是中国首富,马云(2000亿)第二,王卫(2860亿)第三。大家喜欢炒作,但当前顺丰41.84亿的股本中,流通股本仅占3.17%,流通市值合计81个亿。

若是此时顺丰作价500亿出售,你会买么?

如何看待王卫和顺丰的关系

提到王卫人们会想到顺丰,提到董明珠人们会想到格力电器,提到贾跃亭人们就会想到乐视。但是,企业家本人并不是这家企业,可是我们潜意识里却把两者混淆了,所以人们会炒作会跟风,王卫身价多少了紧跟着就利好顺丰了。

企业家本人并不是这家企业

《以奋斗者为本》提到说,企业的生命不是企业家的生命,企业要建立一系列以客户为中心的管理体系,而不是依赖企业家个人的决策制度。华为可以离了任正非而存在,因为它有制度和规范。如果仅依靠将企业家个人的能力外化为组织的能力,而缺少制度流程上的规范,企业也不能长久。

二、顺丰的业务增长是否遇到瓶颈?

顺丰家大业大,其营收和净利超过了其它三家快递公司的总和,但从收入的成长性上看,中通更有爆发的潜力。

1、顺丰的收入增幅低于行业增幅

下图是快递公司的收益及增速比较。

收益及增速比较

2016年我国快递行业收入规模达到 3,974.4 亿元,同比增长 43.5%,2011-2016 年的复合增速为 39.3%,顺丰的营收增长率为21.51%。而且顺丰当前的毛利只有19.55%,比去年降低了0.37个百分点。

2、顺丰的快件业务量增速低于行业业务量增速

2016 年,中国快递业务量达到了312.8 亿件,同比增长 51.4%;顺丰去年实现快件业务量25.80亿票,同比增长了31%。行业增速很快,但不是新增的市场份额都是顺丰的。

原因之一便是顺丰定位中高端快递市场,本身就排斥了一群客户。顺丰的优势就是快,那么问题来了,今天你用顺丰了没?

顺丰定位中高端快递市场

3、小结

总结来说,顺丰的营收规模和净利依旧居于重量级地位,一是因为前期的积累,家大业大;二是顺丰较高的业务单价,以公司 2014 年度、2015 年度和 2016 年度近三年的票均收入看,顺丰控股快递业务票均收入分别为 23.61 元、23.83元和 22.15 元,远高于行业平均水平。

船太大,就跑不快了。

三、顺丰的利润增长能否持续?

老套路。利润的增长源自收入的增长和成本的控制,此外,营业外收入贡献了15.8个亿,高于去年的3.62个亿。

顺丰的利润增长

从下图可以看出,营业成本吃掉了营业收入的80.31%,与去年相比营业成本的控制并无改善;期间费用吃掉了营业利润的13.31%,比去年的16.99%少了3.68个百分点,原因是销售费用减少了8个亿,为什么呢?业务剥离。

业务剥离

重点关注下顺丰的外包业务。业务外包削减了顺丰的成本费用,从而带来利润的增长。业务外包,公司正式员工减少,不仅与人头有关的销售费用减少,应付职工薪酬就会减少,而职工薪酬是营业成本的重头。

下图是顺丰的成本结构分析。职工薪酬占营业成本的比重从40.34%减至20.44%,而外包成本的比重从21.55%升至45.18%。年报提到为公司服务的自有、派遣及外包员工超过 40 万人,但公司自有员工数量只有124,405人。外包人员的薪酬待遇如何?有无五险一金?外包真的可以削减成本。但是,这40万员工的素质如何,管理如何,对顺丰来说也是很大的考验。

顺丰的成本结构分析

在收入增速低于行业平均,成本的控制来自业务外包,费用的控制源自资产剥离而非自身管理水平的提升的时候,该如何看顺丰增长的持续性?

四、摊子很大,顺丰缺不缺钱?

顺丰要从提供单纯的物流服务,到提供综合性物流业务解决方案。我卖的不是玫瑰,而是收获爱情的解决方案;我卖的不是书,而是获取知识的解决方案。

1、扩大新业务,深挖护城河

去年顺丰借壳鼎泰新材登陆资本市场,除了传统物流经营业务,还有新业务布局。

顺丰业务布局

年报中披露,顺丰要募资不超过 80 亿元,继续用于干线网络、航空机队、信息平台、冷链项目等方面的建设,深挖护城河扩大竞争优势。

2、顺丰的现金流如何?

顺丰的现金流比较宽裕,至少手头不紧。

①从总体看,顺丰去年的现金及现金等价物净增加额为29.25亿,其中,经营活动现金流净额为56.75亿,投资活动现金流净额为-37.15亿,筹资活动现金流净额为9.03亿。

②从资金的流出看,顺丰的经营活动现金流净额56.75亿足够用于:

——固定资产折旧、各种长期资产的摊销费用;17.81亿+1.77亿=19.58亿

——财务费用;4.17亿

——支付现金股利。(年报披露,顺丰将向全体股东派发现金股利共计4.18亿元。)

顺丰的现金流如何?

③从筹资活动看,顺丰也在积极从各个渠道筹措资金。筹资活动现金流量主要来自于吸收投资和借款;流出方面,主要是用于偿还债务74.7亿和支付股利18.1个亿。顺丰去年的短期借款和长期借款都减少了,还偿还了债务。这与其能够取得39.3个亿的投资现金流入有关系。

筹资活动

④小结

顺丰看上去不缺钱,但是要是想做“快递航母”,全力发展新布局的业务,做国家倡导的业务量超百亿件或年业务收入超千亿元的快递企业集团,眼下的积累远远不够。一直宣称不上市的顺丰最后不也上市了么?年报中不是披露要募资80个亿用于项目建设么?

五、总结

去京东买东西是因为京东快递及时,顺丰的特色也是“快”,天下武功唯快不破。当前快递行业以年均30%以上的增长率发展,高速成长的行业里,顺丰已经做得很大。但顺丰不只有媒体宣传的光鲜靓丽的一面,它也有“成长的烦恼”。不能神话一个企业家,也不能鼓吹他的公司。

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