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赵丹阳——中国阳光私募第一人

时间:2017-09-23 10:30:49  来源:从零开始学跟庄  本篇文章有5186字,看完大约需要17分钟的时间

赵丹阳——中国阳光私募第一人

时间:2017-09-23 10:30:49  来源:从零开始学跟庄

1972年出生的赵丹阳是当之无愧的中国阳光私募第一人。他在2004年成立的赤子之心中国成长投资基金是国内基金业第一个以信托模式做私募基金的,由此赵丹阳也被称为私募教父。他管理的赤子之心资产管理有限公司从2002年创立以来,取得不俗的战绩,为投资者带来了丰厚的回报。

赵丹阳——中国阳光私募第一人

要了解赵丹阳,不得不提到2007年,在这一年里,面对疯狂的股市,冷静坚守自己的投资原则的赵丹阳备受嘲笑、饱受争议。2008年1月15日,赵丹阳以“已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的”为由,将赤子之心旗下的5只信托基金全部清盘,在业内引起轰动,但也因此回避了2008年的暴跌。2009年年初赵丹阳又表现出对中国股市出极大的信心,重新重仓进场,取得高额的收益。

赵丹阳的投资风格完全以基本面分析为主,抛弃技术分析,专注于公司本身。他倡导用实业的眼光来做证券投资,寻找中国优秀的企业。和巴菲特相同,赵丹阳基本上不看大盘,而把主要精力花在对企业本身的研究上。赵丹阳对银广夏的实地考察堪称经典之作,赵丹阳曾去银广夏调研,但厂方不让其进去,他便到天津税务局查看了银广夏每月的用电量。查看的结果是被宣传得天花乱坠的优质公司每个月的用电量只有一百来度,赵丹阳便打道回府。从这一点就可以怀疑这是一家骗子公司。赵丹阳调查的方法还有很多,比如在调研沪宁高速时,他会亲自在高速公路收费站蹲点,数过往的汽车,了解真实的车流量。

赵丹阳每年致投资者的信是了解其投资哲学、投资风格的最好途径,也是一本优秀的投资教材,在其中我们可以领略到阳光私募第一人的风采、远见、坚守,值得每个投资者回味。

《致投资者的一封信——2007年》(节选)

2007滴滴答答地从身边滑过,时光飞逝。

对赤子之心的投资者而言,今年是艰苦的一年。同任何相关指数相比,我们都远远落后。在此,我们深表歉意。

赤子之心香港今年加权收益率约为13%,同比恒生指数上升38.06%,国企指数上升54.32%。赤子之心香港过去5年累计升幅约为541%。

为什么会出现这样的情况?

时间拉回2002年,那时香港仍未走出1997年金融风暴的阴影,房地产和股市非常低迷。当时恒生指数在10000点左右,H股指数在2000点左右,我们在香港成立赤子之心中国成长基金。2003年年初,基于中国的基本面,我们认为H股未来若干年有望挑战10000点(见相关媒体报道),所有人都认为是笑谈。

2004年年初,大陆A股市场已经下跌了近3年,系统性风险已经释放,我们和深国投合作成立赤子之心中国一期。2005年5月25日,A股1060点,同样基于中国强劲的基本面,我们认为A股未来3到5年会达到3000到5000点(见相关媒体报道)。

2006年年底,在致投资者的信中,我们谈到“充沛的流动性一次次把市场推向更高的位置。2007年我们最重要的事情依然是风险控制,在适当的时机有些估值偏高的股票,我们会考虑套现”。至今日,H股和A股都已越过我们所理解的范围,我们在H股10000点,A股3500点实现了我们的收益。回头看,我们过早地出局。指数的顶和底永远是个谜。今天,就我们的投资能力,已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的。未来一段时间,市场的强劲也许会持续很久,经过慎重考虑,并和两个信托公司沟通后,赤子之心作为顾问的所有信托将尽快清盘。将投资款返还给投资者,便于投资者自由把握未来投资机会。

回顾赤子之心过去5年的业绩,我们没有让一个投资者亏损。赤子之心香港是一个对冲基金,我们的投资参照不是指数。我们的目标很简单,长期实现HIGHANDHIGH。打个不贴切的比喻,就是希望每一年年底要比上一年有正的回报。长期看,对投资而言,这是极具挑战性的任务。在回避风险的前提下,取得一定的正向回报,至于回报的多少,我们只能怀着感恩的心态,由上帝决定。在2003年成立香港基金时,我们的小册子第一部分这样写着:

投资的哲学——生存的艺术

基金的优势首先不体现在一段时间、某只股票赚钱的多少,而是体现在持续控制风险的能力上。风险的量化程度是衡量基金经理专业化程度的标志。在投资界,“活下来”永远是第一位的。但是对专业投资而言,单方面讨论风险测度是没有意义的。

投资的核心是确定风险和收益的对称性。任何风险资产都是可以投资的,只要有足够的收益补偿。投资研究的核心目的是寻找风险——收益之间的对称关系。围绕着这一对称关系,可引申到投资的所有领域:股票的风险及定价,保险资产的风险及补偿,抵押债券的定价,期货、期权等衍生工具的定价等。

专业投资的主要目的之一就是寻找这种风险——收益关系的偏差,当市场因为各种原因使我们的研究标的出现风险——收益的非对称定价关系时,便是我们获取超过市场平均利润的机会。

最普遍的例子,寻找低于市场平均市盈率以下的股票——根据平均市盈率水平来保护交易头寸,就是运用这则原理最简单的作法。但是作为基金、作为专业投资者,我们需要从更大的范围考虑:

❑目前该市场的整体平均市盈率水平合理吗?

❑该公司股票的市盈率水平合理吗?

市盈率指标足以反映公司的内在风险吗?

❑是否有更好的风险-收益的测度手段?

我们将永远坚守我们的生存哲学,下面是我们很喜欢的一段历史:

未知的海岸

美国作家丹尼尔·布尔斯廷在他的著作中写道:在美国人为了登月计划而辩论的350年以前,威廉·布雷福德就曾报道那些暂时在荷兰避难的清教徒如何为他们去北美的旅程进行辩论。

……它在人们中间引起不同看法,并在他们中间造成严重的恐慌和疑虑……

是一个伟大的设想,但会遇到许多意想不到的危险,除海上伤亡(任何旅行在所难免)之外,这次旅行之漫长会使妇孺和其他因年龄及旅途劳顿而精疲力竭的人(人数一定很多)无法忍受。即使活了下来,他们行将生活的地方的艰难困苦也是令人难以承受的。很可能他们中的某些人或所有人会逐渐衰萎,最后全部灭亡。因为他们必须在荒漠野地中生活,忍饥挨饿,一无所有。

然而,所有伟大、光荣的行动必然伴随着艰难险阻,必须有足够的勇气去克服它们。当然,危险巨大,但并非没有希望;困难很多,但并不是不可克服。况且,很多困难仅仅只是有可能出现,人们惧怕的事情,有些或许根本不会发生。人们如能谨慎对待或采用适当的应付方法,有些事情是完全可以化险为夷、预先防止的。在上帝的眷顾下,只要不屈不挠,就一定能够忍受或克服所有这些困难。

的确,要进行这些工作必须有合适的根据和理由,不应像过去很多人那样,单纯出于好奇或希冀捞到好处,而草率行事或轻举妄动,但他们的条件非同寻常,他们的目标光荣伟大,因此,他们的呼吁是合理的、急迫的,他们在前进的道路上可以期望得到上帝的保佑。

2007年之后,赤子之心将更理解:什么样的公司值得长期拥有,什么样的公司只能阶段性持有;自我的恐惧和贪婪,宏观经济和通货膨胀。我们须用一生的时间去完善自我的投资理论体系。

再次为我们今年的回报向投资者道歉。

《致投资者的一封信——2008年》(节选)

2008年赤子之心香港基金投资回报率为-18.84%,同期恒生指数下跌48.3%,国企指数下跌51%。从绝对回报看,我们深表歉意。

回到股市,上证综指从2007年最高位6124点下跌到最低位1664点,下跌了72.83%,国企指数从2007年最高位20609点下跌到最低位4792点,下跌了76.75%。从历史上看,主流市场在一年多的时间里产生如此巨大的跌幅实属罕见。就今天的市场而言,股市泡沫已基本洗净,股市未来走势将取决于对未来经济的预期。

回到A股和H股,我们相信2009年中国股市将会形成重要的底部。我们今天的任务就是要寻找中国未来10到20年能够代表中国参与全球竞争的企业,投资的本质就是分配资本,我们把资本分配给最有核心竞争力、最有效率的企业,从而促进社会的发展。

大自然的春夏秋冬息息相生,每一轮严酷的寒冬将会淘汰那些内在体质不健康不适合生存的物种,每一棵倒下的大树周围将会生出更多强盛的新苗——自然选择是推动自然界和社会进步的永恒动力。谁是中国未来的沃尔玛、丰田、微软、宝洁……彼得·林奇一生寻找到很多Tenbaggers,谁会是我们未来可以赚10倍的公司呢?

每个人的一生中,总会有若干次重大的机遇和挑战,在这些重要的转折关头,如何处理和面对将会对其一生产生决定性的影响,我们一起来分享约翰·邓普顿爵士的投资心得。

牛市因为悲观情绪而诞生,因为疑虑交加而成长,因为乐观情绪而成熟,因为亢奋狂喜而死亡。极度悲观弥漫时,正是买入的最好良机,而极度乐观洋溢时,正是卖出的最好良机。市场极度低迷之时,别浪费时间操心你的头寸萎缩或者亏损加大。不要和市场上其他人一样只知防御,相反地,你应该起而攻击,寻找纷纷中箭落马的价值股。

2008年1月2日A股信托清盘前夕,我们在致投资者的信中,提出了若干个问题:什么样的公司值得长期拥有,什么样的公司只能阶段性持有;自我的恐惧和贪婪,宏观经济和通货膨胀。到2008年年底,我们已经找到了大部分答案,对于其他仍然困惑的部分,我们期待在2009年和投资大师巴菲特相遇时,得到求证。我们会用一生的时间去完善我们的投资理论体系。

《致投资者的一封信——2009年》(节选)

2008年我们的投资回报率为4%,2009年我们的信托基金本金为1.51,公司管理账户增长超过100%,同期上证指数上涨50%,深成指上涨50%。跑赢大势,让我们对我们一直坚持的投资理念增添了很多信心,当然和市场中基金经理出身的优秀私募基金管理人相比较,我们的投资研究团队仍需要继续学习和努力。

理智告诉我们,今天的行情已不同于2006年和2007年,也不会出现2008年和2009年,它绝不会再次以一种普遍大幅上涨和普遍大幅下跌的形态来完成,行情的发展会领先宏观经济数据,行业的发展会领先深沪指数,公司的股价会提前反映以上两方面。在2400到4000点的空间里,会有股票继续上涨,会有股票继续下跌。在大家都肯定了清洁能源,环保,医药,基建,铁路和机电设备和消费升级概念发展确定性,再加上高利差时代金融业的疯狂,我们公司的研究要跟上这样的节拍。寻找行业中最好的公司作为投资对象,抓紧公司变化从量变到质变的拐点,在稳定的行情中发挥公司研究的优越性是我们理应擅长的投资方法。

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