步骤五：关注无形资产比重
著名的价值投资者迈克尔·普赖斯曾经讲过一个故事：在他刚加入共有股份基金公司（MutualFundShareFund）工作不久，他的上司马克斯·海恩要他看看谢弗酿造公司（F&MSchaeferBrewing）的报表。普赖斯说：“我永远不会忘记看到这家公司资产负债表的情况，该公司净资产为4000万美元，而恰好它的无形资产也是4000万美元。”“我对马克斯说：‘这家公司的股票看起来很便宜，我们正好可以低于其净值买入……这是一只有潜在价值的股票！’马克斯说：‘你再仔细看看！’我又把该公司的报表附注和其他财务报表看了一遍，发现都没有提及这4000万美元无形资产从何而来。我给该公司财务主管打了个电话说：‘我在看你们公司的资产负债表，请问你们那4000万美元的无形资产究竟是什么？’他的回答是：‘你没听过我们的广告歌词吗？谢弗啤酒，再喝一瓶还是它！’。”
正如普赖斯所说的，对于无形资产，我们必须抱着审慎的眼光去看待。这是因为一旦将来管理层决定对无形资产计提减值，公司的资产总额必然就会缩水，从而直接减少了所有者权益。你总不希望看到公司的净资产减少吧？因为净资产的减少会造成公司负债率的上升，也有可能会违背公司与银行及其他债权人签署的贷款协议。
最常见的无形资产就是商誉。商誉是企业并购中所支付的购买对价超过被并购企业净资产价值的差额。当企业实施一连串的并购并且总是出价高于被并购方企业净资产的实际价值，那么由此形成的商誉可能会在资产总额中占有较大比重。
美国在线－时代华纳公司就是一个因为购买了拥有大量商誉资产的公司股票而不得不承担风险损失的很好的例子。截至2001年12月31日，这一传媒巨头的总资产约为2090亿美元，其中包含了约1280亿美元的商誉及其他无形资产，这些无形资产是2000年年初美国在线与时代华纳合并时所形成的。
计算可知，美国在线－时代华纳公司2001年年底有62%的资产是由商誉和其他无形资产构成的。在我看来，这一比率超过20%就已经是一个危险信号。因为这说明管理层很可能为了实现并购而对被并购方过高估价从而产生了虚高的商誉。而且，如果公司陷入财务困境需要快速筹集资金，这些商誉资产将难以像存货或者仓库、建筑物等有形资产一样，按照预期的价格快速变现。
在美国在线－时代华纳公司这个案例中，其1280亿美元的商誉和无形资产在接下去几个月中大幅缩水，以至于一年后，在公司2002年12月31日的资产负债表中，商誉资产已骤降为370亿美元。美国在线－时代华纳公司的股价也从合并时的每股60美元跌落至如今的每股15美元。
在箭牌公司的资产负债表中，没有任何无形资产，这也是一个好现象。
要修正过高的无形资产比率对分析的影响，可以将公司的商誉和其他无形资产从所有者权益中扣减，剩下的就是公司有形资产的账面净值。如果这个数字是负的，就应该将该公司抛弃而去寻找下一个投资目标。因为有形资产账面净值为负的公司，一旦经济不景气或者遇上强有力的竞争对手，就会变得无力自保。
