经济下行压力加大，民企融资难贵
央行认为民企融资难问题主要在于经济下行导致的预期和风险偏好，叠加融资渠道收窄，导致部分民企陷入“债务违约-信贷融资难度加大”的负向循环。
1)经济下行是民企融资难贵的首要原因，表明央行对未来经济的担忧，稳增长刻不容缓。“经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露，一些政策效应有待释放”。最近政府表态多次提及“稳”，央行在执行报告里面也明确提出经济下行压力加大，未来可能多出台多项政策来对冲经济下滑的压力，“几家抬”。
2)市场预期不稳定和金融风险偏好下降加大了民企债务风险的扩散性，使融资环境进一步恶化，央行表示稳预期的重要性。未来央行会更加注重货币政策信号渠道的重要性，通过引导市场预期来调整信贷结构。未来不同政策之间的搭配更会更加协调，减少政策的不透明性导致的市场预期恶化。
3)融资渠道收窄是民企融资难贵的直接原因，表明央行对融资工具的重视，需建立多层次资本市场、多渠道融资渠道。一方面，委托贷款、信托贷款等原本是民企一大重要的融资渠道，随着资管新规的出台，影子银行快速萎缩，银行货币创造能力下降，表外融资能力下降。另一方面，债券、股票市场不景气，融资能力下降。民企融资渠道收窄，从以前的依靠银行表内贷款、非银等中介贷款、债券股票直接融资3种主要方式转变为主要依靠银行表内贷款。此外，金融机构过度依赖抵押担保、激励考核机制不完善、尽职免责落实不到位等体制因素也加剧了民企融资难问题。
4)货币政策传导并未不畅。此次执行报告，央行把货币政策的“有效性”修改为“针对性”。央行主要是通过较低的超储率来判断资金尚未淤结在银行体系，央行投放的资金基本全部流入实体经济。我们认为，银行的确是把资金放贷出去，近期的信贷数据也表明这一点。但是银行近期贷款以居民贷款为主，企业中长期贷款占比明显下降也是造成民企难贵的一大原因。
