在中国证券市场上,关于价值与成长的说法非常盛行,出现了价值投资与成长投资两种不同的理念,我认为有必要对此进行澄清。
关于价值与成长的问题,巴菲特认为,价值是未来成长的贴现,成长是未来的价值投资。价值与成长其实是一物两面的关系,他曾经加入过“是价值投资,还是成长投资”的无谓争论,后来他退出了。
为什么还会有这样的市场划分呢?我们来看看成长性问题。我认为,关于成长性的问题有两种不同的分析方法:定性分析和定量分析。
1.定性分析
定性分析是基于未来公司业绩增长的前瞻性分析。
比如,2005年华夏大盘精选基金的基金经理王亚伟先生对泸州老窖进行的投资就是一个典型的案例。泸州老窖原来走的是低端产品的路线,可是业绩并不理想,后来公司管理层认识到原来战略决策的失误,于是决定调整战略方针,改走高端产品路线。华夏基金管理公司投研团队经过反复调研,得出泸州老窖即将进入高速增长阶段的判断,于是在当时低迷的市场状况下进行了大量的投资,结果在一年半的时间里该股上涨了7倍之多,获利极丰。
再比如王亚伟投资锡业股份的案例。锡业股份的公司管理层出于资源战略考虑,从国外购买锡矿原料代替自我采矿,于是企业财务报表的业绩表现就不甚理想。王亚伟却慧眼识金,他认为,公司除了资源战略考量导致业绩平平的不利因素外,还有电子行业提倡降低铅的使用量的因素,如果锡能有10%的替代量,那么就会引起国际锡价的大幅上涨。果然,后来国际锡价暴涨,锡业股份获得了巨额收益,公司业绩大幅增长,股价也随之暴涨,王亚伟先生再次获得了巨大的成功。
王亚伟先生的这种分析研究和投资的方法正是广大投资者热衷的抓“黑马”的方法,得到了市场的广泛认同和膜拜。但是,这类股票的成功率较低,表现为一个企业从不好向好的发展历程的成功率通常较低。预期成长大多是一种炒作,如果不能落实到公司的业绩上来,那么这种行情必然是昙花一现,没有现实意义。
比如,同样是高科技公司,如果我们投资的是微软、雅虎、网易、Google,我们可能会获得巨大的收益,但是如果我们投资的是其他的高科技公司,却可能颗粒无收,甚至严重亏损。
统计表明,一个新产品或一项专利,绝大多数是打不开市场的,只有极少数能够取得成功,所以一个产品好不好的关键在于能否落实到公司的业绩上来。投资者进行投资决策的唯一标准不是企业是否具有垄断或竞争优势或高科技,而是企业的垄断或竞争优势或高科技能否为投资者带来更多的现金收益,所以,正确的方法是“现金为王”。
难道说新产品-一定能打开市场,一定会热销,一定有暴利吗?答案是:不一定,即使是垄断也不一定能够带来暴利。比如:铱星手机是高科技产品,是科学家的宠儿,并且具有垄断性,但却是市场的弃儿;而小灵通在日本是淘汰产品,来到中国却大发其财。
正如厉伟先生所言:专利不等于技术,技术不等于产品,产品不等于市场,市场不等于利润。一家公司能否成长取决于企业外部环境和企业的自身能力。正如营销专家张利教授在《新营销》中所言:企业战略上的优势才是企业在竞争中获胜的利器,“君子藏器于身,待时而动”。企业要想在竞争中脱颖而出,必须在多个方面具备竞争优势,才能够把握住市场机遇并为公司带来丰厚的利润。关于机遇问题,我想正应验了那句老话:机遇总是青睐那些有实力、有准备的人,企业也是如此。
对于基金公司来讲,由于具有信息、团队和专业的优势,抓黑马也许是可行的,并且能够捂得住,往往能够获得超额利润。而对于普通的投资者来讲,恐怕既找不到,也抓不住,更捂不牢。因此,抓黑马的想法对于普通投资者来讲并不现实,没有操作意义。这种定性的前瞻性的分析方法,预期成长性大多是一种炒作,是一种美好的意愿,很少有公司能够真正获得高额利润并且在竞争中脱颖而出。要记住:“乌鸡变凤凰”的可能性是很小的。那么,如何解决这个难题呢?定量分析给我们提供了一条新的思路。
2.定量分析
根据价值计算公式,我们知道,内在价值是股东盈余大小及股东盈余增长率的体现。业绩增长与投资价值在本质上是相通的。内在价值(V)与股东盈余的大小及其增长率(g)其实是一个事物的两个方面:未来的成长会体现在今天的价值中,今天的价值则是未来成长的贴现值,二者不可分割。但是,在证券市场上,成长与价值被人为地割裂开来,把原本简单的问题复杂化了。
根据价值计算公式,股东盈余对价值计算结果的影响很大,而股东盈余增长率对价值计算结果的影响则相对较小,没有高盈利作基础的高成长是没有根基的。
例如,某公司去年每股股东盈余是1分钱,今年每股股东盈余是3分钱,那么其股东盈余增长率是300%。可是,因为股东盈余基数太低,因此对内在价值的计算结果影响很小;如果股东盈余的基数很高,即使股东盈余增长率较小,其内在价值的计算结果也会大幅增加。
在价值计算公式的基础上我进行了简化,创立了证券财务分析体系,并得出了两个最重要的财务指标:净资产收益率和净利润增长率。
当公司成长时,净资产收益率和净利润往往同时增加,价值计算结果就会大幅增加,股价也会出现长期上涨的现象,甚至能产生独立上升行情。
关于成长性定量分析,可以通过净利润同比和环比来分析。方法是:看F10或(半)年报,分析公司的年报和季报数据。需要强调的是:净利润的环比分析比同比分析更有价值。
以上两种分析方法其实是不同的投资理念,本质上讲,定性分析是抓黑马大多是题材炒作,成长的意义往往是“从差向好转化”;而定量分析则是抓白马,其成长的意义则是“从好向更好发展”。所以,关于两种成长性的说法虽然定义相同,却是两种不同的内涵。我们说,凡是能够大幅上升的股票都是大牛股。按照上述划分,我们可以进一步把大牛股分为“黑马股”和“白马股”两大类。