随着上市公司半年报逐步披露，QFII持仓情况浮出水面。记者梳理QFII自2003年以来的十多年持仓发现，QFII的持仓结构变化反映了中国经济“新常态”的宏观背景。
此外，向来被誉为A股聪明钱的QFII实际操盘者并非都是“进口资管力量”，而更多是由本土力量主导。
从基建到消费制造
上市公司2017年一季报显示，274家上市公司十大流通股东出现QFII机构，其中瑞银出现在53家A股公司的十大流通股东中，“出镜率”夺魁，对格力电器、五粮液、海康威视、洋河股份的持仓市值超过10亿元。
分析人士表示，十多年来，瑞银的持仓变化体现了QFII对A股的偏好从基建转向消费和制造。彼时，首家QFII机构瑞银买入的四只股票是：宝钢股份、上港集箱、外运发展、中兴通讯。
QFII管理机构新加坡毕盛(上海)投资总经理曾生告诉记者，QFII相较A股其他投资者更能体现中国经济转型。
2013年尤其是2008年金融危机之前，中国经济长期保持高速增长，投资驱动的经济增长背后是基建大手笔投资。
随着投资和出口驱动型经济不可持续，2013年之后，保持7%左右增速的可持续增长成为经济新常态，消费升级和制造升级驱动力增加。
根据上市公司年报披露的十大流通股东，QFII持仓尽显“新常态”——食品消费和高端制造板块开始跻身重仓市值的前三名。
数据显示，按持仓市值计算，2003年至2008年，QFII持仓市值前三的板块在银行、材料、运输、资本货物等之间轮换。
2013年后，食品消费持仓市值排名显著上升，成为QFII资金最青睐的板块之一。截至2017年一季度，机械设备、食品饮料连续21个季度位居QFII持股市值行业前两名。
QFII一季度加仓银行股
近两周，随着监管趋严，各种去杠杆叠加，A股市场出现了较明显的波动，不过银行板块却表现坚挺。
工商银行本周一继续上涨0.79%，收盘价为5.1元，最高价为5.12元，已经逼近5178点时的峰值5.71元，相比2015年8月25日的低点3.58元已经上涨四成，创下调整以来的新高。
中国银行、建设银行和农业银行的情况也如出一辙，均在这波调整中，创下阶段性的高点。
表现最为强势的当属招商银行，连续的上涨，使得招商银行的迭创新高，本周一最高冲至21.1元，创下2008年以来的新高，为9年之最，距离2007年创下的历史高点25.59元，也近在咫尺。
随着银行股的强势表现，9家AH两地上市的银行股全部溢价，其中溢价幅度最大的是中信银行，截至5月15日收盘，A股较H股溢价38.42%。
光大银行位居其次，目前的溢价幅度为24.27%。民生银行、交通银行和工商银行的溢价幅度也都超过10%，分别是16.16%、14.36%和11.56%。
溢价幅度最小的为农业银行， 目前的溢价为4.74%。
“近期市场调整较为剧烈，一些业绩没有支撑，估值较高的小票杀跌非常严重，而低估值的蓝筹，因为存在一定的安全边际，则受到资金的追捧，这其实也是抱团取暖的一种现象。” 经传多赢首席投顾张英姿对21世纪经济报道记者表示。
银行股表现强劲，QFII资金也在今年一季度大幅回流银行板块， QFII今年一季度持有5只银行股，分别是上海银行、江苏银行、宁波银行、南京银行和北京银行，合计持股数量为30.8亿股。
其中QFII对上海银行的支持力度最大，一季度有三只QFII基金新进，分别是中国国际金融香港资产管理、瑞士银行和南方东英资产，三家机构共新进买入2542.3万股，涉及资金超过6亿元。
同花顺数据显示，今年一季度，在QFII持股占A股流通股比例最高的公司中，排名前三位的均为银行股。其中，南京银行的持股比例达15.94%，宁波银行、北京银行的持股比例分别为15.38%和13.64%。
“QFII总体来说都是长线投资，波段操作较少。银行股的估值水平一直偏低， 目前沪深股市挂牌银行共计25家，除了去年与今年刚刚挂牌不久的次新股外，其他银行股的动态市盈率都处于个位数，
如民生银行的为5.1倍，农业银行为5倍，半数银行甚至破净。估值可以说相对安全，是‘价值洼地’，具有一定的投资价值。”
国际技术分析协会会员戴若·顾比在FXword汇众财富论坛上比对21世纪经济报道记者表示。
本土力量主导操盘
“神秘”的QFII，本土投资力量实际为操盘主力，但良好的投资者结构使得QFII更易长线布局。
某位给QFII管理资金十多年的投资经理告诉记者，从境内券商、基金公司出去的目前在外资资管机构工作的基金经理或者外资资源丰富的内资资管机构是主要操盘力量。
诺亚香港联席首席投资官兼歌斐资产董事总经理马晖洪表示，QFII机构一般要求被委托方1年、3年、5年均跑赢基准——MSCI亚洲股票指数。
曾生表示，与QFII接触的经验显示，QFII不喜欢单票对组合贡献过高——收益不易持续，有基金经理由于过去几年收益主要由某水泥股贡献而错失QFII资金。
曾生介绍，其与QFII合作的13年中，茅台和格力电器的累计持有时间均超过10年。格力电器为其带来的收益超过20亿元。
QFII机构要求收益可持续，坚持长期持有为QFII的长期稳健收益奠定了良好基础。据了解，不少QFII机构在持有A股的十多年间，获得的年化收益接近20%。
不过，QFII机构外资主体令其在A股的投资相较于其它投资者又增一层风险。金融危机期间，QFII在2009年一季度A股已经触底反弹之后仍然大量赎回，瑞银、高盛等投资银行赎回尤其严重。
业内人士表示，虽然危机主要影响欧美市场，这些投资银行在新兴市场的投资也不得不回笼资金，导致QFII大面积“被动”赎回。
QFII交易所得税暂时豁免，对A股市场有好处吗？
财政部、国家税务总局和证监会发出的《关于QFII和RQFII取得中国境内的股票等权益性投资资产转让所得暂免征收企业所得税问题的通知》明确，自2014年11月17日起，QFII(合格境外机构投资者)、RQFII（人民币合格境外机构投资者）投资A股将暂免所得税。
QFII税收政策的明确可以给QFII投资者和相关的市场参与者更明确的预期，从而更好地促进证券市场的发展，无论对QFII投资者还是证券市场来说都是利好。
财政部表示，在对沪港通机制下的香港市场投资者暂免征收股票转让差价所得税的同时，对QFII和RQFII取得的股票等权益性投资资产转让所得一并给予免税待遇。
财政部表示，“上述举措是为了支持沪港通试点的顺利开展，考虑到QFII、RQFII和沪港通在交易性质和经济实质上的类似性，在税收政策方面宜通盘考虑，否则容易造成税收政策不公平，甚至引发避税问题。”
兴业证券研究报告显示，随着沪港通正式起航，海外资金涌入高峰有望再现。此外，当前香港地区有近9500亿元的离岸人民币（指境外经营的人民币存放款业务）存量，有返回内地追逐相对更高收益的动力。
不过，由于上述通知并未明确具体豁免期限，海外机构对此仍有所顾忌。某券商机构客户部负责人表示，对QFII暂不征收企业所得税，未来仍存不确定性。
伴随着所得税政策的明确，以及市场的良好运行，QFII对A股市场持续看好，开户的热情依然高涨。
中国结算最新公布的统计月报显示，10月份QFII新开了20个A股账户，其中，沪市11个、深市9个。这是自2012年1月份以来，QFII连续34个月开立A股账户，总数也由此达到了786个。
与此同时，监管部门加速引入境外长期资金的势头愈发明显，证监会不久前披露的最新的QFII和RQFII名录显示，10月份证监会新批QFII机构1家、RQFII机构5家。截至10月末，QFII机构数达到270家，RQFII机构突破百家至103家。
新获批的QFII机构为安盛基金管理有限公司；新获批的RQFII机构则包括融通国际资产管理有限公司、上海商业银行有限公司、法国巴黎投资管理亚洲有限公司、新韩法国巴黎资产运用株式会社和中诚国际资本有限公司。
