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详细认识OTC市场,最全方面的OTC市场了解及解读

时间:2018-09-12 00:04:21  来源:OTC市场  本篇文章有5166字,看完大约需要17分钟的时间

详细认识OTC市场,最全方面的OTC市场了解及解读

时间:2018-09-12 00:04:21  来源:OTC市场

OTC(Over The Counter)市场是世界上最古老的证券交易场所。场外交易市场(Over-the-Counter)也叫做柜台交易市场或简称OTC市场,通指在交易所场外进行的交易。OTC市场最早起源于20世纪初美国的证券市场,那时候美国已经有很多不在证券交易所进行交易的有价证券,投资者通过银行或券商的柜台买卖这些证券,柜台交易因此而得名。和交易所市场完全不同,OTC没有固定的场所,没有规定的成员资格,没有严格可控的规则制度,没有规定的交易产品和限制,主要是交易对手通过私下协商进行的一对一的交易。场外交易主要在金融业,特别是银行等金融机构十分发达的国家。上世纪80年代,金融衍生品的OTC市场迅速兴起。90年代,以能源为首的大宗商品衍生品的场外交易也逐步得以发展。目前,OTC市场交易的衍生品大约可以分为五大类:利率、外汇、信用类衍生品(利率违约掉期)、股指、以及大宗商品衍生品。其中,利率衍生品的交易额占到OTC衍生品交易的80%以上,外汇衍生品约占10%吗,而大宗商品衍生品占0TC市场份额的不到1%。截止至2014年6月底,全球未平仓OTC衍生品合约的名义价值为691万亿美元(数据来源:BIS 2014年季度报告)。

OTC产品的中央清算

2001年,全球最大的能源与天然气公司美国安然公司的破产倒闭事件引发了市场对场外交易衍生品风险的广泛关注。鉴于OTC交易一直以来存在的违约风险,包括芝商所在内的多个全球大型衍生品交易所纷纷推出了场外交易产品的清算服务,以提高场外交易的安全性。

芝商所于2002年推出了场外交易平台ClearPort,投资者可以通过ClearPort将在场外成交的合约登记至芝商所,芝商所对登记清算的合约收取保证金,进行中央清算。这一举措有效的控制了场外交易的违约风险,实现了OTC交易的场外交易、场内清算模式,使得传统的OTC交易逐渐与交易所结合。2008年金融危机之后,为了控制全球金融体系的系统性风险,美国监管机构出台了Dodd-Frank金融法案,提出了场外交易衍生品进行交易所场内清算的要求,推动了OTC交易的进一步中央清算化。

为了便于清算与风险控制,交易所需要对OTC产品进行标准化。交易所推出的标准化OTC衍生品合约在合约规格和保证金要求等方面都与在电子市场进行公开交易的衍生品合约更加近似,但在交易模式、市场参与者等方面与电子交易还是有着显著不同。

详细认识OTC市场,最全方面的OTC市场了解及解读

现金结算大宗商品OTC合约的结算方式

大部分交易所清算的大宗商品OTC合约在合约到期时都实行现金结算而非实物交割,因此,现金结算价的计算成为合约设计的一个关键。一般来说,现金结算的OTC合约有两种确定最终结算价的方式:

使用现有电子期货合约的结算价进行结算

当某一OTC合约已经有与之相对应的相同标的物的电子期货合约,且这个期货合约的交易活跃,则该OTC合约可能会采用现有电子期货合约的结算价进行结算,或者对电子期货结算价进行一定的调整计算作为OTC合约的结算价。例如芝商所棕榈油日历月掉期合约的最终结算价是根据马来西亚衍生品交易所的电子盘棕榈油合约期货价格进行调整计算得出。

使用市场权威的价格指数进行结算

对于没有活跃电子期货合约的产品来说,其OTC合约的现金结算往往会选用这一标的物产品的市场权威指数价格进行结算。价格指数一般由独立的第三方指数机构根据现货市场的交易情况计算并公布。例如,芝商所场外交易的TSI 62% 铁矿石期货合约就是选用权威的TSI铁矿石指数进行现金结算。TSI每天根据现货市场交易情况公布当天的铁矿石指数,当芝商所某个月份的铁矿石合约到期时,将会选用这个月公布的所有TSI铁矿石价格指数的均价作为最终结算价进行现金结算。选择月均价而非最后交易日的当日指数价作为结算价格是为了保证指数价格的公平性,防止个别机构或个人通过短期操纵某一天或几天的指数价格对结算价带来干扰。

特点

相对于证券交易所而言,OTC主要有以下几个特点:

(1)交易分散性。此类交易市场活动不是由一个或少数几个统一的机构来组织,而是由很多各自独立经营的证券公司分别进行的。因此,这些交易活动分散于各家证券公司,而无一个集中的交易场所。证券公司即是柜台市场的组织者,又是直接参与者。他们通过参加市场交易来组织市场活动,为有价证券提供或创造转让市场。

(2)交易的直接性。在柜台市场上,绝大数交易都是在投资人和证券公司之间进行的。证券的实际出售人将证券卖给证券公司。实际购买人从证券公司买入证券。通过证券公司的自营买卖,有价证券的转让得以在投资人之间实现。

(3)交易的协议性。柜台交易是行下的证券转让,是在证券公司和投资人之间协商议价的过程中进行的。每笔交易的参与双方都是证券公司和一个投资人,柜台交易市场上的每笔证券转让价格,一般都是由证券公司报出,根据投资者是否能够接受并进行协商调整而形成的。

OTC方式与撮合方式的差异主要表现在:一是信用基础不同,OTC方式以交易双方的信用为基础,由交易双方自行承担信用风险,需要建立双边授信后才可进行交易,而撮合方式中各交易主体均以中国外汇交易中心为交易对手方,交易中心集中承担了市场交易者的信用风险;二是价格形成机制不同,OTC方式由交易双方协商确定价格,而撮合方式通过计算机撮合成交形成交易价格;三是清算安排不同,OTC方式由交易双方自行安排资金清算,而撮合方式由中国外汇交易中心负责集中清算。

市场

国外市场

全世界比较有影响的OTC市场包括美国的纳斯达克(NASDAQ)、场外证券交易行情公告榜(OTCBB)、粉红单(Pink Sheets);英国的替代投资市场(AIM);法国店头市场(CMF)、巴黎新兴市场(New Market);韩国店头市场以及中国的银行间债券市场等。美国有庞大的OTC市场,在这些市场交易的证券数量约占全美证券交易量的四分之三。

现时最大的OTC市场在新加坡,除了提供各类外汇,指数和期货交易外,还有摩根士丹利的台湾,香港等参考指数以供投资。在欧洲的OTC交易,比传统交易所的交易发展更为蓬勃,成为现代的投资新宠儿。

国内市场

我国的场外交易市场在改革开放以后就已经存在,只是在形式上同世界上多数国家有所不同。受到经济体制改革的影响,我国最初的场外交易市场是散落于全国各地的产权交易所,监管不一,至今规模也不大。如今经过了二十多年的发展,我国的场外交易市场已形成了由代办股权转让系统(包括三板和新三板)、各地产权交易市场,以及天津股权交易所等主体构成的市场体系。

2012年12月,中国证券业协会《关于同意确认海通证券公司柜台市场实施方案备案的函》(中证协函【2012】825号),对海通证券报备的柜台市场实施方案予以备案确认,意味着国内券商第一个OTC市场成立!普通客户也可参与OTC市场,参与柜台交易的投资者应当是合格投资者,券商根据投资者的身份、财产与收入状况、信用状况、金融知识、投资经验、风险承受能力等情况判断其是否适合参与柜台交易。

市场作用与优势

作为资本市场体系的重要组成部分,OTC市场可以为所在国经济发展筹集大量资金,同时也是为风险投资提供退出通道,在促进风险投资发展的同时,带动高科技的发展和产业结构的升级。此外,OTC市场的发展也使上市公司的退出机制趋于完善,促进了证券市场的健康发展。虽然OTC市场在交易透明度与交易速度等方面逊于电子交易市场,但其在交易灵活性等方面具有显著优势,是电子交易市场的有力补充。交易所对OTC合约进行清算,也进一步提高了OTC市场的交易安全性和规范性,有利于OTC市场积极作用的发挥。

OTC市场具备以下优点和重要作用:

OTC交易的场外经纪商人工撮合方式有利于活跃市场。对于一些刚上市的新产品来说,直接进入电子盘可能会面临流动性严重匮乏的困难导致交易难以达成,而场外经纪商作为中间人,起到了活跃市场和促成交易的作用,对新产品市场的培育有着重要意义。

OTC合约的合约规格一般要比同等标的的电子期货合约大很多,便于现货商、银行等大型机构客户进行大单的成交和成交价的管理,以匹配大型机构客户的保值需求。而且场外成交减少了大单交易对电子公开市场价格可能产生的短期价格扰动。

OTC合约的交易模式灵活,例如客户可以通过经纪商以一个均价一次性买入或卖出一个季度中三个月份的合约甚至一整年12个月份的合约,而不必在三个月份合约分别下单并在不同价格分别成交。这种季度甚至年度的交易方式非常匹配现货商的现货贸易模式。

对于一些结构复杂的合约,例如一些复杂的期权合约,可能短期内还难以完全实现电子交易,OTC的人工交易方式目前更能满足这些产品的交易需求。

交易方式

与在公开市场集中进行中央撮合的电子交易不同,OTC是在交易所场外进行的非公开市场交易。其典型交易模式是由场外交易经纪商(Inter Dealer Broker, IDB) 作为中间人,以电话、即时通讯工具等沟通方式向客户进行买卖报盘询价,最后由经纪商通过人工撮合达成买卖双方交易,买卖双方支付佣金给经纪商作为报酬。由此可见,OTC交易是一种一对一的、在非公开市场进行的交易,其优点是交易方式和交易标的物可以非常灵活,且非常有利于大宗交易的一次性达成。

但与OTC这种灵活的交易方式相伴随的,是交易的相对不透明与信息不对称,以及非常高的违约风险。与交易所交易清算的标准化合约不同,OTC交易的合约往往是非标准化的,且在交易后没有交易所作为中央对手方进行中央清算,也没有严格的保证金机制保障合约的履约,这就导致OTC交易隐含着非常高的信用风险。

代表机构

上海股权托管交易中心(SEE,Shanghai Equity Exchange),系经上海市政府批准设立,归属上海市金融服务办公系监管,遵循中国证监会对中国多层次资本市场体系建设的统一要求的场外交易市场(OTC),注册于张江高科技园区内,注册资本1.2亿元,由上海国际集团有限公司、上海证券交易所、上海张江高科技园区开发股份有限公司和上海联合产权交易所出资持股。2012年2月15日,上海股权托管交易中心正式启动,上海安防电子股份有限公司、上海悠游堂游乐设备股份有限公司等首批19家企业成功挂牌。中央政治局常委 (时任上海市委书记)俞正声,中央政治局委员、上海市委书记、市长韩正,上海市委常委、副市长屠光绍,上海市政协副主席、浦东新区区长姜梁等出席了启动仪式。

关键字: 上海证券证券债券
来源:OTC市场 编辑:零点财经

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