对收益增长的真实评估
遵从本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)的教诲，查理·芒格(Charlie Munger)和我让我们持有的可转让证券用其运营成果，而不是它们股票的日报价或年报价告诉我们—投资是否成功。市场可能会在短期忽略企业的成功，但最终会给予肯定。
如同本所说的:“股市在短时间里是一个投票机，但长期来看，它是称重机。”
此外，只要一个企业的核心价值以令人满意的速度增长，它的成功被认可的速度就变得不那么重要。
——沃伦·巴菲特
在较长的时间跨度里，衡量股市的标准是收益:实实在在放到口袋里的钱。长期熊市也是较长的时间跨度的组成部分，我们都知道，在这期间采用买入——持有策略的投资者将会很痛苦。而随着熊市的继续，收益变得越来越重要。
前面已经解释过，我们不仅要考虑未来的这个长期熊市的股价下跌，也要考虑其市盈率的下跌。随着投资者对收益的观点变得愈加保守，以及对未来的预期变得更多疑虑，市盈率就会下跌。有得就有失，市盈率下跌的好处就是，经过很长时间的下跌.收益变得非常“廉价”。新一轮的牛市也就出现了。
好消息是，我们相信美国企业的收益在接下来的20年里会增加两倍(或更多)，某些行业的公司收益可能会增加更多。但坏消息是，我们的这些预测与现在大部分分析师的预测，相差得不是一星半点。
透明天花板
我们可以将收益比作一个透明的玻璃天花板，很难看得到，但确实就那里。在牛市周期中，投资者对未来收益的担优开始瓦解，乐观情绪高涨，这些天花板一击即破。但在熊市里，市场会持续尝试触碰到这个天花板，但无论忽悠分子们如何使劲，也无法让收益冲破这道屏障。
因此未来股票价格上涨的关键在于收益的多少和质量。收益的数额和增长水平越高，股市下跌的幅度会越低，我们离下一次牛市的开始也越近。
本文对你能否理解我的理念很重要:我认为目前的长期熊市可能会持续十年或更长时间。我们首先会了解一些导致公司收益增长降低的外在压力，然后我们会通过两个主要的研究，看看未来收益增长会怎样。
第一步是决定用何种方法来计算收益。市场希望你关注预估收益。有些人将这称之为标准“未扣除不利项目之前的收益”，而我倾向于称它为“扣除利息和税金前的收益’。有人建议你用息税折旧摊销前收益(EBITDA)来估算收益.仿佛这些不是实际存在的商业事件。不管怎样，这让公司提供给公众的收益报告，可以不计入一些实际要出现在所得税上的费用。
第二种统计收益的方式是申报收益，即向美国国家税务局申报的收益（顺便说一下，申报收益并没有扣除掉员工优先股的开支)。
第三种统计方法是“核心收益”:标准普尔和其他一些机构开始采用这类数据。2002年，标准普尔宣布开始采用核心收益—这种计入了员工期权和退休金债务的开支的新标准，来发布企业收益，这比会计行业要早先一步。
我认为，标普核心收益标准将会成为收益的新标准。“这不公平，”多头说，“要想得到真实的历史比较数据，你需要有一个相同的参照物。新的收益标准改变了公司的实际收益率，使我们的历史比较数据不统一。”
