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低市盈率的股票包含了所有不可分离的乃至未曾发现的风险

时间:2017-09-29 20:08:03  来源:逆向投资策略  本篇文章有1251字,看完大约需要4分钟的时间

低市盈率的股票包含了所有不可分离的乃至未曾发现的风险

时间:2017-09-29 20:08:03  来源:逆向投资策略

在整个20世纪80年代,华尔街变得对逆向投资理论越来越有兴趣。随着数据库的不断完善,对这个策略是有效的肯定变得越来越多。

这股潮流不断获得力量,比如,丹尼斯.史塔曼(Denms Stattman)和巴尔.罗森伯格(BarrRosenberg),肯尼斯.里德(Kenneth Reid)、罗纳德.兰斯坦(Ronald Lan-stem)也发现了,低市净率股票的表现优于高市净率股票和市场平均水平。同时,证据显示贝塔值对预测股票没有价值。尽管经济原教旨主义者在长达30年时间里都在试图捍卫自身的存在,但是那些讨厌的“黑天鹅”却仍然不期而至。低市盈率股票表现优异而波动性不大,这是对有效市场理论的致命

对于这一新教派,那些可怜的信奉者做了些什么?既然所有证据都无法被隐藏,答案必然是成为第一个发现它们的人。这就是尤金.法玛,这位有效市场的信徒的所作所为。在20世纪年代,学术界把他们自己的旗帜坚定地插在了新发现的逆向投资策略上。

在一篇革命性的论文中,法玛教授对过去30年的市场做了有洞见的研究,也得到了与尼克尔森、巴苏、史塔曼、罗森伯格等人,以及我在20世纪七八十年代的成果一致的发现:逆向投资策略是有效的。更糟糕的是,正如第6章所说,贝塔值是没用的。宣传了30年的声称逆向投资因其风险高才能提供高回报的说法被一扫光。正如我们看到的,通过量度风险水平的贝塔值也证实了这一点。

公平地讲,法玛和弗兰奇确曾引用过巴苏、史塔曼和罗森伯格等人的成果,甚至还有雷.波尔。波尔曾争辩说,低市盈率的股票包含了所有不可分离的乃至未曾发现的风险,他的观点曾被有效市场人士广泛接受。

波尔论文中的推理论证颇似18世纪流行的热的燃素说。根据该理论,一些元素更易燃烧是因为它们含有更多的燃素,而其他不易燃烧的元素则相反。燃素被认为是没有重量和气味的,也无法被探测到,然而它却是存在的。如果不是这样的话,燃烧怎么会发生呢?如果低市盈率股票是无风险的,这个策略是如何跑赢市场的呢?是的,这是似是而非的循环论证。但是,波尔、法玛等人正是在用这个逻辑来为有效市场理论辩护。和燃素说一样,那些理论家通过创造精心设计的唬人的因素,抵御那些无法解释的现象,以保护自己。(正如我们已经看到的,有效市场假说充满了这类自我辩护。)

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