面对惊心动魄的“牛回头”，不少投资者开始惆怅行情将如何演变——是从蓝筹转向中小板、创业板，还是继续买入蓝筹股呢？本期，《红周刊》与雪球网、手机腾讯网合作的投资人物专访邀请的访谈嘉宾是“阴阳鱼”（雪球ID），他在投资中追求的境界是“大智若愚，不疾而速”。在2007年股市3000点的时候，由于抱有价值投资的理念而踏空。反思过后，在接下来的5000多点顺利逃顶，2008年底进入港股精准抄底。成功背后他所领悟的真谛：“畏惧市场，市场永远是对的”，投资需要在基本面的判断基础上结合趋势投资。
辨识牛市的三个阶段
《红周刊》：牛市初期一般具有什么特征呢？
阴阳鱼：牛市初期与熊市末期的一部分可能会重合，往往是在市场最悲观的情况下出现。大部分投资者对市场心灰意冷，即使出现一些利好消息也无动于衷，很多人开始不计成本地抛出所有股票。市场局势难以判断，投资者对经济及股市都很悲观，对掉在地下的钱几乎视而不见，认为都是陷阱。例如，4倍PE、0.8倍PB、股息率超过7%的银行股被认为隐含坏账率很高，但是没有认真去计算现在价格的隐含坏账率。此外，还有一些PEG在0.5以下的成长股也容易被忽略。
不过，此时有远见的投资者则通过对各类经济指标和形势的分析，预期市场情况即将发生变化，开始逐步选择优质股买入。老手以及先知先觉的大资金入场拣货，如安邦、史玉柱、QFII等资金的持续介入，但大众对这些行为仍嗤之以鼻。
《红周刊》：牛市中期是怎样的呢？
阴阳鱼：牛市中期的市况虽然明显好转，但熊市的惨跌使投资者心有余悸。市场在两者估值高企的背景下，出现一种非升非跌的僵持局面，但总的来说大市基调良好，股价力图上升。这段时间可维持数月甚至超过1年，主要视上次熊市造成的心理打击的严重程度而定。
市场成交逐渐出现微量回升，一段时间后，许多股票已从盲目抛售者手中流到理性投资者手中。市场在回升过程中偶有回落，但每一次回落的低点都比上一次高，于是吸引新的投资人入市，市场交投开始活跃。这时候，上市公司的经营状况和公司业绩开始好转，盈利增加引起投资者的注意，进一步刺激投资者入市的兴趣。
《红周刊》：牛市末期会有哪些信号出现？
阴阳鱼：经过一段时间的徘徊后，股市成交量不断增加，越来越多的投资人进入市场。大市的每次回落不但不会使投资人退出市场，反而将吸引更多的投资人加入，市场情绪高涨，充满乐观气氛。此外，公司利好的新闻也不断传出，如盈利倍增、收购合并等。上市公司也趁机大举集资，或送红股或将股票拆分，以吸引中小投资者。
在牛市末期这一阶段，市场投机气氛极浓，即使出现坏消息，也会被作为投机热点炒作而变为利好消息。垃圾股、冷门股的股价均大幅上涨，而一些稳健的优质股则反而被漠视。同时，炒股热浪席卷社会各个角落，各行各业、男女老幼均加入了炒股大军，大街小巷都在谈论股票，新股民教老股民炒股。当这种情况达到某个极点时，市场就会出现转折，行情将进入自我毁灭阶段，价值和价格完全脱离，神话故事满天飞。
A股市场处于牛中1~2期
《红周刊》：金融股为何能够成为本轮牛市行情的龙头股？
阴阳鱼：从A股历史上几次大型牛市看，无论是1996年到2001年的慢牛行情，还是2006年到2007年的狂牛行情，以银行、券商为代表的金融板块从未缺席，而且均能保证板块整体涨幅在全市场中排入前三名，这意味着金融板块在牛市行情中天然具备领头羊的气质。
归纳历次牛市行情中龙头品种的表现，可以总结出以下三大特点：首先，在牛市行情初期表现出强势特征。可以说，金融股是近期行情中上涨最不犹豫的板块之一。其次，股价具备高弹性。
尽管金融股此前被冠以“大笨象”的称呼，但实际上该板块目前的股价弹性依然较大。对于券商股来说，牛市将在佣金等各个角度赋予其业绩的大幅增长特征，从而激发股价弹性；而对于银行股和保险股来说，上述两类股票尽管近期明显上涨，但估值依旧处于市场洼地，考虑到短期业绩的稳定性，进一步估值修复的空间仍然很大，势必会赋予股价更大的弹性空间。
《红周刊》：目前的A股市场处于什么阶段？
阴阳鱼：从上市公司的估值情况以及股评、人气、市场氛围、市场逻辑等，我初步认为目前位于牛市中期1~2的某个区间，已度过局势难以判断的牛市初期，正处于自我推进和经受市场考验的阶段。例如，前段时间新开户数明显增多、股市上涨已经表现出了赚钱效应、新资金在等待机会入场等等。
市场并不是完全统一而是割裂的，不是说股市涨得凶猛就是非理性，还要看背后的逻辑和价值是否理性。当然,其中可能含有一定的非理性成分，比如和上一次牛市不同的是杠杆的使用、伞形配资、融资、分级基金B的高溢价以及P2P借贷炒股等等。
目前，很多的大盘蓝筹、白马价值股都在非常合理甚至明显低估的价值区间，股市不要说距离疯狂，就是距离非理性也还比较远。当然，一些本来高估的公司可能已经处在了疯狂、价值毁灭的边缘，不仅不一定会在牛市中跑赢大盘，还可能在牛市中毁灭。
《红周刊》：在此阶段，投资者有哪些机会可以把握？
阴阳鱼：把握机会应遵循以下思路：其一，选股逻辑——PEG。市场牛市的前期，PEG历来是比较有效的，几次牛市的牛股如1996年的四川长虹、1999年的清华同方、2003年的贵州茅台、2005年的苏宁电器，甚至前几年的中小板、创业板都是这个逻辑。前几次行情启动时的牛股大约都是PEG为0.5以下，目前券商的逻辑就是20倍PE/100%的增长，PEG秒杀所有公司和行业，银行、保险亦是如此。
选股方向——低估大蓝筹。
首先，A股注册制施行后，将真正开始向国际市场靠拢，大市值公司会享受溢价。其次，看目前的成交量，非大市值不能容纳。此外，ETF期权以及未来蓝筹可能T+0等，也将促进大市值公司享受溢价。最后，经济体量中最大、最低效的国企改革，也会带来很多的投资机会。
从“指数牛”过渡到“个股牛”
《红周刊》：中小盘股从无人问津到再度被热炒，是否说明“二八转换”正在发生？
阴阳鱼：从7月22日以来一直持续到现在，上证指数出现连续的大幅上涨，结束了长达多年的熊市。特别是8月29日后，金融板块指数大涨，尤其是银行、券商、保险都出现了量价齐升的放量大涨，煤炭、有色、钢铁、石油、燃气等蓝筹板块也出现了全线抢筹的现象。而中小板和创业板则是无人问津，只是部分个股出现放量拉升。
这说明一波牛市真的到来了，而且是一波大的牛市。熊市或震荡市时，大资金不会贸然大面积地介入蓝筹股，更不会大面积地抢筹蓝筹股，何况成交量创出世界上所有股市的单日最大成交量，惟大牛市才会如此。熊市或震荡市中，永恒的备受资金青睐的当属题材股、概念股、小盘股，这已经成为历史的定律了。
《红周刊》：就近期行情而言，非理性成分是否逐渐加大？
阴阳鱼：我不以涨跌幅度和强度来判断是否理性，虽然大蓝筹最近上涨很快，但我认为这次快速上涨的主导因素是低估值蓝筹的长期压抑以及价值的大幅偏离。虽然创业板近期涨幅不大，但我认为非理性因素还是在创业板的超高估值。从估值层面来说，蓝筹的估值修复仍有空间，并未到非理性的程度，我对后市保持乐观。在现阶段的A股市场中，低市盈率、稳增长的蓝筹股依然是我们的超配标的。但是，短期的剧烈上涨会带来资金面的博弈，加上伞形信托、分级基金等金融衍生工具，市场波动将加剧。
《红周刊》：您如何看待这种“二八现象”呢？
阴阳鱼：“二八现象”持续的时间越长，抢筹的蓝筹板块及个股越多，牛市的级别就会越大。牛市中期，主力资金饥不择食，胡子眉毛一把抓，板块轮动效应很强。经过初期的躁动，在市场整体上了一个台阶后，资金会开始挖掘板块内优质的有着长期投资价值的公司，需要思考未来10年中国以及世界经济发展的风口在哪里？比如，中国的金融业会迎来大发展，包括P2P、金融混业等等；互联网公司以及与互联网结合的实体产业；消费升级最受益的旅游业、智能设备等等。
在经历前期的“指数牛”行情后，我认为大概率将逐步过渡到主题推动下的“个股牛”行情，改革热潮驱动下的板块轮动将促使赚钱效应明显提升。投资者应及时转变思维，放下对逼空式指数型大涨行情的理念，拥抱多点开花的主题机遇，预计包括自贸区、国企改革、土地改革、电力改革等在内的改革主题投资将轮番演绎，代表未来发展趋势的环保、核电、新能源汽车、工业4.0等题材也将迎来机遇。其中，估值合理的二线蓝筹股很可能引领市场风潮。
大牛市中期调整有哪些特点与回避？
随着今年股市持续走了十二个月的上升，部分投资者开始头脑发热、开始认为，大牛市指数就应该不断上升，是不会有比较大的调整行情。因此我们应该、尤其是在大盘已上升到2000点的时候，要大胆地做长线投资，要敢于长期持股，不用回避中期调整风险！
我们认为，这种观点主要是着眼于今年的上升行情，主要是分析今年股市的现象，得出的结论。而从本质看，从上一轮大牛市的全局看，得出的结论是截然不同的。——中国股市即使是在大牛市中，也仍然有中期调整，也仍然会走出跌幅较大、持续时间较长的回调行情。
投资者很有必要回避这种中期调整！
一.1996——2001年的大牛市中，股市也走出了五次回调幅度较大、回调时间较长的中期调整。
1996年——2001年是中国股市上一轮大牛市。这一轮大牛市走了五年。是一轮公认的、很强的大牛市。但是当时它也走出了五次跌幅比较大的中期调整。
第一次是1996年底的中期调整。当时在人民日报社论、指出股市投机性太强，的影响下，指数先是三天几乎全面跌停，略为反弹后再度大幅下跌。深成指从最高位的4522点，九天下跌到2792点。跌幅高达38%，回调了当年大盘上升总幅度的48%。调整了二个多月。
我们认为，人民日报社论只是大盘回调的外因，而这一轮大调整的内因是股市上升了十一个月了，升幅高达近四倍，产生了大量的获利盘、解套盘，自身有强烈的调整要求。所以在外因作用下，走出了大幅下跌的中期调整。只是由于有人民日报社论，使它的回调方式更急促、更暴烈。
第二次是在1997年的5月。当时大市在五月初走出了加速上升行情之后，于5月13日开始步入大调整。深成指从最高位的6103点，一直回调到了3661点。跌幅高达41%，回调了当年大行情上升幅度的73%。5月13日下跌到9月23日，调整了五个多月。这一次回调使不少投资者损失了大牛市中赚到的大部分利润。
第三次中期调整是在98年6月5日开始的，一直下跌到99年5月17日。下跌了近一年。指数从上证指数的1422点下跌到1047点，跌幅达26。4%。这一次中期调整有一定熊市味道。
第四次是在99年6月30日开始下跌，一直下跌到99年12月28日。指数从最高位的1756点下跌到最低的1341点。指数下跌了24%，回调了5。19上升行情上升幅度的59%。回调了半年。
第五次是在2000年8月22日开始的调整。这一次调整的跌幅比较温和，指数从2114点下跌到1892点，跌幅仅为11%。而且中间还有一次大反弹，并创了新高。一直回调到了2001年2月22日。调整了半年。
也就是说，即使是在大牛市里，指数是有中期调整的，而且这种调整出现的频率并非很小，而是相当高，基本上是一年一次。那些所谓的大牛市里不会有中期调整的看法，并不符合实际情况。
二.大牛市中期调整的基本特点
从上一轮大牛市的五次中期调整看，其特点主要有：
其一、指数回调的幅度平均为二三成。
最小的是一成，是2000年的回调。而最大的二次是96年、97年的中期调整。跌幅一次是38%，一次是41%。这二次都是在上一轮大牛市的头一二年。这说明在大牛市开始的头几年，一方面大盘上升的力度特别大，每一轮上升大行情的升幅都特别惊人——96、97年都是上一次大牛市升幅最大的年份。另一方面，指数一旦步入中期，回调的幅度也是特别大的。这是我们要特别注意的。而98、99年的二次中期调整，幅度都在25%左右。明显少于96、97年。
其二、调整的时间一般在半年左右。
第二——第五次调整，都在半年左右。其中二、四、五次调整都基本持续半年，第三次回调了一年。特殊的是96年回调，仅用了二个多月的时间。我们认为，这里有特殊情况。主要是当时有重大利空消息出台，使回调以十分爆烈的方式进行，出现了以空间换时间的情况。所以回调时间就比较短了。
但这明显不是大牛市中期调整的一般规律。
可以认为，从上一轮大牛市看，中期调整的时间一般在半年左右。
其三、市场都从乐观、甚至是极度乐观转变为悲观。
最典型的是96、97年，当时市场是一遍乐观气氛。部分投资者还喊出：不怕套、怕不套，套不怕。的豪言壮语。但是尽管在高位时人们信心很足，也下定决心要坚决看多。但是，到了中期调整尾声时，投资者思想始终是彻底改变，从超级大多头转变为大空头。从高位坚决买入转变为低位坚决卖出。
可以说，每一次中期调整都在重演着投资者高位坚决买入，低位坚决卖出的悲剧。重复着高位买入低位卖出的亏损历程。
三.回避大牛市中期调整的必要性
回顾上一轮大牛市五次中期调整留下的血腥教训，我们清楚地认识到回避这种回调是十分必要的。
其一、投资者绝大部分最终都是以低位斩仓收场的。
中期调整的时间特别长，一般会长达半年。半年在平常人看来也许不是很长，但是对于亏损的股民，对于承受着重大风险、压力的深度被套投资者来说，就是一百八十个不眠之夜！事实表明很少人能顶得住这种压力。跌幅远远超出我们原来的估计，指数一般要跌二三成，甚至四五成。个股的跌幅就可能更大了。更重要的是，在低位时往往有重大的利空，尤其是在低位时市场对利空反映会特别敏感。再加上基金在低位时都是不看好后市的，都是低位斩仓的急先锋。
从实践看，从过去无数投资者血腥教训看，很少有高位大胆追高的投资者不在低位不得不斩仓的。所以与其在低位的时候挥泪斩仓，还不如在高位的时候根本就不盲目追高。
投资者不步入追涨杀跌的怪圈，首先应从不盲目追高开始！这就是我们从历史上多次中期调整中总结出来的，最佳对付它的方法。
投资者是从眼前的现象出发——大胆追高，股市是没有风险、只有丰厚利润的。还是从历史经验与教训出发——股市是有很高风险的，尤其是人人都不怕风险时。就在于你自己的选择！问题是你必须为这一选择买单。
其二、下一波大行情的主热点往往有很大不同。
尽管也有极少数的投资者能守到底部不抛出。但世事如棋局局新。新一轮大行情有全新的主热点，有全新的炒作理念。作为上一轮行情的主热点，在新一轮大行情往往只是陪衬、只是配角。利润也是远远跑输大盘的。
所以，我们认为，投资者即使是在大牛市里，也还是要千方百计地回避中期调整。我们可以很坚定地说，当这一轮中期调整到了底部时，那些现在坚定不移地看多的人，一定会非常后悔为什么在高位时不及时抛出！——其实这是从中国股市十几年的、血的教训中得来的。只是最近有的投资者头脑发热、一时忘却了而已！
四.后市走势预测
就今天而言，大盘的调整仅仅是单日回调，暂时大市还没有中期的危险。投资者没有必要为一二天的回调而惊慌失措。相反这还是我们难得的逢低吸吶良机。估计这种调整还要持续一周左右。
