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李立峰最新股市评论:如何测算当前股票质押规模及个股风险?

时间:2018-06-12 21:15:48  来源:李立峰  本篇文章有6277字,看完大约需要21分钟的时间

李立峰最新股市评论:如何测算当前股票质押规模及个股风险?

时间:2018-06-12 21:15:48  来源:李立峰

一、股票质押一直以来都是上市公司大股东获得融资的重要渠道。股票质押本质上是抵押融资,具体是指出质人(公司股东)以其所持有的股票作为质押物向质押方(券商、银行等)融入资金,并定期支付利息。由于股票质押具有操作灵活简便等优势,目前已成为上市公司大股东重要融资渠道。其中,质押率(即融资金额和质押股票市值的比值)和利率是反映股票质押的杠杆水平和融资成本的重要指标。一般来说,主板中小板创业板公司的质押率分别为50%、40%和30%左右,而目前股票质押的利率普遍在7%左右。

股票质押简介

股票质押简介

二、A股几乎“无股不押”,股票质押总体规模达5.95万亿(占A股总市值的9.9%),其中以券商为主体的场内质押业占比达51.78%。截止6月8日,A股中有3447只股票仍有未解押的股票质押,占A股数量的86.2%,由此可见A股几乎“无股不押”。从规模来看,以最新价格(6月8日)计算,A股中未解押股票质押市值达5.95万亿元,占A股总市值的9.9%。其中场内质押市值3.08万亿元(占比51.8%),场外质押市值2.87万亿元(占比48.2%)。

三、股票质押的主要风险是平仓风险,影响平仓风险的主要因素有市场行情、质押率和质押比例等。在股票质押合约存续期间,为了防范违约风险,质押方会通过逐日盯市的方式,设定相应的警戒线和平仓线。1)在市场急剧下跌在市场急剧下跌的情况下,质押股票的市值急剧下降,股票质押将面临平仓风险;2)而对于个股来说,质押率(杠杆率)越高的个股股票质押更容易达到平仓线,因此平仓风险越大;3)此外,一旦发生平仓风险,质押比例越高的个股容易形成较强的负反馈,受到的影响较大。

四、近期市场波动加大,个股股票质押风险值得警惕,但客观上讲,当前市场整体股票质押风险可控。截止目前,从上市公司公告数据来看,今年6月后股票质押到期规模呈上升态势,也就是说股票质押的偿付压力相对较大。而对于股票质押的总体风险,按最新价格(6月8日)计算,当前A股整体质押市值相对质押日市值(按质押日价格计算)下跌了-11.42%,距离我们估计的整体下跌-31.5%的预警线和下跌-40.1%的平仓线还有一定距离。如果再考虑到存在补充质押的情况,我们认为目前股票质押风险整体可控。

五、分行业来看,休闲服务、通信、计算机、非银和建筑等行业质押市值下跌幅度较大,股票质押风险相对较大。根据我们的估算,休闲服务、通信、计算机、非银、建筑和建材等行业股票质押市值整体下跌幅度分别为:-36.3%、-23.4%、-22.8%、-21.3%、-21.2%和-21.2%。

六、个股方面,我们梳理了质押比例和质押市值相对较大的个股,具体名单参见正文图表11和图表12。(需要说明的是,影响个股质押风险的主要因素是个股股价的下跌幅度,股票质押比例较大的个股并不代表其股票质押风险越大;测算个股的平仓风险,需要对“质押率、平仓线”等指标进行一定的假设)。

风险提示:股票质押平仓风险,海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)

报告正文

一、何为股票质押

股票质押本质上是抵押融资,具体是指出质人(公司股东)以其所持有的股票作为质押物向质押方(券商、银行等)融入资金,并定期支付利息。当出质人到期不能履行债务时,质押方可以依照约定将质押的股票进行处置,并就其所得优先受偿。

质押率和利率是反映股票质押的杠杆水平和融资成本的重要指标。类似于抵押贷款,在股票质押中,公司股东和质押方共同协商决定质押率和利率。其中,质押率是指股票质押融资的折扣率(即融资金额和质押股票市值的比值),反映了质押融资中的杠杆水平。而利率则是质押融资的资金成本。一般来说,主板、中小板和创业板公司的质押率分别为50%、40%和30%,而目前股票质押的利率普遍在7%左右。

在股票质押合约存续期间,为了防范违约风险,质押方会通过逐日盯市的方式,设定相应的警戒线和平仓线。具体来说,1)在履约保障比例达到警戒线时,质押方会要求公司股东进行补充质押;2)在履约保障比例达到平仓线时,股票质押合约提前解除,质押方有权处置质押的股票。一般来说,警戒线和平仓线分别为 160%和140%(或者 150%和130%)。其中,履约保障比例=(初始交易证券市值+补充质押证券市值+质押证券的孳息(如送股、分红等)-部分解除质押的证券市值)/(融资金额+应付利息+其他费用)。值得指出的是,在股票质押发生平仓时,对于质押股票的处置仍需按照减持新规等规则进行减持。

二、股票质押规模5.95万亿,其中场内质押占比达51.8%

2.1 A股几乎“无股不押”,股票质押总体规模达5.95万亿

截止6月8日,A股中有3447只股票仍有未解押的股票质押式回购,占A股数量的86.2%,由此可见A股几乎“无股不押”。从规模来看,以最新价格计算,A股中未解押股票质押市值达5.95万亿元,占A股总市值的9.9%。其中场内质押市值3.08万亿元(占比51.8%),场外质押市值2.87万亿元(占比48.2%)。

在2013年以前,股票质押业务主要集中在场外质押(银行和信托等为主体)。2013年场内质押业务开通以来,以券商为主体的场内质押规模不断上升,占比由2013年的上升到目前的51.8%。

2.2 场内质押和场外质押

从业务模式来看,股票质押主要分为场内质押和场外质押。场内质押由券商主导,而场外质押由银行、信托等主导。场内质押业务于2013年正式推出(以《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(试行)》出台为标志),由于其标准化、便捷性等优点,近几年场内质押规模快速增长,目前规模已超过场外质押规模。

在场内质押模式中,券商是主要的质押方,公司股东向券商提出股票质押申请,券商通过自有资金和资管产品进行资金融出,质押的股票直接在中证登进行登记结算。此外,场内质押的期限要求在3年以内。

在场外质押模式中,银行和信托等机构是主要的质押方。场外质押的具体业务模式与银行和信托贷款类似,并且质押期限并无特殊规定。但是,在场外质押模式中,股票质押双方需要在中证登柜台进行登记办理,所以场外质押业务流程相对场内质押来说更加繁琐。

三、股票质押整体风险可控

3.1 影响股票质押风险的相关因素:市场行情、质押率和质押比例等

股票质押的主要风险是平仓风险,影响平仓风险的主要因素有市场行情、质押率和质押比例等。在市场急剧下跌在市场急剧下跌的情况下,股票质押的履约保障比例较低,股票质押面临平仓风险。而对于个股来说,质押率(杠杆率)越高个股的股票质押的风险越大。此外,一旦发生平仓风险,质押比例越高的个股容易形成较强的负反馈,受到的影响较大。

1)在市场急剧下跌的情况下,股票质押的履约保障比例较低,股票质押面临平仓风险。但是,股票质押触及平仓线时,质押方一般不会立即采取平仓措施。上市公司股东一般会补充质押、追加担保物、提前偿还等方式防范平仓风险。此外,上市公司也可以通过停牌等方式,防范股票质押平仓风险。数据上看,我们能看到在市场下跌情况下,上市上市公司进行补充质押公告次数也将快速上升。

2)质押率(杠杆率)越高的个股股票质押风险越大。因为履约保障比例是最新质押资产价值与融资金额的比值,即:最新质押资产价值/(质押日质押市值*(质押率+利率))。所以质押率越高的个股,履约保障比例越低,更容易达到预警线和平仓线,遭遇平仓的风险越大。从目前沪深两市平均质押率来看,流通股平均质押率在40%左右,限售股平均质押率在30%左右。

3)质押比例较高的个股容易形成较强的负反馈。由于质押比例较大个股的质押规模相对较大,所以在平仓抛售的风险下,可能形成较强的负反馈效应(平仓→股价下跌→更多股票质押达到平仓线→进一步平仓),促使股价急剧下行。此外,个股质押比例较大说明大股东融资需求越大,所以在面临平仓风险时,大股东可能没有足够流动性去补充质押,防止强制平仓。

3.2 个股股票质押风险值得警惕,但客观上讲,当前总体风险可控

近期市场波动加大,个股股票质押风险值得警惕,但客观上讲,当前市场整体股票质押风险可控。截止目前,从上市公司公告数据来看,今年6月后股票质押到期规模呈上升态势,也就是说股票质押的偿付压力相对较大。而对于股票质押的总体风险,按最新价格(6月8日)计算,A股整体未解押质押市值2.88万亿,相对质押日市值(按质押日市值计算,质押市值3.25万亿),目前A股股票质押市值下跌了-11.42%,距离我们估计的整体下跌-31.5%的预警线和下跌-40.1%的平仓线还有一定距离。再考虑到存在补充质押的情况,我们认为目前股票质押风险整体可控。(估计预警线和平仓线的假设:质押率为40%、利率为7%、平均到期期限为1年、以及警戒线和平仓线分别160%和140%,那么达到警戒线的质押市值的下跌幅度应为-31.5%(=40%*(1+7%)*160%-1),达到平仓线的下跌幅度应为-40.1%(=40%*(1+7%)*140%-1))

分行业来看,休闲服务、通信、计算机、非银和建筑等行业质押市值下跌幅度较大,股票质押风险相对较大。根据我们的估算,休闲服务、通信、计算机、非银、建筑和建材等行业股票质押市值整体下跌幅度分别为:-36.3%、-23.4%、-22.8%、-21.3%、-21.2%和-21.2%。

四、个股分析

4.1 质押比例较高的个股

截止6月8日,质押比例排在前 20 的公司是:藏格控股银亿股份供销大集美锦能源海德股份茂业商业印纪传媒天夏智慧赫美集团九鼎投资上海莱士鄂尔多斯深大通天茂集团智慧能源猛狮科技新光圆成珈伟股份艾格拉斯豫金刚石

4.2 质押市值较大的个股

质押市值(按0608价格计算)排在前 20 的公司是:三六零、上海莱士、康美药业美的集团顺丰控股民生银行美年健康华夏幸福必康股份中国平安广汇汽车世纪华通、银亿股份、巨人网络海康威视海航基础万科A、天茂集团、恒力股份新城控股

关键字: 停牌证券个股分析
来源:李立峰 编辑:零点财经

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