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避过这些陷阱,从投资价值股,到创造价值股!

2018-07-28 23:14:20  来源:价值投资  本篇文章有字,看完大约需要15分钟的时间

避过这些陷阱,从投资价值股,到创造价值股!

时间:2018-07-28 23:14:20  来源:价值投资

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你以为价值投资的方法是指投资于低估值、高分红的蓝筹股,与之相对应的是成长股、小盘股的投资方法。

价值股的超额收益(“Value Premium”)被研究了几十年,研究认为这种超额收益在全世界的资本市场都是广泛存在的,其要素确实也包括蓝筹、高分红、低估值,但这不是价值投资的全部。

价值投资的鼻祖格雷厄姆及巴菲特早年的“捡烟蒂”投资方法,基本上都是在无人问津的极低估值的小公司上屡有斩获,巴菲特早年成名的案例如桑伯恩地图、政府雇员保险、喜诗糖果等等,在当时都是非常小市值的公司,有些业绩还很差,只是资产还不错。价值投资之所以在中国被认为是投资于大蓝筹,可能主要是因为中国的小盘股太贵了,大蓝筹相对而言估值较低、业绩稳定。

价值投资就是投资于高分红的股票吗?过去几十年,巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司从来不分红。事实上,巴菲特认为高分红只是上市公司资本配置的一种方式,如果公司能将资金合理配置,获得较高的再投资回报,不分红可能对股东更好。所以说价值投资者也并不必然投资于高分红股票。

价值投资者就是投资于低估值的股票吗?很大程度上,价值投资者确实非常看重估值,喜欢估值较低的股票,但价值投资更看重未来的较高长期回报,如果回报理想,估值贵一点又有什么关系呢?

价值投资与成长股投资是对立面吗?看巴菲特大笔投资的公司,都是长期成长能力超强的公司,比如可口可乐,1988-2017年,市值增长超过130倍,29年的复合增速20%;富国银行,1990-2017年,市值增长超过40倍,27年复合增速15%。这些公司的长期成长,奠定了巴菲特长期卓越投资业绩的基石。这些公司和上表所列的公司都相似,反而是很多估值高的所谓成长股,成长只是昙花一现。在某种意义可以说,杰出的价值投资人,其实是更偏好于投资长期成长股,价值投资与成长股投资根本不是对立面。

你以为价值投资者不投资于高科技企业。

据这是因为巴菲特不投资于高科技股。其实这也是错误的印象。

如果技术尖端、研发投入比较高的公司算是高科技企业,那么巴菲特投资的强生、赛诺菲这类医药公司,研发投入占营收的12%以上,医药研发所涉及的技术都是全球最领先的技术,这类算是高科技企业吗?如果说模式比较创新算是高科技企业,那么在1964年,巴菲特投资于美国运通时,其旅行支票的业务模式,也是领先于整个行业很多年,这算是创新商业模式的投资吗?

伯克希尔哈撒韦投资了苹果公司。哪怕认为苹果是家消费品公司,也有别的证据:2016年苹果研发投入是10年前的16.57倍,研发投入占收入比是10年前的1.39倍,10年前苹果是高科技企业,现在的苹果应该是超超高科技企业。

对于很多价值投资者而言,在能看清楚未来之前,确实很难下手投资高科技企业,因为价值投资往往追求较高的成功概率、追求投资本金的安全和合理的收益率。但随着竞争格局的变化,一些优秀的互联网公司,也正在进入价值投资者的射程范围。

关于价值投资者不看好高科技企业,实在是个概念化的看法。相应地,认为巴菲特只喜欢消费品行业、保险股、银行股等等,也是概念化的看法。

你以为价值投资就是投资于优秀的企业,买入-持有-永不卖出?

巴菲特确实说过类似的话,他曾说过,早年习惯“捡烟蒂”,只找便宜货;后来才更看中公司质量,更倾向于投资优秀企业,买入-持有-永不卖出,做时间的朋友,获得长期复利回报。

其实这不过是一种自谦——巴菲特一如既往地喜欢便宜货。他列举了多个当年最为得意、估值极低的案例,比如西部保险1倍市盈率、Genesee Valley Gas1倍市盈率、Union Street Railway是0.4倍净现金等等。

另外,美国市场也的确适合长期投资。一是资本利得税很高,长期持有相当于递延应缴税款,波段操作则成本巨大。二是与企业建立长期信任的关系,可能比做一个所谓的波段操作更有价值。三是伯克希尔哈撒韦的非上市公司投资,头寸也很大。

而对于国内资本市场的普通投资者而言,就不宜机械地理解“永不卖出”,尤其是当估值出现极端情况的时候。

“永不卖出”是一个非常高远的目标。一方面,拥有长期竞争壁垒的优秀公司非常稀缺。另一方面,再优秀的公司,也需要有一个合理定价。机械地“永不卖出”,其实犯错的概率可能会非常高。

你以为价值投资在中国不适用,A股投资者大部分是散户,估值水平也很高,不适合价值投资。

中国的散户较多(目前持股占比约7成),这是事实,A股整体估值水平较高,在大多数时间段,这也是事实。

但是对于价值投资者而言,他们是在全部时间段内、全部上市公司范围内寻找机会,A股3000多家上市公司、每天都有报价,茅台2013年市盈率只有10倍、2011年万科市值在1000亿以下、2008年三聚氰胺事件时伊利市值最低只有50亿,即使用比较严苛的价值投资标准,对于了解这些企业的人来说,都可能是很好的投资机会,事实上,运用价值投资理念在A股进行投资的杰出人士,都获得了极好的投资收益。A股市场波动性较大,往往能产生极端的估值水平,拥有真知灼见的价值投资者,能猎取更大的猎物。

有一种投资方法叫做价值投资,就是说一个公司它的总市值价值时100亿,但是因为市场的错误定价,目前的价值只有50亿,而你当前的价格去买它,耐心等待它的价值回归,你就翻倍了。

巴菲特的老师是格林厄姆,他基本上是价值投资鼻主。他是怎么做投资的?如果一个公司账面价值是1一个亿,也就是把公司里所有的资产清算后会有1一个的现金收回,但是有时候市场是不理性的,对它的定价,所有股票加起来价值只有7000万,他就会把这个公司所有的股票买回来,然后公司清算,最后还能赚3000万,实际上这一度是巴菲特的投资方式。

查理.芒格是对巴菲特的很重要的人物,巴菲特的投资公司,巴菲特是董事长,芒格是副董事长。芒格的出现改变了巴菲特的投资方式,因为后来巴菲特发现,市场变聪明了,再也没有便宜的公司可以买,那种清算也能赚钱的公司找不到了,实际上也是因为这个原因,巴菲特的老师清算了他的投资基金。但是芒格告诉巴菲特另外一种投资方式,有些公司虽然现在价值似乎不值当前的市场价,但是它未来的价值会不断增长,远远超过现在的定价,而且很确定。巴菲特采用了这种投资方式并且持续了很多年。

这种投资方式,巴菲特经典的案例是喜诗糖果、可口可乐。这些公司的特点是资本支出特别的少,每年的分红都非常的多,A股上市公司当中也有这个例子,比如泸州老窖,它给市场的分红已经远远超过它在市场上的融资。所以,白酒行业是一个不错的行业,特点也是资本支出很少,每年销售额上百亿,但是成本没几个钱,所以每年都有很好的分红。

如果大家开通了沪港通的话,其实香港交易所00388也属于这种股票,每年的分红占利润的90%以上,而且业绩是很稳定的,行业成长也是很稳定的。所以巴菲特的这个投资方式,现在还是可以找到一些好的股票。不过,高端白酒今年以来涨得太多了,不建议关注。

不过今天呢,我想介绍另外一种投资方式,这种投资方式还没有先例,但是我认为可能是新时代的投资方式。上市公司是社会化的企业,这个主要是指资本社会化,全社会融资,也是全社会分红。但是我认为它还可以是全社会的动力,吸收全社会的智慧。

新时代的投资方式

一个公司,如果是一个不错的行业,大股东也很有动力,那么你买它的股票,能不能也参与到上市公司的建设上去呢?

举一个例子,现在大市值的白酒企业,茅台、五粮液、洋河、泸州老窖,哪一个不是国有企业?现在沱牌舍得,而舍得也是比较高端的酒,也能卖到600块到800块的样子,实际上跟五粮液差不多,区别是品牌认知不一样,渠道布局不一样,有短板,但是短板也是可以去补,可以把距离拉近一些。关键是沱牌现在是民营企业,原来也是国企,15年混改,16年董事长换了,大股东担任董事长,总经理是董事长的妹夫,也是董事长多年的得力干将刘力,刘力说现在99.99%的精力在沱牌。

先不讲沱牌超过茅台、五粮液,大家认为不现实,但是先说洋河,它也曾经是不知名的企业。现在市值是1300亿,而沱牌现在才80亿,假设沱牌能到洋河的水平,那股价要涨15倍不止。

洋河以前很聪明,让经销商持有洋河的股票,经销商酒卖得好,股价也涨,所以经销商拼命卖酒。如果持有沱牌的股民们,都给沱牌提提建议,出一点力,沱牌成为了洋河,你的财富也是大幅度增长的。所以我觉得现在互联网时代,可以组织一个股民社群,为一个优秀的上市出出力。集所有投资人的力量,帮助上市公司发展。

沱牌当然是在大刀阔斧的改革,根据新董事长周政董事会上的发言,主要是3个方面,一个是营销改革,费用模式由原来销售额打包改成双月审批,这是有利于开拓市场的,有些地方,刚开拓,没有销售额,你也不给销售费用,那肯定是开脱不了的,所以它这个改革典型的是开拓型改革,先舍得花钱然后才会有成效。另外一个就是经销商的下沉,从省级的下沉到县一级,这个目的是为了更深入的做营销管理;一个是精简产品结构,让充分的营销资源集中在重点的领域去做突破;第三是全国范围大量招商。

作为混改第一股,沱牌有好的行业,而且企业负责人现在雄心勃勃,但是他们能不能成功呢?我想如果所有持有沱牌的股民们,能形成一个社群,帮助上市公司一起发展,在企业成长之后分享股价上涨带来的财富大幅度增加,这是我认为新时代的投资方式,从巴菲特的老师的发现价值低估,到巴菲特时代的发现未来价值,到现在的参与价值创造。

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