类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：陈梦瑶日期：2018-05-07
2018Q1收入增长3.37%,净利润增长94.61%。
公司公告2018Q1年实现营业收入39.73亿元,同增3.37%,归属上市公司股东净利润3.66亿元,同比增加94.61%,扣非净利同增94.80%,折合EPS0.64元,公司净利润增速远高于收入增速。2018Q1销售费用率9.20%,同减4.19pcts,管理费用率6.44%,同减0.61pcts,财务费用率1.03%,同减0.13pcts,费用控制趋于合理。2018年Q1公司经营活动产生的现金流量净额47.87亿元,同比微增2.33%,销售商品提供劳务收到的现金8.74亿元,同增34%。2018Q1公司整体毛利率43.15%,同增4.94pcts,净利润率9.19%,同增4.25pcts。18Q1年预收账款37.01亿元,同增54.03%,营业收入+预收账款变动同比增长22.9%。2018Q1资产减值损失282.67万元,同减42.93%,系应收款项收回坏账准备计提减少。2018Q1税金及附加5.5亿元,同比增长42.13%,系白酒企业消费税增加所致,母公司存货12.33亿元,同比减少5.66亿元,显示出公司高周转发展的趋势。
公司迎重大人事调整,顺鑫集团层面或将启动国企改革。
4月9日,公司聘任安元芝为公司总经理,现任顺鑫集团党委副书记、经理李颖林将出任顺鑫农业董事长。加之公司先前已经上报国资委国资运营公司方案,调整后或以顺鑫集团层面来运营,类似小国资,自主性很大,此外投资、收并购、股权激励权限都会下放,值得一提的是,此方案涉及员工持股、混改、市场化的经营和激励,会考虑管理层持股。同时公司希望牛栏山在2020年之前达到百亿规模,为此不排除甚考虑并购等方式,未来甚至可能考虑剥离肉制品业务,剥离后形成上市公司总部-牛栏山事业部-各地分子公司的模式,形成更适宜牛栏山扩大发展的管理架构。我们预计随着未来国企改革方案的落地,顺鑫在体制上、人员激励上都会有较大的变化,老牌国企将焕发新的生命力。
盈利预测与评级。
公司母公司利润表反应酒肉业务情况,扣除肉7.4亿(17年年报季平均),预计18Q1收入约为31.1亿,H1有望突破50亿收入大关,我们看好牛栏山继续保持高速增长,同时公司长期受益于北京国企改革,预计18-20年归母净利润5.77/7.81/9.96亿元,EPS1.01/1.37/1.74元,维持买入评级。
2中青旅：业绩稳健增长,期待划转光大后打开发展新空间
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：黄守宏日期：2018-05-07
17年报数据:①17年实现营收110.20亿元/+6.70%,归母净利润5.71亿元/+18.24%,扣非后归母净利4.31亿元/+16.04%,对应EPS为0.79元/+18.24%,业绩略好于预期。②17年Q4营收33.08亿元/+27.61%,归母净利0.71亿元/+57.26%,扣非后归母净利0.63亿元/+71.92%。
18年一季报数据:18年Q1实现营收25.07亿元/+22.82%,归母净利润0.99亿元/+14.02%,扣非后归母净利0.94亿元/+4.37%,对应EPS为0.1365元(+14.02%),业绩符合预期。
双镇17年客流和收入继续增长,客单价提升亮眼。①乌镇继续打造“文化+会展”小镇,全年客流1013万人次+11.81%,其中东栅469万/+9.1%,西栅545万/+14.3%(包含乌村)。受益17年8月开始的门票涨价,乌镇17年客单价约162元,同比增长8%。整体在客流和客单价双增长推动下,实现收入16.5亿元/+20.9%,净利润6.92亿元/+26.7%,权益利润4.57亿元,占公司17年总业绩的80.0%;②古北水镇接待游客量275万人次/+12.9%,客单价约356元/+22%,实现收入9.8亿元/+35.2%。但由于古北水镇17年无投资性房地产收益,叠加大额转固使得费用增加,公司17年的投资收益约0.59亿元,同比下降了33.0%;③旅行社业务营收37.76亿/-2.49%,拖累公司整体营收增速;④整合营销业务维持良好成长:营收20.6亿/+4.4%。
18年一季度气候原因使得乌镇客流下降,业绩依旧保持增长。①乌镇由于受华东地区天气因素等影响,一季度游客同比下降18.30%。但由于门票提价推动,营收同比增长4.31%。②古北水镇:积极推进“会”+“展”业务,充分利用长城和温泉等各项资源,接待游客人次同比基本持平,但营业收入同比增长16.93%,客单价同比提升显著。③中青博联:成功中标“五粮液俄罗斯世界杯观赛”项目等多个大项目,营收同比增长57%。④山水酒店:继续立足中档精品商务酒店的定位,积极探索轻重并举的发展方式,一季度应收同比增长15.64%。⑤策略性投资:整体平稳发展,但由于受政策及市场因素影响,创格科技和风采科技毛利率有所下降,预计将对全年净利润产生较大影响。
毛利率17年小幅提升,一季度业务结构变动使得同比下降。①17年公司实现毛利率25.45%/+1.66pct,主要是受益景区经营、整合营销、旅游产品等三块业务的毛利率同比提高了1.44pct/1.14pct/0.33pct所致。②18年Q1公司的毛利率为23.46%/-3.37pct,我们预计下降主要由于毛利率较低的中青博联(17H毛利率仅13.48%)会展收入同比增长57%所致。
整体费用率17年略微提升,18年一季度控费显著。①公司在17年的销售费用率为10.96%/-0.09pct,主要由于公司在宣传推广费用和佣金及服务费同比减少0.35亿元和0.28亿元所致。管理费用率为5.82%/+0.70pct,主要由于薪酬及福利和办公及运营费用同比增加0.30亿元和0.64亿元所致。财务费用率:0.70%/+0.19pct,主要由于17年利息支出6274万元,同比增长了107%所致。期间三费整体约17.48%,同比提高了0.80pct。但由于公司17年毛利率提高了1.66pct,期间的政府补助同比增多了0.54亿元,因此使得投资收益减少0.32亿元和三费增加0.80pct的情况下,净利率同比提高了0.70pct至7.83%。②18年一季度实现了三项费率均同比下降,销售/管理/财务费用率分别下降1.14pct-0.79pct/-0.04pct,费用端控制显著。叠加18年一季度同比增多1032万元的其他收益,18年Q1的净利率实现5.46%,同比微降0.34pct。
股权划转光大后,公司中长期成长空间有望打开。从新控股股东光大集团来看,集团董事长兼任中国旅游协会副会长,具有“金融+旅游”双背景,并对大力发展旅游板块意愿非常强烈,表示将力争五年时间将中青旅建设成为国际一流的旅游综合服务商。相比在原控股股东共青团中央旗下,新股东有望为其在资金、资源、以及管理效率上给予更大的支持和改善,中长期成长空间被打开。
一季度数据不影响中长期逻辑,双镇业绩依旧具有潜力。①乌镇:短期来看,由于乌镇在17年8月1日起实施门票提价(东栅+20%,西栅+25%),对应18年可享受全年的提价红利,预计今年的门票收入有望继续增长。中长期来看,乌镇的国际会展中心在17年建成后,会展接待能力大幅提升,我们预计乌镇在未来向会展小镇转型升级下,高端散客人数有望持续提升。此外,乌镇目前与会展配套的酒店及餐饮接待能力已至瓶颈,预计未来公司将大概率扩建酒店及餐饮设施,整体收入依旧具备可观潜力。②古北水镇:短期来看,18年龙湖长城源著的地产有望实现结算收益,我们预计可为古北水镇在今年带来4000~5000万元的投资收益,叠加古镇的大额转固在17年基本完成,后续利润弹性空间更大。中长期来看,古镇客流有望在深耕京津冀市场+扩大全国范围影响力+提升淡季客流3个方面推动,预计成熟期可至450万人次/年,中长期业绩成长空间依旧可期。
“旅游+金融+互联网”三方面推动,旅行社业务有望持续减亏。①光大集团凭借光大银行在全国的网点资源以及高净值客户资源,与中青旅的旅行社展开“旅游+金融”合作模式,包括了如持光大中青旅联名信用卡,可在中青旅线上或线下门店购买旅游产品,享有全年满3000元减600元优惠,并携手研发旅游分期产品,满足消费者的旅游消费需求,持续深化整合双方优势。②今年3月29日,光大集团还与腾讯签订战略合作,推动实现“旅游+金融+互联网”的合作,预计有望为公司的旅行社业务带来线上红利,将智慧旅游、旅游理财等业务实现线上线下融合,深度推进公司的旅行社业务发展,实现持续减亏。
轻资产外延项目不断加码,未来利润率有望边际上行。公司先后参股了包括濮院、九皇山、红奇基金等多个外延项目,并于近期同婺源战略合作,共同开发篁岭项目,休闲景区领域的外延项目继续加码。考虑到公司外延扩张多为轻资产的管理输出,预计收益有望更快释放且利润率有望边际上行。
18年度经营计划:①旅行社业务:规模与效益并重,探索旅游+教育、旅游+体育、旅游+康养跨界融合业务;②整合营销业务:保持行业竞争优势;③景区业务:乌镇打造“文化小镇”、“会展小镇”,古北水镇深化度假型景区的定位,打造“会议小镇”口碑,整合资源配置,提升景区资源利用率;④山水酒店:继续专注于中档酒店细分市场。⑤策略投资:成熟稳定,继续贡献业绩利润。
投资建议:买入-A投资评级。考虑到公司在股权划转光大后成长空间大+双镇依旧具备增长潜力+旅行社减亏推进+轻资产外延加码,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为7.09/8.03/9.08亿元,EPS分别为0.98/1.11/1.25元,对应PE分别为21x/19x/17x,给予6个月的目标价为25.46元。
风险提示:客流增长不达预期,政府补贴未落实,传统业务减亏不达预期,经济增速减缓,景区游客需求不达预期。
3游族网络：基本面持续改善,“IP加持+游戏研运+全球化”战略爆发在即
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：张衡日期：2018-05-07
业绩同比增长,移动游戏收入、海外收入长势喜人
1)公司2017年度实现营业总收入32.36亿元,较上年同期增长27.89%;按照产品分类,移动游戏营收达23.01亿元,同比增长79.55%;按照地区分类,海外收入达19.68亿元,同比增长55.23%;营业成本15.48亿元,同比增长16.83%。实现归母净利润6.56亿元,同比增长11.57%,对应全面摊薄EPS0.76元。业绩增幅低于预告20%-50%区间,主因系1.4亿元投资收益推迟至2018年确认,对公司主营业务不造成重大影响。2)2018Q1实现营业收入8.68亿元,同比下降2.25%;归母净利润净利润2.22亿元,同比增长7.84%,同时公司预告2018H1净利润区间为4.35-5.25亿元,同比增长28%-54%。
匠心打造精品游戏,游戏出海版图扩张
1)爆款手游放量,系列产品稳定输出。爆款APRG手游《狂暴之翼》在2017年初推广后快速进入放量期,全球月流水峰值达4100万美元,DAU超150万;“女神”、“少年”系列手游持续推出,海内外表现强势,其中《少年三国志》上线三年中月均流水维稳亿级,总流水逾40亿。2)游戏出海版图扩张。
公司面向区域市场搭建当地综合性发行团队,专注区域强势品类的研发运营,发行版图拓展至全球多个国家和地区,2017年全球新增游戏用户超1亿。
核心产品《天使纪元》引爆开年,《权力的游戏》箭在弦上
公司2018开年大作MMOARPG类手游《天使纪元》年初上线,全平台公测前五日流水5000万元,首周iOS下载总量近60万,畅销榜最高排名第4,现稳定在畅销榜前20名。公司与华纳兄弟互动娱乐达成战略合作协议,获得全球热播美剧《权力的游戏》IP游戏改编权,作品将于2018上线,备受期待。
投资建议
1)我们预计公司18/19/20年EPS为1.33/1.83/2.25元,当前股价对应同期17/12/10倍PE;2)公司手游出海业务发展态势良好,《天使纪元》、《狂暴之翼》等头部产品表现亮眼,2018年,顶级IP《权利的游戏》大概率再造爆款,维持“买入”评级。
风险提示
政策监管风险、游戏发行不及预期风险等。
4福能股份：2018年一季报点评:内生有望持续复苏,外延眼光得到验证
类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：郑丹丹日期：2018-05-07
燃煤及风电机组利用稳定,维持较高负荷水平
一季度公司旗下电力机组均维持较高利用水平,其中,鸿山热电一季度发电量为10.65亿度,对应利用小时数为888,显著高于去年同期635;六枝电厂与龙安热电一季度利用小时数均在1000以上;综合考虑季节因素、机组性质与所在位置,鸿山热电、龙安热电与六枝电厂全年利用小时数均有望达到5000以上水平。公司旗下风电机组同样维持较高复合水平,一季度发电量为5.71亿度,对应利用小时数仍在800以上。
六枝扭亏、华润温州贡献收益,验证收购资产优质属性
根据福能集团官方微信报道,六枝电厂一季度发电量完成年度计划,并且实现扭亏为盈;此外华润温州于一季度派发红利,我们推测华润温州对公司投资收益贡献或在8500万元以上。考虑2017年及2018年一季度动力煤价均在相对高位,如后续回归合理区间,两块资产盈利能力有望大幅提升。
燃气发电亏损扩大,期待气价下调及替代指标落地
受此前燃气价格上调影响,一季度晋江气电亏损幅度扩大,但考虑替代指标一般在二季度末才开始陆续执行,晋江气电一季度的亏损只是暂时现象。我们认为,天然气发电对于福建省天然气整体利用、调峰具有重要意义,后续有望通过调低燃气价格和扩大替代指标助推其盈利回归合理水平。
维持“买入”评级
我们预计,公司在2018~2020年将实现12.49亿元、15.18亿元、16.67亿元净利润,当前股本下EPS0.81元、0.98元、1.07元,对应9.0倍、7.4倍、6.8倍P/E。维持“买入”评级。
风险提示:煤炭价格或上涨、燃气价格或上涨、电站单位造价或超预期。
5锦江股份：一季度景气延续+加盟扩张持续推进,铂涛和维也纳业绩大增亮眼
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：黄守宏日期：2018-05-07
事件:公司发布18年一季报数据,实现营收32.51亿元/+14.48%;归母净利润2.30亿元/+15.78%;扣非后归母净利润0.69亿元/+32.75%;
EPS 0.2406元/+15.78%。
18年一季度公司轻资产加盟扩张持续推进,中端酒店占比快速提升。①公司在18年一季度期间直营酒店净减少10家,加盟酒店净增174家,加盟店占比增至84.76%,同比提高了2.70个百分点,轻资产扩张持续推进。②中端酒店家数增至1808间,占18年一季度净增酒店总家数的86.23%,相比18年初净增加144间,产品升级快速推进。
公司18年Q1境内酒店实现总营收22.95亿元/+15.12%,增速符合预期。①首次加盟费1.68亿元/+125.13%,持续加盟费收入3.1亿元/+50.02%,加盟业务持续释放高毛利收入。②整体RevPAR 142.14元/+7.77%,平均房价190.06元/+9.53%,出租率74.79%/-1.22pct;②成熟店整体RevPAR 138.38元/+3.5%,平均房价182.25元/+5.3%,出租率75.93%/-1.30pct。
四大酒店品牌18年Q1经营数据:铂涛酒店一季度大幅扭亏,维也纳业绩增速达101.5%。①铂涛集团营收9.68亿元/15.65%,净利润0.31亿元/去年同期亏损0.02亿元;②维也纳营收5.96亿元/+30.70%,归母净利润0.50亿元/+101.5%;③锦江都城营收6.22亿元/+0.60%,归母净利润0.48亿元/+65.52%;④卢浮集团营收1.16亿欧元/+8.33%,归母净利为亏损460万欧元/去年同期为亏损85万欧元。
平均房价推动18年一季度RevPAR大增7.77%,整体营收增速符合预期,国内酒店景气延续。①公司一季度境内酒店的整体平均房价提高了9.53%,推动RevPAR实现大幅度增长7.77%,继续验证了酒店行业景气周期下,平均房价推动RevPAR上升的逻辑。公司一季度的中端酒店出租率同比下降2.20个百分点,我们预计主要是由于以维也纳为主的品牌在17年间大规模开店,使得培育期的酒店比例在18年一季度相比17年的一季度提高所致。②公司18年Q1的成熟店中经济型和中端酒店的RevPAR分别增长4.0%和5.3%,考虑到直营店的租金和人工等成本较为固定,预计为公司带来了可观的业绩增量。③公司境外酒店实现营收增长8.35%,收入增速略超预期。考虑到18年一季度法国经济增速放缓,18年Q1的GDP增速仅0.3%,为2016年第三季以来的最慢增速,使得公司的境外酒店RevPAR在一季度仅同比增长0.03%。但考虑到法国制造业和服务业的采购经理人指数在4月份有所上升,新订单增加了22个月,预计法国经济增长在第二季度有望复苏,卢浮酒店的收入有望回暖。
轻资产加盟扩张加速推进,公司三项费用率一季度同比继续下降2.97个百分点。公司18年Q1的销售费用率58.00%/-4.37pct,管理费用率27.78%/+1.47pct,财务费用率3.44%/-0.07pct,三费整体下降了2.97pct,降幅显著,继续验证了我们之前提出了轻资产加盟扩张下,费用率下行和利润率上行的剪刀差持续扩大观点。我们预计公司在18年加盟店开店计划提速的步伐下,整体费用率有望继续下降,ROE和净利润率有望持续上行。公司在一季度的非经常性损益1.61亿元,主要为出售长江证券1300万股,获得7378万元投资收益,以及法国卢浮集团的税率继续由28.92%下降至25.83%,得到5776万元的减税收入所致。公司一季度实现扣非后归母净利0.69亿元/+32.75%,符合预期。
18年加盟扩张步伐提速,铂涛提价+维也纳新店成熟+整合效应下,公司18年业绩有望迎来集中释放。1)公司18年计划新开店900家,轻资产扩张有望提速。2)铂涛提价势头强劲,公司国内直营收入有望释放高弹性业绩。3)维也纳的新店或将加速成熟于2018年集中释放业绩。4)一个中心三个平台的整合效应带动下,费用端压缩预计于18/19/20年间持续释放,继续看好公司未来的发展。
投资建议:买入-A投资评级。考虑到公司18年加盟扩张步伐提速,铂涛提价+维也纳新店成熟+整合效应下,业绩有望迎来持续释放,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为12.80/17.32/21.99亿元,EPS分别为1.34/1.81/2.30元/股,对应PE为24x/18x/14x,给予6个月目标价37.02元。
风险提示:经济不景气导致旅游酒店住宿需求不明显,中端酒店市场竞争加剧影响酒店经营,整合效果不及预期。
6水井坊：品牌高投入,营收高增长,正强化继续
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏铖日期：2018-05-07
公司披露2017年报和2018年1季度业绩报告:2017年公司实现营业收入20.48亿元,同比增长74.13%;实现归属上市公司股东净利润3.35亿元,同比增长49.24%,扣非净利润3.57亿元,同比增长66.35%;2018年Q1实现主营收入7.48亿元,同比增长87.73%,实现归母净利润1.55亿元,同比增长68.01%。
2017年全年营收增速板块第一,品牌投入力度大,终端扩张迅速,主力产品全线快速增长。2017年公司继续品牌高举高打,销售费用5.51亿元,同比增长120.56%,销售费用率26.88%,同比提升5.66个百分点,销售费用增长主要系广告和促销费贡献,2017年广告促销费4.28亿元,占销售费用77.82%,全国性广告费用和区域性广告费用几乎1:1,即公司品牌费用在全国性渠道/媒体投放力度大。报告期内,公司品牌投入和高端品投放紧密相连,年初推出大师版典藏,1月推出新菁翠,品牌的高投入,对产品的高产出形成有力拉动,2017年公司典藏增幅超过200%,八号和井台都有60%以上增长。
掌控门店数量大幅增加,2018年继续开拓终端,销售队伍持续壮大同公司营收增长匹配。2017年门店数量近20000家,较2016年大幅增加13000多家,期间公司销售人员由2016年底211人增加到2017年底的340人322人,2018年仍有增加计划。由于新总代模式下公司负责销售前端管理,实现对售点的掌控和开拓,总代作为销售服务平台负责销售后端包括订单处理、物流、仓储、收款等工作,所以销售人员增加有助于终端扩张和渠道管控。
18年Q1兑现开门红,营收继续大幅增长。公司2018年Q1销售开门红,营收增长87.73%超出市场预期。核心产品在春节旺季保持旺销态势,高端品菁翠增幅预计超过100%,典藏和井台增速预计在60%以上,臻酿八号增幅预计也在1倍附近。销量增长是主要贡献,其次是提价和产品结构优化,毛利率得到提升。
仍在高投入期,公司谨慎规划2018年利润和收入增速同步。Q1销售费用继续大幅增长135.22%,销售费用率32.12%,同比提升6.48个百分点,处于高位;我们认为公司规模成长态势良好,仍处于快速成长期,规模效应尚未完全显现,当前高销售费用率不可持续,潜在净利润率回升空间可观,值得期待。
投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别是1.17元和1.81元,基于公司继续保持快速成长,调升公司12个月目标价至54.00元,维持买入-A投资评级,目标价相当于2019年30倍的动态市盈率。
风险提示:竞争加剧,销售增长不及预期,费用率下降不明显
