上市公司盈利增长:复苏、加速与平稳
由于低利率的作用，全球范围内企业盈利状况都作常良好，美国和中国企业盈利占比都达到很多年以来的新高，随着利率水平的逐渐提升，企亚利润率和占比可能会有所下降。但从绝对水平来着，未来几年都会保持在很高的水平，良好的企业盈利将在很大程度上缓解经济减速的负面冲击。
从产业结构演变看企业盈利的流向，我们认为以下三个方面值得关注:一是能源和基础原材料价格开始出现周期性回落，下游行业的盈利将逐步回升；二是消费增速不断加快，使得消费品和服务行业的景气将持续上升；三是政策支持、竞争力提高位制造业出口快速增长，拉动其景气度不断上升。
而股改以后上市公司盈利呈现加速上升趋势，一举改变了过去几年上市公司盈利变动趋势与实体企业相脱节的状况，1378家A股上市公司的统计数据显示，2006年第3季度可比公司单季同比盈利增速高达57.24%，使2006年可比公司的净利润同比增长率从一季度的下降、上半年的5.85%迅速提高到前3季度的21.56%，由于基数较低和会计制度变更，2006年4季度和2007年1季度业绩增速可能继续上升。我们认为导致这一状况最为关键的因素是，股改和股权激励等制度变革对上市公司治理结构的改善、盈利能力的提高作用正在逐步显现，这体现为3季度上市公司盈利质量和管理水平的继续提高，同时，宏观经济与企业盈利周期性波动的下降趋势也在上市公司盈利中得以充分体现。
并且，我们相信2006-2008年内上市公司盈利仍有望保持20%以上的高增长，股改和股权激励等制度变革带来公司治理改善和经营效率提高、宏观经济转型带来技术进步和效率提高等因素形成内生性的驱动，资产注入和整体上市带来的业绩增厚效应、税制改革等因素形成外生性的驱动，我们因此判断，在经历了2006年的恢复性增长趋势之后，未来两三年内上市公司盈利增速仍将不低于全社会企业盈利增速，城计应可达到20%的水平甚至更高，而整体盈利能力也有望达到甚至超过社会平均水平。
此外，统计表明，2006年3季度上市公司盈利增长体现出几个明显趋势:首先，作为利润主要集中方向的资源类行业有望恢复平稳增长趋势，且盈利的周期性正在减弱，其次，金融服务业和消费品行业盈利加速增长趋势得到确立。最后，信息技术类行业整体性的业绩复苏渐露端倪。
我们判断，上市公司盈利增长的稳定趋势将继续提升中国资产的估值，并与盈利增长的加速趋势共同构成市场长期上涨的推动力，对于钢铁、石化、航空、航运、家电、汽车、电力、煤炭、电解铝、造纸、机场、港口、公路、铁路等行业而言.投资者将发现，这些在2003一2005年经济初步复苏阶段表现出不同程度的盈利周期性波动性质.从而只能获得较低估值水平的行业，自2006年开始已经因经济的平稳高速增长而使其盈利的周期性波动快速下降，使得“复苏与稳定”构成这些行业价值重估的基础，以钢铁为典型，摆脱周期性预期后，超预期的2006年盈利与平稳增长2007年盈利都将分别给股价提供10%的上涨动力，而盈利的复苏与稳定增长趋势可望给这一行业带来20%一30%的估值提升效应(从6倍到8倍，甚至更高)。
另一方面，金融服务业和消费品行业盈利加速增长趋势的确立，使得“加速与稳定”构成。这些行业价值重估的基础。典型的，银行股的成长性估值行情则在下半年依托银行业盈利的高增长趋势的确立、宏观调控政策的缓解、入民币升值加速而展开，食品饮料、商业零售、医药、旅游等非周期性消费品行业以及机械设备、传媒、软件、元器件的成长性估值在下半年基于大国崛起的预期而进一步深化。
