在完全市场条件下，当市场价格不同于理论价格时，即出现无风险的套利机会。当股指期货价格高于理论价格时，卖出期货、买入现货(与指数对应的股票组合或该指数对应的ETF)并持有到期，在到期日或到期日前出现有利情况，将股指期货头寸与现货头寸同时平仓了结，即正向套利；当股指期货价格低于理论价格时，买入股指期货并卖出现货(与指数对应的股票组合或该指数对应的ETF)，在到期日或到期日前出现有利情况，同时了结期货与现货头寸，即反向套利。
续前例中所述，2007年6月21日三个月后到期的股指期货合约(IF0709)的理论价格为4280点，而实际期货合约(IF0709 )的市场价格为5203点，即比理论价格高923 ( = 5203 - 4280)点。此时进行正向套利。
如果套利者在股票现货市场上购入与沪深300指数相同的成份股，那么套利者的股价变动的比例与沪深300是相同的。下面为此次套利操作的损益情况。
从上例可见，正向套利策略获得的收益为市场价格与理论价格之间的错价空间923点(= 5203-4280)再减去期末两个市场价格不完全相等的误差-18点(= 5450-5468)。
因为沪指50ETF与沪深300指数有高度的相关性，我们可以选择沪指50ETF作为现货市场上的操作对象。如果套利者在股票现货市场上购入沪指50ETF并且保持两个市场上持有的价值相等，那么套利操作的损益情况如下表。
持有成本定价理论的前提条件是要满足完美市场(perfect markets )假说。完美市场假说包括:税收及交易成本不存在；借贷利率相同且维持不变；无每日结算风险；现货指数成份股可无限制地卖空；现货证券可完全分割；股利发放时间、数量确定，无股利不确定风险；期货与现货部位均持有至期货合约到期日。在实际的市场环境中，借贷利率不一致、交易成本、冲击成本等因素都会影响套利策略的实施。这类市场因素的存在使得股指期货的价格关系中出现一个无套利机会的区间。只有在超出该区间的范围内才会出现真正的无风险套利机会(如图9.7所示)。
图9.7 期现套利机会示例
在我国现实的市场环境中，股票市场卖空机制缺失造成反向套利策略受限。因此，国内推出股指期货合约后，在寻找期现套利的机会时，大多数情况只能局限于正向套利策略。
续前例，如果考虑了市场上的交易成本、期货及现货市场上的冲击成本、使用ETF拟合沪深300指数时产生的跟踪误差后，假设除了资金成本以外的其他成本水平为2%，则在2的7年6月21日，套利的上界为4280x(1+2% ) =4366点。当实际的市场价格为5203点时，远远高于无风险套利区间的上界，因此正向套利策略仍然可行，但套利策略的获利空间会被压缩。同时，这一天的套利的下界为4280x(1-2%)=4194点。所以2007年6月21日的无套利区间是[4194，4366]。当期货合约的价格高于无套利区间的上界4366时，可执行正向套利策略；当期货合约价格低于无套利区间的下界4194时，可执行反向套利策略。由于国内市场上的反向套利策略受到限制，我们更关心的是期货合约的价格高于无套利区间上界的情况。
