黄金期货——期现套利
通常情况下基差为负值，理论上期货价格应该是现货价格加上仓储成本和财务成本（利息）。但是，受投资者预期、市场流动性等因素影响，实际基差往往会大于或小于这个“合理成本”，此时就会出现期货与现货之间的套利机会。并且，由于基差随着交割月的临近必然会越来越小，甚至会出现正值，因此期现套利的一般做汯是做多现货做空期货。相当于在某个时间买入一定数量的现货，然后通过卖出期货合约锁定价格，到期交割或者全部平仓。
例如，2008年1月15日下午上海黄金期货0806合约报223.80元/克，上海黄金交易所AU999价格为21230元/克，此时基差为15元/克。期货交易手续费为单边50元/手；AU99交易于续费单边万分之十五即320元，库存费0.6元/天/千克。为了合理评估财务成本，占用资金的利率取值为3%（此时3个月定期存款利率为3.33%，不考虑利息税）。
投资者当天买入1千克现货，成本为21.23万元，同时卖出一手0806合约，占用资金5万元左右（为了避免价格波动带来强行平仓风险，投入资金必须比规定的保证金多一些），则总计投入约26万元。假设该投资者持仓至0806合约的最后交易日，即6月15日才平仓，那么这次套利交易的盈亏为：
仓储成本=0.6×150=90元
占用资金利息=260000×3%×5÷12=3250元
交易成本=320+340+50+50=760元（假设平仓时价格上涨，则现货平仓费用会增加）
总成本=90+3250+760＝4100元
也就是说，1月15日这天的“合理基差”应该是41元/克，大于该数值就存在套利机会。而当天的实际基差为11.5元，远远高出这个水平，并且我们基本上可以认为是无风险的交易。在上面的例子中，投资者通过套利交易可获得（11.54.1）×1000=7400元利润，利润率为7400/260000=2.85%，年化利润率为6.83%。
为了提高资金使用效率，降低套利交易成本，实际上投资者在基差缩小到一定程度的时候就可以提前平仓，从而实现利润的最大化。因为在上面的计算公式中，仓储成本和利息都是随着持仓时间缩短而下降的，尤其是前者。例如2008年3月6日基差一度缩小到2元/克左右，下午0806合约报22795元时的AU9999价格为22575元。如果在上面的例子中投资者提前到3月6日获利平仓，则此次套利的总成本为
仓储成本=0.6×50=30元
占用资金利息=260000×3%×2÷12=1300元
交易成本=320+340+50+50=760元（假设平仓时价格上涨，则现货乎仓费用会增加）
总成本=30+1300+760＝2090元
此时该投资者通过套利交易可获得（115-2.09）×1000＝9410元利润，并仓至平仓50天的利润率为9410/1260000＝3.62%，年化利润率为26.42%。可见，期货与现货之间的套利实际上就是在基差较大的时候同时做多现货、做空期货，然后在基差缩小到一定程度的时候同时平仓，利润取决于基差变化的幅度。由于基差随着交割月的临近必然会缩小，因此套利交易所面临的市场价格波动风险很小。
下面是国内现货与期货近月合约，以及国际市场现货与美国黄金期货近月合约的价差走势图。
图7-12AU9999与0806合约价差及走势
图7-13国际现货黄金与 COMEX黄金连续价差
美国市场的基差表现出明显的周期性和波动区间，这是因为现货与期货合约之间的时间差异相对固定。通常是近月合约转换到下一个月份的时候基差较高，而随着最后交易日/交割期的临近，现货与期货价格逐步趋于致。国内黄金期货由于1月9日刚刚挂牌，并且近月合约是5个月后交割的AU0806，并且挂牌之初的市场投机性较强，因此最初几个交易日的基差明显偏高。随着时间推移，基差中所蕴含的财务成本（利息，也是基差明显高于美国市场的主要原因之一）不断下降，因而出现了图中的变化趋势。几个月之后，随着国内黄金期货进入周期性的合约转换（近月合约），预计基差变动也会呈现出与美国市场相同的周期性变化。并且，在国内名义利率和实际利率相对稳定的情况下，随着投资者的不断成熟，很可能也进入到一个比较明显的区间内上下波动。也就是说，基差变动的区间特征（上限和下限）和周期性将成为我们日后进行套期保值和套利交易的重要依据。
