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什么是增资换股?换股比率确定分析.

时间:2018-08-16 09:29:00  来源:换股比率  本篇文章有2112字,看完大约需要7分钟的时间

什么是增资换股?换股比率确定分析.

时间:2018-08-16 09:29:00  来源:换股比率

什么是增资换股?换股比率确定分析

上市公司(目标公司、出售方)向收购方定向增资发行一部分股票(发行后占相对控股或绝对控股比例),收购方则以现金、股票(收购方自身的股票、收购方持有的其控股或参股公司的股票)和或其他实物资产(固定资产、无形资产等)作为对价,支付给上市公司。该收购方式直接引起了上市公司股本的增加,上市公司亦因此直接获得了现金和/或资产(股票、其他实物资产)的流入扩大了资产规模,因此,将上述收购方式称为增量收购类模式。

什么是增资换股?换股比率确定分析.

增量收购类模式项下的交易主体为上市公司——收购方,上市公司既是交易的出售方,又是交易的目标公司,而上市公司股东则并不直接作为交易的当事方。与存量收购类模式项下由上市公司股东出售其所持上市公司相区别,增量收购类模式可以理解为上市公司出售其自身的股份。

在增量收购类模式项下,根据交易对价的不同形式,亦可区分为以下三种具体模式:一是增量现金模式——收购方单一支付现金作为对价,该模式值得注意的问题是(包括其他增量收购类模式)项下所谓的定向增资发行行为在中国法律项下的合法性。二是增量换股模式——收购方单一支付股票作为对价,与增量现金模式相同,增量换股模式亦未得到证券类法规文件的普遍确认。三是增量混合模式——收购方结合支付现金、股票和/或其他实物资产作为对价,该模式与存量换股模式一样,在境外市场实践中也较为常用。

(一)换股比率的确定 

公式(1)中,X·VAB是A公司为并购B公司而支付的股票价值,X的数值可以按下列公式计算: 

式中:

NA为并购前A公司的普通股总数

NB为并购前B公司的普通股总数

y为换股比率(N新股/NB)

因为并购成本介于C1和R之间,所以有:

解该不等式就得出换股比率的数值范围:

(二)换股比率对每股收益的影响

1.并购对初期每股收益的影响

并购初期,两家企业一般按原状经营,盈利额不会有太大的变化,假设并购后,公司盈利为240万元。按换股比率区间的计算方法可知,换股比率区间为(假定市盈率保持A公司的市盈率,交易费用为20万元):

y1=25×(40×5)4×(240×10-40×5)≈0.568

y2=25×(240×10-200×10-20)4×(200×10+20)≈1.18

在某一特定的换股比率下,公司A的股东每股收益为:240/(25万+4万×换股比率),对B公司原股东而言,由于按1:换股比率换成A企业的股票,所以并购后B公司股东实际的每股收益为A公司股东的每股收益乘以换股比率。

随着换股比率的增大,公司A原有股东的每股收益下降,当达到不含交易费用的换股比率上限(本例为1.25)时与并购前一致,在换股比率的区间内,A公司的股东的每股收益均超过并购前8元的水平,而B公司股东的每股收益均小于并购前10元的水平;而当换股比率超过不含交易费用的上限时,A公司股东的每股收益较并购前减少,而B公司股东的每股收益较并购前增加了。

此外,并购后初期每股收益的变化还取决于盈利额的差别。A公司和B公司的盈利额之差较大,并购后每股收益的变动也较大。

2.并购对长期每股收益的影响

企业在决策采用哪一种换股比率来并购另一企业时,如果只考虑并购对近期每股收益的影响,那么只要出现每股收益下降的情况,就会作出放弃的决策。但这样没有把并购后引起收益增大的可能性考虑在内。承前例,假定换股比率为1.375:1,即公司A以相当于每股110元的价格交换B公司的股票,则并购后的每股收益由8元降到了7.87元。如此,似乎A公司应放弃这一决策,但是假设并购前A公司每年盈利以5%的速度增长,并购后以8%的速度增长,则并购后五年内公司A股东每股收益变化如表2所示:

可见,尽管并购初期A公司股东的每股收益略有下降,且换股比率超过市场总价考虑的理论上限,但并购后不到一年,就能恢复到并购前的水平,以后逐年上升。因此,这说明按1.375:1的比率换股并购B公司是可行的。从长期利益来讲,如果预计并购后企业有较大的增长率时,那么即使在并购过程中承担高的换股比率有时也是可取的,在此,企业可以为每股收益的减少规定年限,以此来研究和决定最高限的换股比率。 

关键字: 证券市盈率
来源:换股比率 编辑:零点财经

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