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美股中股息率越高收益就越高吗?中国与美国股市比较?(案例分析)

时间:2018-08-23 16:10:52  来源:股息  本篇文章有6578字,看完大约需要22分钟的时间

美股中股息率越高收益就越高吗?中国与美国股市比较?(案例分析)

时间:2018-08-23 16:10:52  来源:股息

在大家固有的思维中,认为只要股息率高就是收益高,但是对于美股来言或许不是这样的,因为美股里有着“股息成长贵族”,什么意思?想了解的朋友下面看看美股中的股息收益最高的股票是谁?的介绍。

美股中的股息收益最高的股票是谁?

每个投资人都想赚以倍计的“价差”,很少人对以个位数百分点计的“股息”感兴趣。所以提到“股息成长”投资概念时,总会有人直接联想到买高股息收益率的股票长期持有,例如买一些REITs或电信、电力等基础建设的公司,这样的理解只看到了“股息”而忽略的“成长”。

让我们看看“高股息收益率”和“股息成长”的差异有多大。

美股中股息率越高收益就越高吗?中国与美国<a href='/renzheping/105943.html'>股市</a>比较?(案例分析)

用100元买进一支每年配5元现金的电信股(股息收益率5%),配息率80%,算是不错的标的,经过20年,股利共配了100元。

另一个例子,用100元买进一支年配2.5元(股息收益率2.5%)的“股息成长”公司,配息率40%,但股利成长率7.5%,虽然一开始的股息只有电信股的一半,但经过20年,股息共配了108元,股利的部分居然小胜电信股,还行吧?不过这是前菜小碟。

让我们再看到本金增值的部分,电信股一样维持5%股息收益率的市价,所以股价仍是100元,再看到另一支“股息成长”公司,第一年配2.5元,每年成长7.5%,第20年的配息为9.88元,若以一样2.5%的股息收益率反推,这家“股息成长”公司市价为395.2元,足足比电信公司高了295.2%,这才是真正主菜!

我们用另一个保守的方法估值,经过20年,“股息成长”公司成长已达极限,配息率高达8-90%,所以市场给他的价格没那麽好,用跟电信公司一样的5%股息收益率回推,“股息成长”公司的股价也有197.6元。

若以总收益(Total Return)比较,最少要找到一支10.29%股息收益率的公司,才能跟一家2.5%但股息成长率为7.5%的公司打平。这还只是单利上的比较,若考虑再股票投资,差的就更多了。

这不是天方夜谭,在标普500(S&P500)美股中有很多类似的公司,不仅股息连年成长,时间更持续超过25年以上,这些公司被称为“股息成长贵族”(Dividend Aristocrats)。

在中国的A股里,每当到了分红的时期,很多投资者都是非常高兴的,因为中国的上市公司的股息率普遍比较高,那么美股股息率一般是多少?对此,小编给大家搜集了下面的这些资料。

美股股息率一般是多少?

我们看看美股中主流公司股票的股息率

黑石每股派2.32,股息率7%,力拓每股派2.35,股息率4.6%,通用每股派1.52,股息率4%,保洁每股派2.74,股息率3.4%,埃克森美孚每股派息3.06元,股息率4%,美国航空每股派息0.4元,股息率0.7% ,波音每股派5.68,股息率1.7%,惠普每股派息0.52元,股息率2.2% ,诺基亚每股派息0.127,股息率2.2,美国钢铁每股派0.2,股息率0.4%,耐克每股派0.74,股息率1.1%,劳氏每股派1.52,股息率1.7%,美国银行每股派0.54,股息率1.7%,花旗每股派0.96,股息率1.3%,苹果每股派2.352,股息率1.4%,英特尔每股派1.08,股息率2.2%,甲骨文每股派0.7,股息率1.4%,联邦快递每股派1.4,股息率0.5%,英伟达每股派0.57,股息率0.2%。

我们再看看美国花旗银行的定期存款利率为例:

3-5个月期的定期存款利率为:0.05%;

6-8个月期的定期存款利率为:0.1%;

9-11个月期的定期存款利率为:0.15%;

1年-17个月期的定期存款利率为:0.2%;

18-3年期的定期存款利率为:0.25%;

3年-5年期的定期存款利率为:0.35%;

5年期及以上的定期存款利率为:0.5%。

由于美国股市主要股票的股息率本来就不高,所以股票市场对利率的变动相当敏感,我们的近邻日本对美国利率的变化也非常敏感,因为日本的存款利率甚至为负。

这样来看我国股市主流品种的股息率远远高于世界的平均水平(当然,任何市场不分红的股票都不是我们银行上的资金该关注的),如果整个世界的股市是相通的,我想美国银行,花旗银行这类低股息率的股票也就成了垃圾股了,这就是中国市场的高股息率股票吸引世界资金的优势!

以上的主流公司包括了微软,苹果这样的高科技企业,但这些高科技企业的股息率与银行股的股息率其实不相上下的,我们市场上有这样的高科技公司吗?

高股息率等于高吸引力吗?

股息率(Dividend Yield Ratio),是一年的总派息额与当时市价的比例。以占股票最后销售价格的百分数表示的年度股息,该指标是投资收益率的简化形式。股息率是股息与股票价格之间的比率。在投资实践中,股息率是衡量企业是否具有投资价值的重要标尺之一。如果连续多年年度股息率超过1年期银行存款利率,则这支股票基本可以视为收益型股票,股息率越高越吸引人。

——大众的投机心理是不可救药的,只要看起来有增长的机会,他们就愿意支付任何价格。他们会被任何标有“特许经营”的公司所吸引——电脑、电子科技、或者是当时流行的任何东西。

——本杰明·格雷厄姆 《聪明的投资者》,1973年

在股票市场,人们往往迷恋于高增长而为之付出高昂的对价,但收获的往往却是低收益甚至亏损。中国股市的高增长低回报与美国股市的低增长高回报形成鲜明的反差。

中美股市比较:中国股市高增长低回报与美国股市的低增长高回报

美国沃顿商学院金融学教授杰里米·西格尔在其《投资者的未来》一书中对标准普尔500指数成份股的表现进行了统计分析:

1957-2003年间标准普尔500指数成份股净利润年均增长率为6.08%、年均股息收益率为3.27%;在此期间标准普尔500指数成份股年均投资收益率为10.85%(含股息收益率),平均市盈率为17.45倍。在此期间美国名义GDP年均增长率为7.18%。

 无论是上市公司净利润增速还是经济增速,中国均显著高于美国:2000-2013年间,中国GDP名义增长率14.38%、显著高于美国7.18%的名义GDP增长率;在此期间,2000年前上市的985家A股上市公司净利润年均复合增长率为14.8%、剔除股权融资摊簿效应后的净利润年均增长率为10.61%(数据来源见笔者《A股投资者13年收益盘点》一文,下同),显著高于1957-2003年标准普尔成份股净利润6.08%的增速。

从追求高增长率的角度而言,投资者显然应该投资于中国股市。然而,高增长的中国经济及以此为依托的业绩高增长的中国股市,其投资回报率却远逊色于美国市场:

1957-2003年间,标准普尔500成份股年均投资收益率为10.85%,其中,资本利得收益率7.34%,略高于7.08%的名义GDP增速和6.08%的净利润增速,年均股息收益率为3.27%。投资者的总体收益率10.85%(注:西格尔计算的股息率是股息/除息日股价,总收益率=(1+7.34%)×(1+3.27%)-100%=10.85%,限于篇幅,不展开讨论),显著高于名义GDP增长率。

2000-2013年间,2000年前上市的985家A股上市公司年均投资收益率为2.12%,其中,资本利得收益率仅为0.92%、远低于14.38%的名义GDP增速和10.61%的净利润增速,年均股息收益率为1.19%。投资者的总体收益率2.12%,显著低于GDP名义增长率。

高增长低回报的两大原因

个人认为,导致中国股市高增长低回报,主要有两方面原因:其一,盈利能力平平,高增长主要依赖于股权融资吸纳外部资本驱动,而不是内含增长;其二,迷恋于高增长预期,股价估值过高。

1.盈利能力一般、股权融资摊簿投资者收益

2000-2013年间,中国GDP名义增长率14.38%;在此期间,2000年前上市的985家A股上市公司净利润年均复合增长率为14.8%,表面上看,这一增速高于同期GDP增速,但这一增速并不是通过内含增长实现的,相当一部分依赖于股权融资,剔除股权融资摊簿效应后的净利润年均增长率为10.61%。

同方股份为例,2000年同方股份净利润为2.36亿元,2013年同方股份净利润为6.77亿元,净利润年均增长率为8.44%;但在此期间,同方股份先后4次增发、一次配股,募集资金49.48亿元;多次股权融资使原来的股东的持股权益被摊薄,剔除股权融资摊薄效应后的净利润增长率仅为5.27%

上市公司之所以频繁再融资,是由于其自身的盈利能力不足以支撑过高的增长率。长期而言,企业的内含增长率不高于期初净资产收益率(净利润/期初净资产);2000-2013年间,985家上市公司历年平均期初净资产收益率为9.48%,并不足以支撑其保持与中国经济的同步增长;因此,相对于中国经济14.38%的名义增长率,中国上市公司总体上是一种低盈利能力下的高增长,14.8%的年均净利润增长率相当程度上依赖于股权融资。

笔者此前曾撰文《盈利能力、成长性与内在价值》,分析了盈利能力、成长性与内在价值的关系,并得出结论,只有基于高盈利能力的增长才能为其股东创造价值,低盈利能力下的增长并不能为股东创造价值:

一个净资产100万元、净资产收益率3%的企业,可以实现净利润3万元,如果股东对其注入资金100万元,净资产翻番,净资产收益率保持不变,则净利润也能翻番,由3万元增至6万元。但这种低盈利能力下的高增长显然不能为其股东创造价值。

由于中国股市总体盈利能力平平,增长主要依赖于股权融资,相应摊薄了原股东的收益。以同方股份为例,2000-2013年间,期初净资产收益率均值仅为7.54%,盈利能力平平,利润增长主要依赖于大规模的股权融资,而不是内含增长,并没有为其原有股东创造价值

一个净资产100万元、净资产收益率3%的企业,可以实现净利润3万元,如果股东对其注入资金100万元,净资产翻番,净资产收益率保持不变,则净利润也能翻番,由3万元增至6万元。但这种低盈利能力下的高增长显然不能为其股东创造价值。

由于中国股市总体盈利能力平平,增长主要依赖于股权融资,相应摊薄了原股东的收益。以同方股份为例,2000-2013年间,期初净资产收益率均值仅为7.54%,盈利能力平平,利润增长主要依赖于大规模的股权融资,而不是内含增长,并没有为其原有股东创造价值。

2.高估值导致低收益

根据股利折现模型,固定成长股票的投资收益率等于股息收益率加上增长率:   R=D1/P+g

其中, g为增长率,D1为未来一年的每股现金股息、P为股票价格,D1/P为股息收益率。

2000-2013年间,985家A股上市公司剔除股权融资摊薄因素后净利润年均增速10.6%、年均股息收益率1.19%。如果将A股市场总体上看成一个固定增长股票,那么,理论上来说,投资于这个市场的年化收益率可以达到11.79%,但投资者的实际收益率仅为2.12%。为何投资者的收益率会大打折扣呢?

依据股利折现模型计算的固定成长股票的投资收益率实际上隐含了一个假定条件,即股票的估值水平保持不变。当市盈率保持不变时,资本利得收益率等于其业绩增长率,但是,如果市盈率发生变化,收益率就会发生显著变化,一旦市盈率大幅下降,高市盈率的股票就会面临股价大跌的风险。

在估值水平发生变化时,资本利得收益率等于净利润增长率加上估值变化带来的收益率,估值水平上升时,估值变化收益率为正,反之为负。

1957--2003年间,美国标准普尔500指数成份股净利润年均增长率为6.08%、而资本利得收益率为7.34%,略高于净利润增长率,这意味着在此期间估值水平上升了,估值变化收益率为1.26%。在此期间,美国股市的平均市盈率为17.45,这也意味着,1957年的市盈率水平可能显著低于17.45的水平。

由此,我们可以将美国股市的年化投资收益率分解为三个部分:净利润年均增长率6.08%、股利年均收益率3.27%和估值变化收益率1.26%,三者合计为投资者贡献了年均10.85%的收益率

2000-2013年间,985家A股上市公司剔除股权融资摊薄因素后净利润年均增速10.6%、年均股息收益率1.19%,但投资者的实际收益率仅为2.12%。总体市盈率水平由66.12倍下降至2013年的18.71倍,估值变化收益率为-9.67%。虽然A股净利润增速高于美国市场,但由于估值水平的大幅下降,导致总体投资收益率远低于美国股市。

高估值对投资收益率的另一个负面影响是:高市盈率一定导致低股息收益率。美国股市年均股息收益率3.27%,而A股市场年均股息收益率仅为1.19%。

股息收益率与市盈率的关系:

股息收益率= 每股红利/股价×100%= 每股红利/每股收益×(每股收益/股价)= 股利支付率/市盈率×100% (1)

其中:股利支付率=每股红利/每股收益×100%, 即每股收益中有多少用于派发现金红利;

由公式(1)可知,股息收益率与市盈率成反比,市盈率越高,股息收益率越低;与股利支付率成正比,股利支付率越高,股息收益率越高。

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