利息费用（回报）应该直接与产生费用（回报）的负债（资产）联系在一起。合适的利息费用驱动因素是总负债。但是，总负债又是利息费用的函数，这就会有循环决定的问题。为了看清楚这个问题，考虑提高一下经营成本。如果公司的短期资金需求通过负债来融资，总负债将增加，以弥补利润减少产生的融资缺口。这项增加的负债会导致利息费用上升，从而更加降低利润。利润降低将再次需要增加负债。为避免这种循环效应的复杂性，我们将利息作为前一年负债的函数进行计算。这一捷径会简化模型并产生最小限度的估计误差。
为了用前一年的负债来预测利息费用，我们需要用到我们假想公司的历史损益表（见图8.5）和资产负债表（见图8.6）。为了估计未来利息费用，从2004年的利息费用（2300万美元）开始，除以2003年的总负债（3.04亿美元，由2.24亿美元的短期负债与8000万美元的长期负债加总的结果）。这一比率为7.6%。为了估计2005年的利息费用，用估计的预测比率（7.6%）乘以2004年的总负债（2.93亿美元），得到2220万美元的预测值。注意虽然收入是在上升，但是利息费用是下降的，因为总负债在下降。因此，即使当预测比率不变，净回报占收入的百分比仍然会发生变化。
图8.5完整的损益表预测
图8.6历史资产负债表
使用历史利息率来预测利息费用是一个简单、直接的估计方法。由于利息费用并不是自由现金流的一部分，因此用什么方法预测利息费用并不会影响公司的估值水平（在模型中债务成本是加权平均资本成本的一部分）。但公司的财务结构是预测的关键组成部分，就应该将负债（和利息费用）分为两类：已有负债和新增负债。一直到偿还前，已有债务都会以历史利率产生利息；相反，新增负债产生的利息费用会与市场利率相一致。除非管理层具体预测到期期限，否则可假设公司发行的是10年期的债券，预期的利息费用则应该用同类债券的10年期回报率进行计算。
用同样的方法，可根据能产生回报的资产估计利息回报。需要小心的是：多种不同的投资都会产生利息回报，包括富余现金、短期投资、客户融资和其他长期投资。如果脚注中详细说明了利息回报与产生收入的资产之间的关系（实质性关系），则应对每种资产釆用不同的计算方法。
