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分解投入资本回报以建立综合的视角

2018-03-27 20:25:01  来源:公司价值的衡量与管理  本篇文章有字,看完大约需要3分钟的时间

分解投入资本回报以建立综合的视角

时间:2018-03-27 20:25:01  来源:公司价值的衡量与管理

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与自身的加权平均资本成本或与宿敌Lowe’s公司相比,HomeDepot公司获得了超额的投入资本回报率。但是什么驱动了这么好的表现?这种表现会持续吗?为了更好地理解ROIC,可将这一比例分解如下:

ROIC=(1-现金税率)x(EBITA/收入)x(收入/投入资本)

上面的公式是在进行财务分析时非常重要的一个等式。它说明了公司的ROIC是由以下的一些能力决定的:即获利能力(经营利润)的最大化,资本效率(周转率)的最优化,或税收的最小化。

这些每一部分又能被更进一步分解为它们各自的一些组成部分,以方便每个费用和资本项目都可以与收入进行比较。图7.12显示了这些部分怎样可以组织成一个树形图。在树的右边是经营要素,这是管理者可以控制的。我们从右向左来看,后一格都是它前一格的函数。例如,税前ROIC等于经营利润率乘以资本周转率,经营利润率等于毛利率减去SG&A/收入再减去折旧/收入。

当你计算出公司历史价值驱动因素后,就可以与同行业的其他公司的相同因素做比较。将这个结果与行业结构分析(差异化的机会,进入/退出障碍,等等),以及公司的优势和弱势的定性分析结合起来。

HomeDepot和Lowe’s:投入资本回报,2003年

图7.12HomeDepot和Lowe’s:投入资本回报,2003年

HomeDepot公司相对于Lowe’s公司的ROIC优势来自哪里?这种优势可持久吗?通过考查图7.12的ROIC树,HomeDepot的资本利用更加有效率且有更优惠的税率。继续向右看,我们发现这种资本效率主要来自固定资产,而固定资产优势又是来自每1美元的店铺投资带来更多的回报。是因为HomeDepot的店铺更有效率还是因为店铺的位置在交通更有利的地区?看上去似乎是这样,但是通过更进一步调查发现,好像是因为Lowe’s的店铺相对于HomeDepot的店铺更新,因此平均成本更高。在今天看来更新的店铺可能是个负担(从周转的角度看),但是将来会变成一个优势。

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