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DCF背后的直觉因素:折现现金流

时间:2018-03-21 15:50:53  来源:公司价值的衡量与管理  本篇文章有1379字,看完大约需要5分钟的时间

DCF背后的直觉因素:折现现金流

时间:2018-03-21 15:50:53  来源:公司价值的衡量与管理

为了显示折现现金流的作用,我们从一个简单的例子开始。表3.1为两家公司:价值公司和数量公司的预期回报。

价值公司和数量公司的预期回报

表3.1价值公司和数量公司的预期回报

根据这些信息,你会为哪家公司掏更多的钱,价值公司还是数量公司?由于两家公司的未来回报是一致的,因此你也许会认为他们值同样多的钱。但是,回报会产生误导,还需要考查每家公司的增长方式。表3.2和表3.3是两家公司的预期现金流。

价值公司的预期现金流

表3.2价值公司的预期现金流

数量公司的预期现金流

表3.3数量公司的预期现金流

现在,你愿意为哪家公司支付更多的钱呢?大多数人会为价值公司掏更多的钱,因为它创造了更高的现金流。虽然盈利相同,但由于在实现同等利润增长率的过程中,价值公司的投资少于数量公司,因此价值公司的现金流高于数量公司。价值公司的再投资占其利润的25%,而数量公司必须将其利润的50%进行再投资才能生同样的利润增长。

如果我们假设两个公司具有相同的风险,我们可以用相同的折现率折现现金流,假设折现率为10%。如果两个公司现金流保持5%的增长,我们可以使用增长的自由现金流永续年金公式对各个公司估值。

增长的自由现金流永续年金公式

该公式假设,公司的现金流将按照不变的增长率永远增长下去。

使用该公式,我们计算出价值公司的价值是1500美元,而数量公司的价值是1000美元。

我们也能够用公司的价值除以它们的当前回报计算出两个公司隐含的市盈率。价值公司的市盈率是15,数量公司的市盈率是10。因此,尽管回报和回报的增长率相同,两个公司的市盈率却不同。这个例子揭示了相对估值法(如市盈率法)的本质问题。使用市盈率法时,你可能会用价值公司的倍数比乘以数量公司的回报估算出数量公司的价值,尤其是在缺乏数量公司的现金流预测数据的时候。但这明显高估了数量公司的价值,相对估值方法不能直接估计投资者真正关注的问题。投资者不能够用回报去购买一处住宅或一辆轿车,只有经营产生的现金流才能被投资者用来消费或者进行其他投资。

折现现金流模型考虑了为了产生回报所需进行的资本支出和其他现金流而导致的价值差异。DCF一直以来被各公司用于评价资本支出方案。我们也可以使用DCF对整个业务估值,即将其视为多个单个项目的集合。

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