在过去的200年里，去除通货膨胀的因素，美国股市的平均回报率为6.5%。时有一些影响重大的市场泡沫、市场崩溃和丑闻吸引公众的注意，如近期的高科技市场狂潮，20世纪90年代末的会计丑闻，1987年10月的“黑色星期一”，80年代的“杠杆收购”狂热，当然还有1929年的华尔街大崩溃。但是在股票回报持续多年保持一贯增长的背景下，所有这些个体事件的影响都是苍白无力的。根据图1.1所示，我们至少可以认为，股市的发展历程绝非杂乱无章，但不存在完全独立的发展规律。
图1.1股东回报指数，1801~2003年
普通股6.5%的长期实际回报率也绝不是一个随机数字，而是源于公司的基本面绩效和投资者承担投资风险所期望的回报率。要理解这种联系，一种方法就是可以考查一家公司的基本绩效和其与股价的关系。经通货膨胀因素调整后，中位数的市盈率趋向于大约15的正态水平，这就意味着在过去的100年里投资者的风险回报权衡并没有变化。假设投资者的风险偏好没有发生变化，我们就可以非常容易地将投资者的长期回报与公司的基本面绩效联系起来。在过去的70年里，实际的公司利润每年大约增长3%〜3.5%。如果市盈率一直保持在这个正常的水平，那么股价也应该每年上升3%〜3.5%。另外，美国的公司总体上通常是每年将利润的50%进行再投资以取得这样的利润增长，留下另一半向股东支付股息和回购股票，在长期市盈率平均为15倍的情况下，这就转化为约3%〜3.5%股东的现金回报率。将每年股价上升3%〜3.5%与现金回报增长的3%~3.5%加起来，股东的实际总回报率约为每年6.5%。
